Glassnode On-chain Mingguan: Volatilitas dan Kegelisahan Mendominasi Pasar Kripto

Pasar aset digital telah membuka tahun baru… dengan tetap tertidur. Volatilitas yang direalisasikan untuk dua aset utama telah jatuh ke posisi terendah yang ekstrem. Periode seperti itu secara historis mendahului pergerakan pasar yang eksplosif, dengan contoh-contoh masa lalu baik memotong valuasi aset menjadi setengahnya, dan memicu pasar bull baru.

Pasar aset digital telah membuka tahun baru… dengan tetap tertidur. Sejak edisi buletin terakhir kami pada 12-Desember (WoC 50, 2022), pasar hampir persis di mana kami meninggalkannya.

Dengan itu sebagai konteks, dan dari seluruh tim Glassnode, kami berharap Anda memiliki istirahat yang menyegarkan dan rendah volatilitas, dan menyambut Anda kembali ke seri 2023 The Week, On-chain.

Dalam sebuah prestasi yang jarang terjadi, Bitcoin berhasil melakukan perdagangan dalam kisaran harga hanya $557 selama lebih dari tiga minggu, dengan harga tertinggi ($16.9k) hanya 3.4% di atas harga terendah kisaran $16.4k. Periode akhir tahun biasanya menjadi periode yang sepi bagi semua pasar, dan dalam hal ini, ruang aset digital juga tidak terkecuali.

Dalam edisi pertama tahun ini, kami akan membahas topik-topik berikut:

Volatilitas realisasi yang sangat rendah, yang secara historis mendahului gerakan pasar yang meledak (baik naik maupun turun), dengan contoh terbaru pada Nov 2018, dan Apr-2019.

Kelemahan aktivitas on-chain untuk BTC dan ETH, bertepatan dengan volatilitas pasar keseluruhan yang rendah, dan menyiapkan garis dasar yang lemah untuk tahun baru.

Penurunan dalam Realized Cap menunjukkan bahwa tahun 2022 adalah salah satu pasar beruang terdalam hingga saat ini dalam hal kerugian modal.

Bitcoin Pasar-pasar terkenal dengan volatilitasnya, namun meskipun demikian, liburan kali ini sangatlah sepi. Volatilitas terwujud selama sebulan terakhir untuk BTC menurun menjadi terendah dalam beberapa tahun, yaitu 24,6%, dimana hanya ada sedikit contoh dengan tingkat yang serupa (ditandai dengan 🟦). Namun, semua contoh sebelumnya diikuti oleh lingkungan volatilitas yang lebih tinggi di masa depan, dengan sebagian besar melakukan perdagangan yang lebih tinggi, dan hanya satu contoh (Nov 2018) yang melakukan perdagangan secara dramatis lebih rendah.

Pasar bullish awal tahun 2012-13 di mana harga BTC s berada di antara $5 dan $14.

Pasar beruang akhir tahun 2015 dan pada beberapa tahap selama bull run 2016.

Nov-2018 segera sebelum penurunan 50% dalam waktu 1 bulan.

Apr-2019 sebelum reli dari $4.2k ke puncak $14k pada Juli-2019.

Jul-2020 seiring dengan yang menjadi puncak bull run 2020-21 hingga $64k.

Terdapat bahkan lebih sedikit periode tenang secara historis bagi ETH, yang telah mengalami volatilitas terwujud bulanan runtuh hingga 39,8%. Semua contoh utama volatilitas pasar yang rendah serupa juga mendahului volatilitas ekstrem, dengan Nov-2018 (-58% penurunan) dan Jul-2020 (bull run 2020-21) menjadi contoh utama.

Sebuah Lemah Bitcoin Baseline

Menggeser fokus kita ke ruang aktivitas on-chain, kita dapat melihat bahwa ada lonjakan jangka pendek dari Bitcoin beberapa alamat baru muncul setelah kekacauan FTX, tetapi sejak itu telah mereda dengan jelas. Rata-rata bulanan 🔴 Alamat Baru kembali ke dasar garis besar tahunan 🔵, mengindikasikan penggunaan jaringan belum sepenuhnya pulih secara meyakinkan dan berkelanjutan.

