لقد قامت أوندو بالفعل بنقل أصول مثل سندات الخزانة الأمريكية وصناديق السوق النقدي إلى السلسلة ودمجها في أساليب التمويل اللامركزي.
كتبه: مانكوين
في الوقت الحالي، RWA حقًا في قمة النجاح.
من مهرجان Web3 في هونغ كونغ في أوائل أبريل إلى مجتمع المحامين في Web3 مؤخراً، الجميع يتحدث عن RWA. ليس بدون سبب، فبعد كل شيء، RWA هي وسيلة "إصدار عملة" موثوقة وآمنة نسبياً.
قبل عدة أيام، تحدث المحامي مانكون مع الجميع عن المشاريع الجديدة في الصين المتعلقة بالأصول الحقيقية (RWA)، مثل "بحث مانكون | فك شفرة الأصول الحقيقية المميزة في البر الرئيسي للصين: خصائص الممارسة، تحليل المخاطر وطرق التحسين"، كما شارك الجميع حول طرق اللعب الحالية للأصول الحقيقية، مثل "محامي مانكون | عالم ويب 3 المنقسم، هناك على الأقل ثلاث أنواع من الأصول الحقيقية (RWA)."
ومع ذلك، إذا كنا نتحدث عن سوابق RWA وروادها، فعلينا أن نوجه أنظارنا إلى الولايات المتحدة. ومن بين الأمثلة الأكثر تمثيلاً، ربما يكون Ondo هو الأكثر بروزًا. خاصةً في الأيام القليلة الماضية، حيث اجتمعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) معه لمناقشة خطط إصدار الأوراق المالية المرمزة بشكل يتوافق مع القوانين، مما أضاف حرف S كبير إلى سجل إنجازات Ondo.
!
* مصدر الصورة: لقطة شاشة من مستند SEC
لذلك، في هذه المقالة، سيتحدث المحامي مانكوين عن كيفية استخدام نموذج RWA الخاص بـ Ondo للحديث معكم عن طريقة اللعب في RWA الأمريكية.
تحليل نموذج Ondo RWA
تعتبر أوندوا مشروع رائد في الأصول الحقيقية، حيث يرى المحامي مانكوين أن أهم نقطة هي أنه بينما لا يزال معظم المشاريع تفكر في "ما هي الأصول الحقيقية لإصدار العملات وجمع التمويل"، كانت أوندوا قد نقلت بالفعل سندات الخزانة الأمريكية وصناديق السوق النقدية إلى السلسلة، ودمجتها في أسلوب التمويل اللامركزي.
!
لنأخذ على سبيل المثال العملة التي أصدرتها Ondo وهي USDY (رمز عائد الدولار الأمريكي من Ondo)، الأصول الحقيقية التي ترتكز عليها هي السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل وودائع البنوك، مما يعني:
أولاً، هذه الأصول تدعمها عوائد حقيقية. USDY في جوهره عملة مستقرة ذات عوائد، حيث يمكن للمستثمرين الاستمتاع بالعائدات الناتجة عن سندات الخزينة الأمريكية أو الودائع المصرفية يومياً؛
ثانياً، الشفافية والأمان مضمونة. المنطق الأساسي لهذا الأصل، مثل الحفظ، التدقيق، توزيع العائدات، لا يزال يتبع معايير الامتثال المالية التقليدية.
علاوة على ذلك، تعتمد USDY على هيكل عزل الإفلاس، حيث يتم فصل الأصول الاحتياطية تمامًا عن الجهة المصدرة، وعند حدوث حالات متطرفة، يتمتع المستثمرون بحق الأولوية في المطالبة بالأصول الاحتياطية. بالإضافة إلى USDY، أصدرت Ondo أيضًا OUSG المرتبطة بصندوق السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل، وتتشابه منطقتها مع USDY.
لذلك، يعتقد المحامي مانكوين أنه إلى حد ما، فإن أوند هو أقرب إلى نقل منتجات إدارة الأموال التقليدية وآلية التسوية إلى سلسلة الكتل، مع ضمان العائدات والسيطرة على المخاطر، مع منح الأصول سيولة على السلسلة.
عند الحديث عن سيولة الأصول، يجب أن نذكر منتجًا آخر لفريق Ondo وهو Flux Finance.
