Glassnode الأسبوعية داخل السلسلة: التقلب والسبات يهيمنان على سوق العملات الرقمية

افتتح سوق الأصول الرقمية العام الجديد … من خلال البقاء نائما. انخفض التقلب المحقق للأصلين الرئيسيين إلى أدنى مستوياته القصوى. وقد سبقت هذه الفترات تاريخيا تحركات السوق المتفجرة، مع أمثلة سابقة على حد سواء خفض تقييمات الأصول إلى النصف، وإطلاق أسواق صاعدة جديدة.

سوق الأصول الرقمية قد فتح العام الجديد … من خلال البقاء نائمًا. منذ إصدار نشرتنا النهائية في 12 ديسمبر (WoC 50, 2022)، الأسواق تقريباً بالضبط حيث تركناها.

مع ذلك كسياق ، ومن فريق Glassnode بأكمله ، نأمل أن يكون لديك استراحة منعشة ومنخفضة ، ونرحب بك مرة أخرى في سلسلة 2023 من The Week ، On-chain.

في إنجاز نادرا ما يظهر، بيتكوين تمكنت من التداول ضمن نطاق سعري يبلغ 557 دولارا فقط لأكثر من ثلاثة أسابيع ، مع أعلى سعر (16.9 ألف دولار) أعلى بنسبة 3.4٪ فقط من النطاق المنخفض البالغ 16.4 ألف دولار. عادة ما تكون فترة نهاية العام هادئة لجميع الأسواق ، وفي هذه الحالة ، لم تكن مساحة الأصول الرقمية استثناء.

في هذه النسخة الأولى من العام ، سنغطي الموضوعات التالية:

تقلبات محققة منخفضة للغاية، والتي تسبق تحركات السوق النارية (في كلا الاتجاهين) تاريخياً ، مع أحدث أمثلة في نوفمبر 2018 وأبريل 2019.

الليونة في نشاط داخل السلسلة لـ BTC و ETH، متزامنة مع تقلبات السوق العامة المنخفضة ، وإعداد قاعدة ضعيفة للعام الجديد.

Drawdowns in the Realized Cap مما يشير إلى أن عام 2022 يعتبر بسهولة واحدًا من أعمق الأسواق الدببية حتى الآن من حيث خسائر رأس المال.

بيتكوين تشتهر الأسواق بتقلباتها، ومع ذلك، فإن فترة العطلة كانت هادئة بشكل استثنائي. انخفضت التقلبات المتحققة على مدار الشهر الماضي لـ BTC إلى أدنى مستويات متعددة السنوات بنسبة 24.6%، وهناك عدد قليل جدًا من الحالات ذات المستويات المماثلة (مشار إليها باللون الأزرق). ومع ذلك، تسبق جميع الأمثلة السابقة بيئات تقلب أعلى بكثير في المستقبل، حيث يتداول معظمها بمستويات أعلى، وتتداول واحدة فقط (نوفمبر 2018) بأسعار أدنى بشكل ملحوظ.

سوق الثيران المبكر في عام 2012-13 حيث سعر BTC كانت الأسعار بين 5 و 14 دولارًا.

سوق الدب المتأخر في عام 2015 وفي عدة مراحل خلال سباق الثور 2016.

نوفمبر 2018 الفوري قبل هبوط بنسبة -50٪ في شهر واحد.

أبريل-2019 قبل ارتفاع من 4.2 ألف دولار إلى ذروة 14 ألف دولار في يوليو 2019.

يوليو 2020 في الفترة التي سبقت ما أصبح سوق الثيران لعام 2020-2021 وصل إلى 64 ألف دولار.

هناك أقل فترات هادئة تاريخيًا لـ ETH ، الذي شهد انهيار تقلب السوق الشهري إلى 39.8٪. جميع الحالات الأساسية لتقلب السوق المنخفض بنفس القدر سبقتها تقلبات قاسية ، مع نوفمبر 2018 (-58٪ من البيع) ويوليو 2020 (ثورة 2020-21) كأمثلة رئيسية.

ضعيف بيتكوين الاساس

نقل تركيزنا إلى مجال النشاط داخل السلسلة ، يمكننا أن نرى أن هناك زيادة قصيرة المدى في النشاط. بيتكوين حدثت عناوين جديدة تليت كارثة FTX، لكنها تراجعت بشكل ملحوظ منذ ذلك الحين. المتوسط الشهري للعناوين الجديدة يعود إلى المتوسط السنوي الأساسي، مما يشير إلى أن استخدام الشبكة لم يتمكن بعد من إعادة التعافي بشكل قاطع ومستدام.

زخم مؤشرات نشاط داخل السلسلة هو أداة قوية لمراقبة استعادة الأساسيات الشبكية، مع فترة 2019-20 كمثال رئيسي من الماضي.