Momentum dari metrik aktivitas on-chain adalah alat yang kuat untuk memantau pemulihan dalam fundamental jaringan, dengan periode 2019-20 menjadi contoh kunci dari masa lalu.

Meskipun ada lonjakan aktivitas alamat ini, total nilai USD yang diproses oleh Bitcoin jaringan ini telah mengalami penurunan yang signifikan. Volume transfer harian telah runtuh dari tinggi sekitar $40 miliar pada Q3-2022, menjadi hanya $5,8 miliar/hari saat ini.

Ini mengembalikan volume penyelesaian harian ke level sebelum bull tahun 2020, dan secara besar-besaran menunjukkan pengusiran modal berukuran institusional yang mengalir melintasi jaringan.

Kita dapat melihat ini dalam rincian relatif volume transfer, di mana dominasi transaksi berukuran $ 10 juta + telah menjadi kontributor utama penurunan ini. Transfer ukuran besar telah turun dari dominasi 42,8% sebelum keruntuhan FTX, menjadi hanya 19,0% hari ini.

Hal ini menunjukkan penurunan signifikan dalam aliran modal berukuran institusional, dan mungkin juga mengguncang kepercayaan di kalangan kelompok ini. Ini mungkin juga mencerminkan, sebagian, pengusiran aliran modal yang meragukan yang terkait dengan entitas FTX/Alameda.

Permintaan untuk Bitcoin blockspace terus tetap lemah, dengan tekanan ke atas yang dapat diabaikan pada Bitcoin pasar biaya. Z-Score 4 tahun dari pendapatan penambang belum membuat kemajuan penting kembali ke wilayah positif, dan tetap -0,67 standar deviasi di bawah rata-rata.

Aktivitas on-chain yang tenang ini juga dapat dilihat dalam arus pertukaran berdenominasi USD yang menekan untuk BTC dan ETH. Bagan di bawah ini menyajikan Arus Masuk (+ve) dan Arus Keluar (-ve) untuk Bitcoin 🟠 dan Ether 🔵 terkait dengan entitas pertukaran yang kami pantau.

Bitcoin Volume masuk saat ini antara $350 juta dan $400 juta/hari, yang jauh dari level multi-miliar dolar yang terlihat sepanjang tahun 2021-22. Juga perlu dicatat adalah skala perubahan aliran pertukaran ETH, yang telah tumbuh dari hanya 30% dominasi hingga Mei-2021, menjadi 42% saat ini. Perhatikan dominasi ETH di sini menghitung total aliran pertukaran USD (masuk dan keluar), dan dihitung sebagai ETH / (BTC+ETH).

Ethereum Tetap Tenang

The Bitcoin jaringan tidak sendirian mengalami penggunaan on-chain yang sangat ringan ini, dengan rata-rata harga gas yang dibayarkan pada rantai Ethereum tetap rendah. Harga gas rata-rata sejak September berkisar antara 16 dan 23 Gwei, level terakhir terlihat selama konsolidasi Juni-Juli 2021, dan pada Mei 2020 sesaat setelah panik pasar COVID.

Memecah konsumsi gas berdasarkan sektor, kita dapat melihat bahwa beberapa domain menurun dalam dominasi konsumsi gas relatifnya: bot MEV, Bridge, protokol DeFi, dan token ERC-20. Antara September-2020 dan September-2021, keempat sektor ini mewakili gabungan 45,5% konsumsi gas, dengan protokol DeFi menguasai sebagian besar dari ini.

Namun saat ini, keempat sektor ini mewakili kurang dari setengah dominasi puncaknya, dan menyumbang 22,6% dari konsumsi gas jaringan.

Sektor yang telah melihat lonjakan aktivitas dan perhatian baru-baru ini adalah NFT, yang mendominasi konsumsi gas sepanjang 2022, dan baru-baru ini meningkat dari 13% menjadi 22% dominasi.

Secara umum, pasar dan proyek NFT utama telah mempertahankan kehadiran utama di main-chain Ethereum, dan hingga saat ini, belum ada migrasi yang signifikan dari NFT yang sudah ada ke jembatan dan rantai lainnya. Hal ini mungkin akibat beberapa serangan jembatan yang terkenal sepanjang tahun 2022, serta biaya gas yang lebih rendah di main-chain saat ini.