!
إذا كانت عملية إصدار العملة هي الخطوة الأولى فقط في RWA، فإن كيفية جعل رموز RWA تتدفق على السلسلة هي مفتاح القيمة المضافة. ومن هنا جاءت فلودج فاينانس - بروتوكول إقراض مخصص لـ RWA.
تختلف Flux عن بروتوكولات الإقراض الشائعة (Compound، Aave) في أنها تسمح للمستخدمين باستخدام هذه السندات الحكومية المرمزة (مثل OUSG) كضمان، لاقتراض عملات مستقرة مثل USDC.
إذن ، السؤال هو: هل ستؤثر هذه السندات الحكومية ذات الخصائص 100% للورقة المالية على تنظيم الولايات المتحدة إذا وضعت في التمويل اللامركزي؟
حل Ondo هو نظام ترخيص: ليس بإمكان الجميع استخدام OUSG للإقراض، بل يجب اجتياز الفحص التنظيمي للتأكد من أنك مستثمر مؤهل. بمعنى آخر، من خلال نظام المراجعة المركزي، يتم تجنب الحالة الفوضوية في التمويل اللامركزي حيث يمكن رهن أي أصل، مما يضمن أن أنشطة الإقراض على السلسلة تتم أيضًا ضمن إطار تنظيمي.
هذا التصميم لا يختلف عن كونه نموذجًا للامتثال لاستراتيجيات RWA + DeFi على السلسلة.
في الواقع، لقد أصبح أسلوب اللعب في RWA هنا حلقة مغلقة. لكن أوندُو لا تزال تتوسع في مجال RWA - بما أن RWA تحظى بشعبية كبيرة، فإن جميع المشاريع ترغب في القيام بـ RWA، فكيف يتم الإصدار، وأين يتم التداول؟ لا بد أن يكون هناك بنية تحتية.
!
نعم، Ondo لم تتوقف على مستوى البنية التحتية أيضًا. لقد أنشأت سلسلة خاصة بها Ondo Chain، مصممة خصيصًا ل RWA، واللعبة الأساسية هي:
تحقق من النظام المسموح به، المؤسسات المالية التقليدية مثل فرانكلين تمبلتون، وويزدوم تري كعقدة في الشبكة، لضمان أمان الشبكة والتوافق.
طبقة تطبيقات مفتوحة، يمكن لأي مطور إصدار رموز RWA على هذه السلسلة، وإنشاء dApp؛
أوراكل مدمج + جسر عبر السلاسل، أسعار الأصول على السلسلة، أسعار الفائدة، هذه البيانات يتم تغذيتها مباشرة من قبل عقد التحقق.
هذا الهيكل يمكن أن يلبي متطلبات المؤسسات للأمان والتنظيم، كما يضمن الانفتاح الأصلي لـ Web3.
بالطبع ، مع وجود البنية التحتية التي تتيح للجميع إصدار العملات ، يجب أن يكون هناك معيار للرموز. لذلك ، أعلنت Ondo في عام 2024 عن خطتها لإنشاء Ondo Global Markets (Ondo GM).
!
في البداية، كان تصميم Ondo GM تقليديًا نسبيًا، حيث يتبع "نموذج أوامر الوسيط"، حيث تمثل الرموز أوامر المراكز التي يقدمها المستثمرون للوسطاء التقليديين، ويميل التصميم بشكل عام إلى النظام المصرح به والمغلق.
لكن وفقًا لمقالة أوندوا في فبراير 2025، يظهر أنه بعد التواصل المتعمق مع المطورين، والمؤسسات التقليدية، ومسؤولي التنظيم في الولايات المتحدة، تقوم أوندوا GM بإعادة تصميم إطار الرموز، لتحويل رموز الأصول الحقيقية إلى شيء مشابه للعملات المستقرة، حيث يمكن أن تتداول الرموز نفسها بحرية، لكن طبقة التوزيع تحتوي على منطق الامتثال المدمج. وبهذه الطريقة، يمكن لأي مُصدر رموز إصدار رموز أصول حقيقية متوافقة ومرنة من خلال أوندوا GM.
