Strategi enkripsi treasury menimbulkan kekhawatiran, perusahaan publik mungkin menghadapi risiko sistemik

Belakangan ini, memasukkan enkripsi mata uang ke dalam strategi keuangan perusahaan telah menjadi tren baru bagi perusahaan publik. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan publik telah menjadikan Bitcoin sebagai komponen penting dalam neraca mereka. Selain Bitcoin, Ethereum, Solana, dan XRP juga telah dimasukkan dalam strategi kas oleh beberapa perusahaan.

Namun, tren ini memicu kekhawatiran di kalangan pelaku industri. Beberapa ahli membandingkan situasi saat ini dengan pengalaman sejarah dari Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), yang sebelumnya diperdagangkan dengan premium dalam waktu lama, tetapi ketika premium berubah menjadi diskon, hal itu menjadi pemicu bagi beberapa lembaga untuk mengalami kebangkrutan.

Seorang kepala penelitian aset digital di sebuah bank memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin turun lebih dari 22% dari rata-rata harga beli perusahaan-perusahaan ini, bisa memicu penjualan terpaksa oleh perusahaan. Jika Bitcoin turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.

MicroStrategy memimpin tren, ada risiko di balik premium tinggi

Hingga 4 Juni, sebuah perusahaan memiliki sekitar 580.955 Bitcoin, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar USD, tetapi nilai pasar perusahaannya mencapai 107,49 miliar USD, dengan premi mendekati 1,76 kali.

Selain itu, beberapa perusahaan dengan latar belakang yang kuat juga mulai mengadopsi strategi perbendaharaan Bitcoin. Sebuah perusahaan yang didukung oleh lembaga investasi terkenal melakukan IPO melalui SPAC, mengumpulkan 685 juta dolar AS yang seluruhnya digunakan untuk membeli Bitcoin. Perusahaan lain yang didirikan oleh CEO media bergabung dengan perusahaan medis yang terdaftar, mengumpulkan 710 juta dolar AS untuk membeli koin. Ada juga sebuah grup teknologi yang mengumumkan penggalangan dana sebesar 2,44 miliar dolar AS untuk membangun perbendaharaan Bitcoin.

Namun, para ahli industri menunjukkan bahwa operasi ini secara struktural sangat mirip dengan model arbitrase GBTC. Begitu pasar beralih ke pasar bearish, ini dapat memicu "efek terinjak-injak", menyebabkan reaksi berantai penurunan harga yang dramatis.

Pelajaran Sejarah GBTC: Keruntuhan Leverage Menyebabkan Reaksi Berantai

Melihat kembali sejarah, GBTC pernah mencapai premi tinggi 120% pada tahun 2020-2021. Namun memasuki tahun 2021, GBTC dengan cepat beralih ke premi negatif, yang akhirnya menjadi pemicu keruntuhan banyak lembaga.

Desain mekanisme GBTC memungkinkan investor untuk berpartisipasi dalam pasar primer, tetapi harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat dijual di pasar sekunder, dan tidak dapat ditebus menjadi bitcoin. Desain ini pada awalnya menarik banyak investor, mendorong premi pasar sekundernya untuk tetap bertahan dalam jangka panjang.

Namun, justru premi inilah yang melahirkan "permainan arbitrase leverage" dalam skala besar: institusi meminjam Bitcoin dengan biaya rendah, membeli GBTC, dan enam bulan kemudian menjualnya di pasar premium untuk mendapatkan keuntungan. Banyak institusi terkenal telah terlibat dalam model arbitrase ini secara besar-besaran.

Ketika Kanada meluncurkan ETF Bitcoin pada Maret 2021, permintaan GBTC merosot tajam, premi berubah menjadi diskon, yang menyebabkan keruntuhan struktur leverage. Banyak lembaga yang terlibat mengalami kerugian besar, memicu krisis sistemik di industri enkripsi pada tahun 2022.

Strategi Perbendaharaan Enkripsi Perusahaan Terdaftar: Risiko dan Peluang yang Ada

Seiring semakin banyak perusahaan yang mengadopsi strategi "Bitcoin Treasury Flywheel", logikanya adalah: harga saham naik → penerbitan saham baru untuk pendanaan → membeli Bitcoin → meningkatkan kepercayaan pasar → harga saham terus naik. Mekanisme ini mungkin akan beroperasi lebih cepat seiring dengan penerimaan bertahap institusi terhadap ETF cryptocurrency dan kepemilikan cryptocurrency sebagai jaminan pinjaman.

Namun, para kritikus berpendapat bahwa model ini pada dasarnya mengaitkan metode keuangan tradisional dengan harga aset enkripsi secara langsung, dan begitu pasar berbalik bearish, dapat memicu reaksi berantai. Jika harga koin jatuh drastis, aset keuangan perusahaan akan cepat menyusut, mempengaruhi valuasi dan kemampuan pendanaan. Penjualan paksa Bitcoin mungkin lebih lanjut menekan harga, membentuk siklus buruk.

Yang lebih perlu diwaspadai adalah, jika saham perusahaan-perusahaan ini diterima sebagai jaminan, volatilitasnya dapat lebih lanjut menular ke sistem keuangan tradisional atau DeFi, memperbesar rantai risiko.

Meskipun demikian, ada pandangan yang berpendapat bahwa saat ini masih berada pada tahap awal, karena sebagian besar lembaga belum menerima Bitcoin ETF sebagai jaminan. Sementara itu, beberapa perusahaan menggunakan model keuangan yang relatif stabil, melalui alat pembiayaan yang fleksibel dan penyesuaian berkala untuk menghadapi fluktuasi pasar.

Secara keseluruhan, strategi kas crypto perusahaan publik telah menarik perhatian dan kontroversi yang luas di pasar. Meskipun beberapa perusahaan telah membangun model keuangan yang relatif solid, namun kinerja keseluruhan industri dalam menghadapi volatilitas pasar masih perlu diamati. Apakah "gelombang kas crypto" kali ini akan mengulangi jalur risiko ala GBTC, masih merupakan pertanyaan yang belum terjawab.