على الرغم من هذا النشاط القصير للعناوين، فإن القيمة الإجمالية بالدولار التي تمت معالجتها بواسطة بيتكوين كانت الشبكة في حالة سقوط حر. انهار حجم التحويل اليومي من ارتفاعات ~ 40 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2022 ، إلى 5.8 مليار دولار فقط في اليوم اليوم.

يُعيد هذا حجم التسوية اليومية إلى مستويات ما قبل عام 2020، ويشير بشكل كبير إلى طرد رؤوس أموال بحجم المؤسسات التي تتدفق عبر الشبكة.

يمكننا أن نرى هذا في التقسيم النسبي لحجم التحويل ، حيث كانت هيمنة المعاملات بحجم 10 ملايين دولار + مساهما رئيسيا في هذا الانخفاض. انخفضت التحويلات كبيرة الحجم من هيمنة 42.8٪ قبل انهيار FTX ، إلى 19.0٪ فقط اليوم.

هذا يشير إلى هدوء كبير في تدفقات رأس المال بحجم المؤسسة ، وربما هزة خطيرة في الثقة تحدث بين هذه الفئة. قد يعكس ذلك أيضًا ، جزئيًا وبأسف ، طرد تدفقات رأس المال المشكوك فيها المرتبطة بكيانات FTX/Alameda.

الطلب على بيتكوين لا يزال Blockspace ضعيفا ، مع ضغط صعودي ضئيل على بيتكوين سوق الرسوم. لم يحقق مؤشر Z-Score لإيرادات المنقب أي تقدم يستحق الذكر في العودة إلى المنطقة الإيجابية بعد، ويظل -0.67 انحرافات معيارية أدنى من المتوسط.

يمكن أيضا رؤية هذا النشاط الهادئ على السلسلة في تدفقات الصرف المقومة بالدولار الأمريكي لكل من BTC و ETH. يعرض الرسم البياني أدناه التدفقات الداخلة (+ ve) والتدفقات الخارجة (-ve) ل بيتكوين 🟠 وايثر 🔵 المرتبطة بكيانات التبادل التي نراقبها.

بيتكوين حجم تدفق الأموال حاليًا يتراوح بين ٣٥٠ مليون دولار و ٤٠٠ مليون دولار في اليوم، وهذا بعيد جدًا عن مستويات المليارات التي شهدتها طوال عامي ٢٠٢١ و ٢٠٢٢. ومن الجدير بالذكر أيضًا توسع مقياس تدفقات صرف ETH، التي نمت من نسبة السيطرة فقط ٣٠٪ حتى مايو ٢٠٢١ إلى ٤٢٪ اليوم. يعتبر السيطرة المذكورة هنا لل ETH مجموع تدفقات الصرف بالدولار الأمريكي (داخل وخارج)، ويتم حسابها كـ ETH / (BTC + ETH).

يبقى الإيثريوم هادئا

ال بيتكوين الشبكة ليست وحدها في تجربة هذا الاستخدام الخفيف للغاية على سلسلة الكتل، مع بقاء متوسط ​​سعر الغاز المدفوع على سلسلة إثيريوم قريبًا من القيم المنخفضة التي شهدتها الدورة. كان متوسط ​​سعر الغاز منذ سبتمبر بين 16 و 23 جيجاواط، وهي مستويات شوهدت في الفترة المتوسطة من يونيو-يوليو 2021، وفي مايو 2020 بعد وقت قصير من هلع السوق بسبب كوفيد-19.

باستخدام تقسيم استهلاك الغاز حسب القطاع، يمكننا أن نرى أن عدة مجالات تنخفض في سيطرتها على استهلاك الغاز النسبي: بوتات MEV والجسور وبروتوكولات DeFi ورموز ERC-20. بين سبتمبر 2020 وسبتمبر 2021، كانت هذه القطاعات الأربعة تمثل 45.5٪ من استهلاك الغاز المجتمع، حيث يسيطر بروتوكولات DeFi على غالبية هذا الاستهلاك.

ومع ذلك، فإن هذه القطاعات الأربعة تمثل اليوم أقل من نصف سيطرتها القصوى، وتشكل 22.6٪ من استهلاك الغاز في الشبكة.

القطاع الذي شهد تدفقًا متزايدًا للنشاط والاهتمام هو الأصول الرقمية غير القابلة للاستبدال (NFTs)، التي سيطرت على استهلاك الغاز في عام 2022، وزادت مؤخرًا من 13٪ إلى 22٪ من الهيمنة.

بشكل عام ، حافظت أسواق ومشاريع NFT الرائدة على موطئ قدم أساسي في سلسلة Ethereum الرئيسية ، وحتى الآن ، لم يكن هناك هجرة ملحوظة ل NFTs الحالية نحو الجسور والسلاسل الأخرى. من المحتمل أن يكون هذا نتيجة للعديد من عمليات اختراق الجسور البارزة طوال عام 2022 ، بالإضافة إلى انخفاض رسوم الغاز على السلسلة الرئيسية في الوقت الحالي.