بناءً على ما سبق، بينما لا يزال الآخرون يدرسون كيفية إصدار أصول RWA، قامت Ondo بالفعل بإنشاء نظام كامل لكيفية دمج أصول RWA بسلاسة من عالم التمويل التقليدي إلى السلسلة.
أوندوا في الولايات المتحدة RWA
بعد مناقشة نموذج RWA الخاص بـ Ondo، دعنا نرتفع بمستوى النقاش لنرى ما هي المشاكل التي حلها Ondo وما هي التقدمات التي دفعها في صناعة RWA الأمريكية؟
يعتقد المحامي مانكون أنه يمكن الانطلاق من مستويين اثنين:
الجانب السوقي
في الوقت الحالي، عندما يتحدث الكثير من الناس في الصناعة عن RWA، فإن معظم السرد يظل عند خطوة "مساعدة الشركات التقليدية في إصدار عملة لجمع الأموال". لكن يعتقد المحامي مانكون أن القيمة الحقيقية لـ RWA لم تكن أبداً مجرد إصدار عملة. بالنسبة للأصول ذات الجودة العالية، فإن استكشاف RWA هو فرصة للحصول على سيولة أعلى وكفاءة استخدام أكبر للأصول التي تمتلك قيمة بالفعل، حيث أن العوائق أقل مقارنة بـ ABS و REITS، كما يمكن استخدام خصائص الرموز القابلة للبرمجة، مما يتيح في المستقبل العثور على المزيد من الطرق لتنشيط الأصول.
في هذه النقطة، يمكن اعتبار تصميم أوندوا معياراً للصناعة.
سواء كانت العملتان RWA اللتان تم إصدارهما بالفعل أو Ondo GM التي يتم إنشاؤها، فإن كليهما يعمل على بناء سوق مالية جديدة تتداول على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع، مما يكسر قواعد التمويل التقليدي التي "تفتح فقط خلال ساعات العمل".
بالطبع، التداول هو الخطوة الأولى فقط. المنتجات المالية التقليدية ليست غير قابلة للتداول، ولكن سيولتها غالبًا ما تكون مقيدة في أوقات محددة ومنصات معينة، ولعب الأدوار عبر الأسواق والأصول بشكل أساسي يكون مغلقًا. مثلما لو اشتريت ETF للذهب أو صندوق السندات، هذه الأصول على الرغم من أنها "تتداول" في حسابك، لكن ماذا يمكنك أن تفعل؟ أقصى ما يمكنك فعله هو الانتظار لارتفاع الأسعار أو انخفاضها، أو تغيير المنصة للتداول، لكن إذا كنت تريد المشاركة في أشياء مثل الإقراض أو العوائد أو المشتقات، فلا يوجد لديك فرصة.
تصميم RWA من Ondo هو كسر هذه "الجدران". خاصة في أسلوب DeFi، يمكن سحب هذه الأصول المالية التقليدية المرمزة إلى مختلف تطبيقات السلسلة. ببساطة، يعني ذلك إعادة تشكيل هذه الأصول التي كانت قادرة فقط على "الكسب السلبي" لتزيد قيمتها على السلسلة، وهذا قد يكون الاتجاه الحقيقي لاستخراج القيمة من RWA.
الامتثال
المنطق على مستوى السوق يمكن تحقيقه بسهولة، إذا كان هناك تكنولوجيا وأموال. لكن في السوق الأمريكية، فإن نقل الأصول المالية إلى السلسلة يتطلب الامتثال كحاجز رئيسي، خاصة في السنوات القليلة الماضية حيث كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تضغط بشكل متزايد.
لذا، يمكن أن تصبح Ondo أكبر وأقوى في مثل هذا السياق، ويجب أن يكون هناك بعض النقاط المتعلقة بالامتثال.
أولاً، اكتشف المحامي مانكين أثناء زيارته لمنصة أوندُ أنه لا يمكن استخدام العديد من المنتجات تحت عنوان IP الأمريكي، مثل العملات الرمزية. وهذا يعني أن أوندُ قد صممت منتجاتها بشكل يتجنب الضغوط التنظيمية العالية في الولايات المتحدة من خلال فرض قيود نشطة على المستخدمين الأمريكيين.
