Glassnode Insights: Volatilitas Hancur

Ringkasan Eksekutif

Harga Bitcoin terkenal sangat fluktuatif, namun saat ini pasar mengalami penekanan volatilitas yang ekstrem. Kurang dari 5% dari hari perdagangan memiliki rentang perdagangan yang lebih ketat.

Pasar berjangka secara mencolok datar, dengan volume perdagangan untuk BTC dan ETH keduanya menyelidiki rekor terendah, dan hasil cash-and-carry sebesar 5,3% hanya sedikit di atas tingkat bebas risiko.

Volatilitas tersirat di pasar opsi sedang mengalami penurunan volatilitas yang signifikan, dengan premi volatilitas diperdagangkan kurang dari separuh dari baseline 2021-22.

Baik rasio put/call maupun metrik skew 25-delta berada pada level terendah sepanjang masa, menunjukkan pasar opsi lebih condong pada panggilan, dan opsi jual telah memasukkan volatilitas yang sangat rendah ke depan.

Sebuah Masa Tenang

Bitcoin pasar sedang mengalami periode yang sangat sepi, dengan beberapa indikator volatilitas terkompresi menuju level terendah sepanjang masa. Dalam edisi ini, kami akan menjelajahi seberapa luar biasa periode sepi ini dari segi sejarah, dan kemudian menjelajahi bagaimana hal ini dihargai di pasar derivatif.

Untuk menetapkan situasi, kami mencatat bahwa harga spot BTC diperdagangkan di atas sejumlah rata-rata bergerak jangka panjang (111D, 200D, 365D, dan 200W) yang banyak diamati di seluruh industri. Rata-rata ini berkisar dari terendah $23.3k (200DMA) hingga tertinggi $28.5k (111DMA). Grafik ini juga menyoroti periode-periode serupa selama dua siklus terakhir yang cenderung sejalan dengan tren naik makro.

Kita dapat melihat konteks yang sangat mirip menggunakan harga yang terealisasi di rantai yang memodelkan dasar biaya untuk tiga kohort:

🟠 Seluruh pasar (harga terwujud).
🔴 Pemegang Jangka Pendek (koin yang lebih muda dari 155 hari).
🔵 Pemegang Jangka Panjang (koin yang lebih tua dari 155 hari).

Harga spot kembali diperdagangkan di atas ketiga model tersebut dan menunjukkan konfluensi yang kuat dengan alat analisis teknis klasik di atas.

Sudah 842 hari sejak puncak pasar bullish ditetapkan pada April 2021 (lihat catatan di bawah). Pemulihan tahun 2023 sebenarnya berkinerja lebih baik daripada dua siklus terakhir, diperdagangkan -54% di bawah ATH, dibandingkan dengan -64% secara historis.

Kami juga mencatat bahwa kedua siklus 2015-16 dan 2019-20 mengalami periode kebosanan mendatar selama 6 bulan sebelum pasar berakselerasi di atas level penarikan -54%. Ini mungkin merupakan indikasi dari kebosanan yang mungkin terjadi di masa mendatang.

Setelah dimulainya tahun 2023 yang sangat panas, kinerja harga triwulanan maupun bulanan telah melunak. Kita bisa melihat banyak kesamaan dengan siklus sebelumnya di mana reli awal dari dasar sangat kuat, tetapi mengarah ke periode konsolidasi yang berombak.

Periode ini sering disebut sebagai periode re-akumulasi oleh para analis Bitcoin.

Volatilitas Kolaps

Volatilitas Bitcoin yang terwujud mulai dari jendela pengamatan 1 bulan hingga 1 tahun telah turun secara dramatis pada tahun 2023, mencapai titik terendah dalam beberapa tahun. Jendela volatilitas 1 tahun sekarang berada pada level yang tidak terlihat sejak Desember 2016. Ini adalah periode keempat dari kompresi volatilitas ekstrim semacam ini:

Beruang tahap akhir 2015 masuk ke periode re-akumulasi pada 2016.
Beruang tahap akhir 2018 yang mendahului penjualan 50% pada Nov. Namun, hal ini diikuti oleh reli pemulihan Apr 2019, naik dari $4k menjadi $14k dalam tiga bulan.

Setelah konsolidasi Maret 2020 saat dunia menyesuaikan diri dengan wabah COVID-19.

Istirahat akhir tahun 2022 saat pasar mencerna kegagalan FTX, dan pasar saat ini kami (lihat WoC 2-23 untuk analisis kami pada Januari 2023).

Rentang harga yang memisahkan harga tertinggi dan terendah selama 7 hari hanya 3,6%. Hanya 4,8% dari semua hari perdagangan pernah mengalami rentang perdagangan mingguan yang lebih ketat.

Rentang harga 30 hari bahkan lebih ekstrim, membatasi harga hanya dalam kisaran 9,8% selama sebulan terakhir, dan hanya 2,8% dari semua bulan lebih ketat. Periode konsolidasi dan kompresi harga sebesar ini adalah peristiwa yang sangat langka bagi Bitcoin.

Futures Rata

Diam ini juga terlihat di pasar derivatif baik untuk BTC maupun ETH. Volume perdagangan Futures dan Options gabungan untuk kedua aset tersebut berada di, atau mendekati rekor terendah sepanjang masa untuk Ethereum dan Bitcoin, masing-masing.

BTC saat ini mengalami volume perdagangan derivatif agregat sebesar $19.0M, sementara pasar ETH hanya memiliki $9.2M/hari, menembus level terendah Jan-2023.