Penarikan yang Terealisasi

Realized Cap tetap menjadi salah satu metrik terpenting dalam analisis on-chain, menyediakan alat yang elegan untuk memantau arus masuk dan keluar modal dari aset digital. Asumsi yang mendasarinya adalah bahwa ketika koin bertransaksi, nilainya adalah pricetamped, dan dengan demikian menghindari penilaian koin yang telah lama hilang (seperti Satoshi) pada harga spot, seperti halnya melalui Market Cap.

Meskipun tidak sempurna, Realized Cap mungkin merupakan salah satu alat yang lebih baik untuk mengukur aliran modal sebenarnya, untuk membandingkan valuasi antara aset. Ini berfungsi untuk menyaring koin yang hilang, sebagian mempertimbangkan volume churn (di mana koin yang sama terus-menerus bertransaksi), dan lebih baik mencerminkan nilai investasi sebenarnya oleh pasar.

Dengan ini sebagai konteks, Bitcoin Realized Cap telah turun sebesar -18,8% sejak ATH, mewakili aliran modal keluar bersih sebesar -$88,4B dari jaringan. Ini menjadi penurunan relatif terbesar kedua dalam sejarah, dan yang terbesar dalam hal kerugian yang diwujudkan dalam USD. Ini mengembalikan Realized cap ke level Mei 2021, mengusir semua nilai investasi selama puncak kedua H2-2021.

Ethereum Realized Cap telah ditarik oleh skala relatif yang lebih besar, menurun sebesar -29,2% sejak ATH ditetapkan pada Jan-2022. Investor Ether telah mengunci total kerugian realisasi bersih -$67,1 miliar selama tahun 2022.

Ini juga menempatkan pasar beruang yang berlaku sebagai yang terburuk dalam sejarah berdasarkan kerugian realisasi dalam mata uang USD, tetapi belum pada skala relatif, dikalahkan oleh pasar beruang 2018-19 pada penarikan 35,8%.

Akhirnya, kami menutup dengan interpretasi baru tentang dominasi pasar, yang bertujuan untuk mengatasi beberapa kekurangan yang terkait dengan dominasi Kapitalisasi Pasar yang telah disebutkan sebelumnya. Isu utama dengan yang secara luas digunakan ‘ Bitcoin Metrik ‘dominasi’ adalah bahwa kapitalisasi pasar token yang relatif tidak likuid rentan terhadap manipulasi (seperti FTT dan lainnya yang didukung oleh entitas FTX). Oleh karena itu, entitas dengan kepemilikan besar dan seringkali tidak likuid dapat mendukung penilaian yang terlalu tinggi di atas kertas, namun sangat berbeda dari realitas pasar yang mendasarinya.

Model di bawah ini menyajikan implementasi paling sederhana dari Realized Cap Dominance, yang merupakan rekan dari Market Cap Dominance yang lebih tradisional. Ini dirancang untuk melacak aliran modal struktural relatif masuk/keluar antara dua aset digital utama dan paling likuid, BTC dan ETH.

Alat, dan prinsip ini dapat diterapkan pada keranjang koin dan token apa pun untuk melacak perubahan struktural dalam dominasi, mencerminkan aliran modal riil dengan lebih baik, dan mendiskontokan pasokan tidak likuid (seperti alokasi token yang tidak divestasi, perbendaharaan protokol, atau pasokan yang hilang).

Ringkasan dan Kesimpulan

Periode liburan 2022-23 secara historis sepi, dan jarang kondisi seperti itu bertahan lama. Kesempatan masa lalu di mana volatilitas BTC dan ETH serendah ini telah mendahului lingkungan pasar yang sangat fluktuatif, dengan contoh perdagangan masa lalu baik lebih tinggi maupun lebih rendah.

Aktivitas on-chain untuk dua mata uang utama tetap sangat lemah, meskipun adanya lonjakan jangka pendek setelah FTX. Dengan menggunakan baik aktivitas on-chain, maupun penurunan kapitalisasi yang terealisasi, dapat dikatakan bahwa kelebihan dari H2-2021 sebagian besar telah dikeluarkan dari sistem. Proses ini memang menyakitkan bagi para investor, namun telah mendekatkan valuasi pasar lebih dekat dengan fundamental-fundamental yang mendasarinya.