بالطبع، مجرد حجب عنوان IP الأمريكي غير كافٍ. لأن الأصول المرتبطة تأتي من السوق الأمريكي، يجب على Ondo الالتزام بمعايير الامتثال الأمريكية بشكل صارم في مراحل الحفظ، والتدقيق، وعزل الإفلاس، التي ترتبط مباشرة بالأموال، حتى لو كان المستخدمون من الخارج. لذلك، تتخذ Ondo في هذه المراحل تدابير مثل: حفظ الأصول في مؤسسات ائتمانية خاضعة للرقابة الأمريكية (مثل Ankura Trust)، وإجراء تراخيص ومراجعات مؤهلات صارمة لألعاب الإقراض، وتصميم آلية لعزل الإفلاس، وضمان حقوق المطالبة الأولية للمستثمرين.
لكن المشكلة هي أنه مع وجود السوق الخارجية، ماذا عن السوق الأمريكية؟
في عام 2025، تعاونت شركة أوند مع مكتب المحاماة ديفيس بولك للتفاوض مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية حول الامتثال للأوراق المالية المرمزة، مما أدى إلى الاقتراح الذي ذكره المحامي مانكين حول "رموز الأوراق المالية المعبأة"، حيث يتم استكشاف مسارات الإعفاء من التسجيل والإعفاء من هيكل السوق من خلال توزيع层 وإدخال التحكم في الوصول، في محاولة لإيجاد مساحة قانونية للأوراق المالية المرمزة في السوق الأمريكية.
هذا يعني أن Ondo تستخدم الإطار التنظيمي الحالي لتعمل بشكل مطرد في الأسواق غير الأمريكية؛ وفي الوقت نفسه، تتفاعل بنشاط مع الجهات التنظيمية الأمريكية، محاولًا استكشاف إمكانية تطبيق الأصول الحقيقية (RWA) في بيئة الضغط العالي.
نصائح مهنية من المحامي مانكون
بعد كل هذه المناقشات، دعونا نعود إلى السؤال الأهم: كيف تعمل RWA في الولايات المتحدة؟
نصيحة المحامي مانكون هي: لا تتخيل الوصول إلى الهدف دفعة واحدة، بل تجنب + استكشف، التوازن + الخطوات التدريجية، هو الأسلوب الأكثر واقعية.
أولاً، السوق لا ينقصه المنتجات، بل ينقصه "السبيل للعيش". سوق الأوراق المالية الأمريكية كبير الحجم وعالي الجودة من الأصول، وهو بالفعل بركة مثالية لـ RWA. لكن الحواجز التنظيمية مرتفعة، من قانون الأوراق المالية وبنية السوق، إلى الوسطاء ومكافحة غسل الأموال، فكل حلقة هي "منطقة خطر". على الرغم من أن رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات المعادي للعملات المشفرة قد تولى منصبه الآن، إلا أنه لا أحد يعرف إلى أين سيتجه الاتجاه التنظيمي بعد ذلك. لذلك، من الأفضل أن يتم التنفيذ أولاً في الأسواق غير الأمريكية، والتأكد من أن جانب الأصول يتوافق مع التنظيم.
ثانيًا، أريد أن أتعلم كيفية تصميم المزيد من الطرق للعب، لكن يجب الانتباه إلى الحدود. خاصةً في طرق اللعب المتعلقة بالتمويل اللامركزي، على الرغم من أنها غنية جدًا، إلا أنه في السوق الأمريكية، كلما كانت طرق اللعب أكثر تعقيدًا، كانت الرقابة أكثر حساسية. بالإضافة إلى ذلك، لا يجب أن نفكر دائمًا في الطريق اللامركزي، فقد أثبتت الحقائق أنه إذا كنت تريد الامتثال، فلا بد من وجود مشاركة مركزية، خاصةً في مشاهد عالية المخاطر مثل الإقراض والمشتقات، حيث تجعل القيود المركزية طرق اللعب أكثر أمانًا وشفافية.
ثالثًا، يجب التواصل بشكل أكبر مع الجهات التنظيمية، وإعداد الطريق مسبقًا. لا تفكر في إيجاد طرق للتحايل، فهذا غير ممكن. الرقابة على السوق الأمريكية قوية، وإذا كنت ترغب في التوسع، يجب أن يكون لديك خطة امتثال خاصة بك، بما في ذلك التعاون المسبق مع مكاتب المحاماة، أو تشكيل فريق قانوني خاص بك، والتواصل بشكل استباقي مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، واستكشاف طرق الامتثال.