هبوط محقق

إن القيمة المحققة لا تزال واحدة من أهم المقاييس في تحليل السلسلة الداخلية ، وتوفر أداة أنيقة لمراقبة تدفق رؤوس الأموال والنقد من الأصول الرقمية. يفترض في الأساس أنه عندما يتم تداول العملات ، يتم تسعير قيمتها ، وبالتالي يتجنب تقدير قيمة العملات المفقودة منذ فترة طويلة (مثل ساتوشي) بسعر السوق الحالي.

على الرغم من أن الحد الأقصى المحقق ليس مثاليا ، إلا أنه يمكن القول إنه أحد أفضل الأدوات المتاحة لقياس تدفقات رأس المال الحقيقية ، لمقارنة التقييمات بين الأصول. إنه يعمل على تصفية العملات المفقودة ، ويمثل جزئيا زبد الحجم (حيث تتعامل نفس العملات باستمرار) ، ويعكس بشكل أفضل القيمة الحقيقية المستثمرة من قبل السوق.

مع هذا السياق، بيتكوين انخفض الحد الأقصى المحقق بنسبة -18.8٪ منذ ATH ، وهو ما يمثل صافي تدفق رأس المال إلى الخارج -88.4 مليار دولار من الشبكة. وهذا يجعل ثاني أكبر انخفاض نسبي في التاريخ ، والأكبر من حيث الخسائر المحققة للدولار الأمريكي. يؤدي هذا إلى إعادة تعيين الحد الأقصى المحقق إلى مستويات مايو 2021 ، مما يؤدي إلى طرد جميع القيمة المستثمرة طوال الذروة الثانية للنصف الثاني من عام 2021.

حققت قيمة السوق الفعلية لإثيريوم تراجعًا بنسبة أكبر بشكل نسبي ، حيث انخفضت بنسبة -29.2٪ منذ ATH المحدد في يناير 2022. لقد قام مستثمرو الايثر بتأمين إجمالي خسائر صافية قدره -67.1 مليار دولار خلال عام 2022.

وهذا يضع أيضا السوق الهابطة السائدة على أنها الأسوأ في التاريخ على أساس الخسارة المحققة المقومة بالدولار الأمريكي ، ولكن ليس بعد على نطاق نسبي ، حيث طغى عليها السوق الهابطة 2018-19 عند تراجع بنسبة 35.8٪.

أخيرًا، نختتم بتفسير جديد للهيمنة السوقية، بهدف معالجة بعض النقائص المذكورة المرتبطة بالهيمنة على قيمة السوق. المشكلة الأساسية مع الاستخدام الواسع لـ’ بيتكوين إحدى العيوب الرئيسية لمقياس ‘السيطرة’ هي أن قيمة السوق للعملات ذات السيولة المنخفضة نسبة إلى التلاعب (مثل FTT وغيرها المدعومة من قبل كيان FTX). وبالتالي، يمكن للكيانات ذات الحصص الكبيرة وغير السيولة في كثير من الأحيان دعم تقديرات مبالغ فيها على الورق، ولكنها تختلف بشكل كبير عن الواقع السوقي الأساسي.

النموذج أدناه يقدم أبسط تنفيذ لسيطرة القيمة الفعلية، وهي نظيرة لسيطرة القيمة السوقية التقليدية. تم تصميمه لتتبع تدفق رأس المال الهيكلي النسبي للدخول/الخروج عبر الأصول الرقمية الأكثر تداولًا وسيولةً، BTC وETH.

يمكن تطبيق هذه الأداة والمبدأ على أي سلة من العملات والرموز لتتبع التغيرات الهيكلية في السيطرة، مما يعكس بشكل أفضل تدفقات رأس المال الحقيقية ويخفض الإمداد غير السائل (مثل تخصيصات الرموز غير المستحقة، خزائن البروتوكول أو الإمداد المفقود).

ملخص واستنتاجات

تاريخياً، كانت فترة العطلات في عامي 2022-2023 هادئة جدًا، ومن النادر أن تستمر مثل هذه الظروف لفترة طويلة. في المناسبات السابقة حيث كانت تقلبات BTC و ETH بهذا القدر من الانخفاض، سبقتها بيئات سوقية ذات تقلبات شديدة للغاية، مع أمثلة سابقة تتداول بمستويات أعلى وأقل.

لا يزال النشاط على السلسلة للشركتين الرئيسيتين ضعيفا للغاية ، على الرغم من النتوء قصير المدى بعد FTX. باستخدام كل من النشاط على السلسلة ، وعمليات سحب الحد الأقصى المحققة ، من الآمن القول إن تجاوزات H2-2021 قد تم طردها إلى حد كبير من النظام. كانت هذه العملية مؤلمة للمستثمرين، إلا أنها جعلت تقييمات السوق أقرب إلى أساسياتها الأساسية.