Pasar juga mempertahankan sikap relatif menghindari risiko, dengan dominasi Bitcoin dalam pasar berjangka yang secara perlahan meningkat. Sepanjang 2021-2022, pasar berjangka Ethereum mengalami peningkatan yang stabil baik dalam volume perdagangan maupun minat terbuka dibandingkan dengan Bitcoin, mencapai puncaknya pada perbandingan 60 BTC : 40 ETH di H2-2022.

Tahun ini telah melihat timbangan kembali condong ke Bitcoin, menunjukkan likuiditas yang lebih ringan dan nafsu risiko yang berkurang tetap menjadi kekuatan yang memindahkan modal ke kurva risiko.

Minat terbuka Bitcoin di pasar berjangka juga relatif datar pada $12.1B dalam sebulan terakhir. Ini adalah level yang mirip dengan paruh kedua tahun 2022 ketika harga sekitar 30% lebih murah daripada saat ini dan pertukaran FTX masih aktif. Ini juga mirip dengan saat lonjakan Januari 2021 ketika harga 30% lebih tinggi, pasar kurang matang, dan spekulasi berleverage baru saja mulai memanas.

Secara komparatif, pasar Options telah mengalami peningkatan dominasi dan pertumbuhan yang signifikan, dengan minat terbuka lebih dari dua kali lipat dalam 12 bulan terakhir. Saat ini Options sekarang menyaingi pasar futures dalam hal besarnya minat terbuka.

Namun, minat terbuka pada futures telah mengalami penurunan stabil sejak akhir 2022 (ketika FTX runtuh), dan hanya mengalami peningkatan sedikit pada 2023.

Penurunan Volatilitas Implisit

Dengan volume perdagangan yang begitu sedikit dan aktivitas yang kurang menarik di pasar berjangka, tujuan berikutnya adalah untuk mengidentifikasi peluang apa yang membuat para trader aktif di ruang derivatif aset digital.

Di pasar berjangka, struktur suku bunga menunjukkan bahwa tingkat pengembalian tahunan antara 5,8% dan 6,6% dapat diperoleh melalui strategi cash-and-carry. Namun, ini hanya sedikit lebih tinggi dari tingkat pengembalian yang tersedia dalam Surat Utang AS jangka pendek, atau dana pasar uang.

Pasar swap perpetual adalah tempat perdagangan aset digital yang paling likuid, dan para trader dan pembuat pasar dapat mengunci premi tingkat pendanaan untuk arbitrase harga kontrak berjangka dan harga spot. Bentuk pembayaran tunai seperti ini lebih fluktuatif dan dinamis, tetapi saat ini menghasilkan tingkat pengembalian tahunan yang lebih menarik sebesar 8,13% untuk memperhitungkan risiko tambahan ini.

Yang menarik adalah kenaikan positif yang berkelanjutan dalam tingkat pendanaan sejak Januari, menunjukkan perubahan yang signifikan dalam sentimen sejak akhir 2022.

Beralih ke pasar opsi, dan kita dapat melihat seberapa parah tekanan volatilitas ini, dengan volatilitas tersirat di semua tanggal kadaluarsa kontrak yang runtuh ke level terendah sepanjang masa.

Pasar Bitcoin terkenal dengan volatilitasnya, dengan perdagangan opsi pada volatilitas tersirat antara 60% hingga lebih dari 100% untuk sebagian besar tahun 2021-22. Namun saat ini, opsi sedang memperhitungkan premi volatilitas terkecil dalam sejarah, dengan IV antara 24% dan 52%, kurang dari separuh dari baseline jangka panjang.

Struktur IV menunjukkan bahwa dalam dua minggu terakhir, premi volatilitas sedang menyusut. Kontrak Desember mengalami penurunan volatilitas tersirat dari 46% menjadi 39% hanya dalam dua minggu terakhir. Opsi dengan jatuh tempo hingga Juni 2024 membawa premi volatilitas sedikit di atas 50%, yang secara historis rendah.

Rasio Put/Call di seluruh metrik volume dan open interest berada pada level terendah sepanjang masa, berada di antara 0,42 dan 0,48. Hal ini menunjukkan bahwa terdapat sentimen bullish bersih dalam pasar, dan permintaan untuk opsi beli terus mendominasi.

Sebagai hasilnya, opsi jual semakin murah dibandingkan dengan opsi beli, tercermin dalam metrik skew delta-25 yang mencapai rekor terendah. Secara keseluruhan, ini mengindikasikan bahwa pasar opsi, yang kini sebanding dengan pasar kontrak berjangka dalam ukuran, memperhitungkan volatilitas historis yang rendah di masa depan.

Namun, mengingat bahwa kurang dari 5% dari semua hari perdagangan telah melihat penyusutan kisaran harga yang serupa, hal ini menunjukkan bahwa Bitcoin entah tidak lagi terkenal volatile… atau volatilitas mungkin salah harga.

Ringkasan dan Kesimpulan

Beberapa headline berita menyatakan bahwa Bitcoin adalah aset yang stabil dan tidak terlalu fluktuatif, yang membuat rentang perdagangan bulanan kurang dari 10% terlihat mencolok. Pasar ini argumenya adalah yang paling tidak volatil sepanjang sejarahnya, mempertanyakan apakah volatilitas yang meningkat memang akan terjadi.

Hasil cash-and-carry futures berkisar antara 5,3% dan 8,1%, yang sedikit di atas tingkat risiko bebas dari obligasi US T-bills jangka pendek. Pasar opsi telah memasukkan premium volatilitas tersirat terendah dalam sejarah, dengan opsi put khususnya mengalami permintaan yang paling ringan.

Dalam konteks volatilitas yang terkenal dari Bitcoin, apakah kita akan menyaksikan era stabilitas harga BTC yang baru, ataukah volatilitas ini dihargai secara salah?

Penyangkalan: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan. Tidak ada keputusan investasi yang akan didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.