بشكل عام، يجب أولاً إنشاء خندقي السوق والامتثال، ثم البحث ببطء عن طرق للتغلب على العقبات، لا تفكر في أن تصبح سمينًا في لقمة واحدة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تحليل Ondo Finance: كيف تتعامل الولايات المتحدة مع RWA؟
كتبه: مانكوين
في الوقت الحالي، RWA حقًا في قمة النجاح.
من مهرجان Web3 في هونغ كونغ في أوائل أبريل إلى مجتمع المحامين في Web3 مؤخراً، الجميع يتحدث عن RWA. ليس بدون سبب، فبعد كل شيء، RWA هي وسيلة "إصدار عملة" موثوقة وآمنة نسبياً.
قبل عدة أيام، تحدث المحامي مانكون مع الجميع عن المشاريع الجديدة في الصين المتعلقة بالأصول الحقيقية (RWA)، مثل "بحث مانكون | فك شفرة الأصول الحقيقية المميزة في البر الرئيسي للصين: خصائص الممارسة، تحليل المخاطر وطرق التحسين"، كما شارك الجميع حول طرق اللعب الحالية للأصول الحقيقية، مثل "محامي مانكون | عالم ويب 3 المنقسم، هناك على الأقل ثلاث أنواع من الأصول الحقيقية (RWA)."
ومع ذلك، إذا كنا نتحدث عن سوابق RWA وروادها، فعلينا أن نوجه أنظارنا إلى الولايات المتحدة. ومن بين الأمثلة الأكثر تمثيلاً، ربما يكون Ondo هو الأكثر بروزًا. خاصةً في الأيام القليلة الماضية، حيث اجتمعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) معه لمناقشة خطط إصدار الأوراق المالية المرمزة بشكل يتوافق مع القوانين، مما أضاف حرف S كبير إلى سجل إنجازات Ondo.
!
* مصدر الصورة: لقطة شاشة من مستند SEC
لذلك، في هذه المقالة، سيتحدث المحامي مانكوين عن كيفية استخدام نموذج RWA الخاص بـ Ondo للحديث معكم عن طريقة اللعب في RWA الأمريكية.
تحليل نموذج Ondo RWA
تعتبر أوندوا مشروع رائد في الأصول الحقيقية، حيث يرى المحامي مانكوين أن أهم نقطة هي أنه بينما لا يزال معظم المشاريع تفكر في "ما هي الأصول الحقيقية لإصدار العملات وجمع التمويل"، كانت أوندوا قد نقلت بالفعل سندات الخزانة الأمريكية وصناديق السوق النقدية إلى السلسلة، ودمجتها في أسلوب التمويل اللامركزي.
!
لنأخذ على سبيل المثال العملة التي أصدرتها Ondo وهي USDY (رمز عائد الدولار الأمريكي من Ondo)، الأصول الحقيقية التي ترتكز عليها هي السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل وودائع البنوك، مما يعني:
أولاً، هذه الأصول تدعمها عوائد حقيقية. USDY في جوهره عملة مستقرة ذات عوائد، حيث يمكن للمستثمرين الاستمتاع بالعائدات الناتجة عن سندات الخزينة الأمريكية أو الودائع المصرفية يومياً؛
ثانياً، الشفافية والأمان مضمونة. المنطق الأساسي لهذا الأصل، مثل الحفظ، التدقيق، توزيع العائدات، لا يزال يتبع معايير الامتثال المالية التقليدية.
علاوة على ذلك، تعتمد USDY على هيكل عزل الإفلاس، حيث يتم فصل الأصول الاحتياطية تمامًا عن الجهة المصدرة، وعند حدوث حالات متطرفة، يتمتع المستثمرون بحق الأولوية في المطالبة بالأصول الاحتياطية. بالإضافة إلى USDY، أصدرت Ondo أيضًا OUSG المرتبطة بصندوق السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل، وتتشابه منطقتها مع USDY.
لذلك، يعتقد المحامي مانكوين أنه إلى حد ما، فإن أوند هو أقرب إلى نقل منتجات إدارة الأموال التقليدية وآلية التسوية إلى سلسلة الكتل، مع ضمان العائدات والسيطرة على المخاطر، مع منح الأصول سيولة على السلسلة.
عند الحديث عن سيولة الأصول، يجب أن نذكر منتجًا آخر لفريق Ondo وهو Flux Finance.
!
إذا كانت عملية إصدار العملة هي الخطوة الأولى فقط في RWA، فإن كيفية جعل رموز RWA تتدفق على السلسلة هي مفتاح القيمة المضافة. ومن هنا جاءت فلودج فاينانس - بروتوكول إقراض مخصص لـ RWA.
تختلف Flux عن بروتوكولات الإقراض الشائعة (Compound، Aave) في أنها تسمح للمستخدمين باستخدام هذه السندات الحكومية المرمزة (مثل OUSG) كضمان، لاقتراض عملات مستقرة مثل USDC.
إذن ، السؤال هو: هل ستؤثر هذه السندات الحكومية ذات الخصائص 100% للورقة المالية على تنظيم الولايات المتحدة إذا وضعت في التمويل اللامركزي؟
حل Ondo هو نظام ترخيص: ليس بإمكان الجميع استخدام OUSG للإقراض، بل يجب اجتياز الفحص التنظيمي للتأكد من أنك مستثمر مؤهل. بمعنى آخر، من خلال نظام المراجعة المركزي، يتم تجنب الحالة الفوضوية في التمويل اللامركزي حيث يمكن رهن أي أصل، مما يضمن أن أنشطة الإقراض على السلسلة تتم أيضًا ضمن إطار تنظيمي.
هذا التصميم لا يختلف عن كونه نموذجًا للامتثال لاستراتيجيات RWA + DeFi على السلسلة.
في الواقع، لقد أصبح أسلوب اللعب في RWA هنا حلقة مغلقة. لكن أوندُو لا تزال تتوسع في مجال RWA - بما أن RWA تحظى بشعبية كبيرة، فإن جميع المشاريع ترغب في القيام بـ RWA، فكيف يتم الإصدار، وأين يتم التداول؟ لا بد أن يكون هناك بنية تحتية.
!
نعم، Ondo لم تتوقف على مستوى البنية التحتية أيضًا. لقد أنشأت سلسلة خاصة بها Ondo Chain، مصممة خصيصًا ل RWA، واللعبة الأساسية هي:
هذا الهيكل يمكن أن يلبي متطلبات المؤسسات للأمان والتنظيم، كما يضمن الانفتاح الأصلي لـ Web3.
بالطبع ، مع وجود البنية التحتية التي تتيح للجميع إصدار العملات ، يجب أن يكون هناك معيار للرموز. لذلك ، أعلنت Ondo في عام 2024 عن خطتها لإنشاء Ondo Global Markets (Ondo GM).
!
في البداية، كان تصميم Ondo GM تقليديًا نسبيًا، حيث يتبع "نموذج أوامر الوسيط"، حيث تمثل الرموز أوامر المراكز التي يقدمها المستثمرون للوسطاء التقليديين، ويميل التصميم بشكل عام إلى النظام المصرح به والمغلق.
لكن وفقًا لمقالة أوندوا في فبراير 2025، يظهر أنه بعد التواصل المتعمق مع المطورين، والمؤسسات التقليدية، ومسؤولي التنظيم في الولايات المتحدة، تقوم أوندوا GM بإعادة تصميم إطار الرموز، لتحويل رموز الأصول الحقيقية إلى شيء مشابه للعملات المستقرة، حيث يمكن أن تتداول الرموز نفسها بحرية، لكن طبقة التوزيع تحتوي على منطق الامتثال المدمج. وبهذه الطريقة، يمكن لأي مُصدر رموز إصدار رموز أصول حقيقية متوافقة ومرنة من خلال أوندوا GM.
بناءً على ما سبق، بينما لا يزال الآخرون يدرسون كيفية إصدار أصول RWA، قامت Ondo بالفعل بإنشاء نظام كامل لكيفية دمج أصول RWA بسلاسة من عالم التمويل التقليدي إلى السلسلة.
أوندوا في الولايات المتحدة RWA
بعد مناقشة نموذج RWA الخاص بـ Ondo، دعنا نرتفع بمستوى النقاش لنرى ما هي المشاكل التي حلها Ondo وما هي التقدمات التي دفعها في صناعة RWA الأمريكية؟
يعتقد المحامي مانكون أنه يمكن الانطلاق من مستويين اثنين:
الجانب السوقي
في الوقت الحالي، عندما يتحدث الكثير من الناس في الصناعة عن RWA، فإن معظم السرد يظل عند خطوة "مساعدة الشركات التقليدية في إصدار عملة لجمع الأموال". لكن يعتقد المحامي مانكون أن القيمة الحقيقية لـ RWA لم تكن أبداً مجرد إصدار عملة. بالنسبة للأصول ذات الجودة العالية، فإن استكشاف RWA هو فرصة للحصول على سيولة أعلى وكفاءة استخدام أكبر للأصول التي تمتلك قيمة بالفعل، حيث أن العوائق أقل مقارنة بـ ABS و REITS، كما يمكن استخدام خصائص الرموز القابلة للبرمجة، مما يتيح في المستقبل العثور على المزيد من الطرق لتنشيط الأصول.
في هذه النقطة، يمكن اعتبار تصميم أوندوا معياراً للصناعة.
سواء كانت العملتان RWA اللتان تم إصدارهما بالفعل أو Ondo GM التي يتم إنشاؤها، فإن كليهما يعمل على بناء سوق مالية جديدة تتداول على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع، مما يكسر قواعد التمويل التقليدي التي "تفتح فقط خلال ساعات العمل".
بالطبع، التداول هو الخطوة الأولى فقط. المنتجات المالية التقليدية ليست غير قابلة للتداول، ولكن سيولتها غالبًا ما تكون مقيدة في أوقات محددة ومنصات معينة، ولعب الأدوار عبر الأسواق والأصول بشكل أساسي يكون مغلقًا. مثلما لو اشتريت ETF للذهب أو صندوق السندات، هذه الأصول على الرغم من أنها "تتداول" في حسابك، لكن ماذا يمكنك أن تفعل؟ أقصى ما يمكنك فعله هو الانتظار لارتفاع الأسعار أو انخفاضها، أو تغيير المنصة للتداول، لكن إذا كنت تريد المشاركة في أشياء مثل الإقراض أو العوائد أو المشتقات، فلا يوجد لديك فرصة.
تصميم RWA من Ondo هو كسر هذه "الجدران". خاصة في أسلوب DeFi، يمكن سحب هذه الأصول المالية التقليدية المرمزة إلى مختلف تطبيقات السلسلة. ببساطة، يعني ذلك إعادة تشكيل هذه الأصول التي كانت قادرة فقط على "الكسب السلبي" لتزيد قيمتها على السلسلة، وهذا قد يكون الاتجاه الحقيقي لاستخراج القيمة من RWA.
الامتثال
المنطق على مستوى السوق يمكن تحقيقه بسهولة، إذا كان هناك تكنولوجيا وأموال. لكن في السوق الأمريكية، فإن نقل الأصول المالية إلى السلسلة يتطلب الامتثال كحاجز رئيسي، خاصة في السنوات القليلة الماضية حيث كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تضغط بشكل متزايد.
لذا، يمكن أن تصبح Ondo أكبر وأقوى في مثل هذا السياق، ويجب أن يكون هناك بعض النقاط المتعلقة بالامتثال.
أولاً، اكتشف المحامي مانكين أثناء زيارته لمنصة أوندُ أنه لا يمكن استخدام العديد من المنتجات تحت عنوان IP الأمريكي، مثل العملات الرمزية. وهذا يعني أن أوندُ قد صممت منتجاتها بشكل يتجنب الضغوط التنظيمية العالية في الولايات المتحدة من خلال فرض قيود نشطة على المستخدمين الأمريكيين.
بالطبع، مجرد حجب عنوان IP الأمريكي غير كافٍ. لأن الأصول المرتبطة تأتي من السوق الأمريكي، يجب على Ondo الالتزام بمعايير الامتثال الأمريكية بشكل صارم في مراحل الحفظ، والتدقيق، وعزل الإفلاس، التي ترتبط مباشرة بالأموال، حتى لو كان المستخدمون من الخارج. لذلك، تتخذ Ondo في هذه المراحل تدابير مثل: حفظ الأصول في مؤسسات ائتمانية خاضعة للرقابة الأمريكية (مثل Ankura Trust)، وإجراء تراخيص ومراجعات مؤهلات صارمة لألعاب الإقراض، وتصميم آلية لعزل الإفلاس، وضمان حقوق المطالبة الأولية للمستثمرين.
لكن المشكلة هي أنه مع وجود السوق الخارجية، ماذا عن السوق الأمريكية؟
في عام 2025، تعاونت شركة أوند مع مكتب المحاماة ديفيس بولك للتفاوض مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية حول الامتثال للأوراق المالية المرمزة، مما أدى إلى الاقتراح الذي ذكره المحامي مانكين حول "رموز الأوراق المالية المعبأة"، حيث يتم استكشاف مسارات الإعفاء من التسجيل والإعفاء من هيكل السوق من خلال توزيع层 وإدخال التحكم في الوصول، في محاولة لإيجاد مساحة قانونية للأوراق المالية المرمزة في السوق الأمريكية.
هذا يعني أن Ondo تستخدم الإطار التنظيمي الحالي لتعمل بشكل مطرد في الأسواق غير الأمريكية؛ وفي الوقت نفسه، تتفاعل بنشاط مع الجهات التنظيمية الأمريكية، محاولًا استكشاف إمكانية تطبيق الأصول الحقيقية (RWA) في بيئة الضغط العالي.
نصائح مهنية من المحامي مانكون
بعد كل هذه المناقشات، دعونا نعود إلى السؤال الأهم: كيف تعمل RWA في الولايات المتحدة؟
نصيحة المحامي مانكون هي: لا تتخيل الوصول إلى الهدف دفعة واحدة، بل تجنب + استكشف، التوازن + الخطوات التدريجية، هو الأسلوب الأكثر واقعية.
أولاً، السوق لا ينقصه المنتجات، بل ينقصه "السبيل للعيش". سوق الأوراق المالية الأمريكية كبير الحجم وعالي الجودة من الأصول، وهو بالفعل بركة مثالية لـ RWA. لكن الحواجز التنظيمية مرتفعة، من قانون الأوراق المالية وبنية السوق، إلى الوسطاء ومكافحة غسل الأموال، فكل حلقة هي "منطقة خطر". على الرغم من أن رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات المعادي للعملات المشفرة قد تولى منصبه الآن، إلا أنه لا أحد يعرف إلى أين سيتجه الاتجاه التنظيمي بعد ذلك. لذلك، من الأفضل أن يتم التنفيذ أولاً في الأسواق غير الأمريكية، والتأكد من أن جانب الأصول يتوافق مع التنظيم.
ثانيًا، أريد أن أتعلم كيفية تصميم المزيد من الطرق للعب، لكن يجب الانتباه إلى الحدود. خاصةً في طرق اللعب المتعلقة بالتمويل اللامركزي، على الرغم من أنها غنية جدًا، إلا أنه في السوق الأمريكية، كلما كانت طرق اللعب أكثر تعقيدًا، كانت الرقابة أكثر حساسية. بالإضافة إلى ذلك، لا يجب أن نفكر دائمًا في الطريق اللامركزي، فقد أثبتت الحقائق أنه إذا كنت تريد الامتثال، فلا بد من وجود مشاركة مركزية، خاصةً في مشاهد عالية المخاطر مثل الإقراض والمشتقات، حيث تجعل القيود المركزية طرق اللعب أكثر أمانًا وشفافية.
ثالثًا، يجب التواصل بشكل أكبر مع الجهات التنظيمية، وإعداد الطريق مسبقًا. لا تفكر في إيجاد طرق للتحايل، فهذا غير ممكن. الرقابة على السوق الأمريكية قوية، وإذا كنت ترغب في التوسع، يجب أن يكون لديك خطة امتثال خاصة بك، بما في ذلك التعاون المسبق مع مكاتب المحاماة، أو تشكيل فريق قانوني خاص بك، والتواصل بشكل استباقي مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، واستكشاف طرق الامتثال.
بشكل عام، يجب أولاً إنشاء خندقي السوق والامتثال، ثم البحث ببطء عن طرق للتغلب على العقبات، لا تفكر في أن تصبح سمينًا في لقمة واحدة.