ビットコイン市場が進化し続けるにつれて、ヘッジファンドは徐々にこの金融ゲームの支配的なプレーヤーになりつつあります。 10x Researchの市場分析レポートによると、ビットコインスポットETFは2024年の初めに多額の資金流入を集めましたが、その半分以上は実際の長期投資ではなくキャリートレードによるものでした。 さらに、MicroStrategy (は、Strategy)は、ビットコインの高レバレッジの代替手段として、市場のミスプライシングを通じても運営されており、市場価格の動きにさらに影響を与えていると述べています。 この一連の現象は、ビットコイン市場が個人投資家が支配する段階から、ヘッジファンドと機関投資家が支配する新しい時代へと徐々に移行したことを示しています。ビットコインETFの流入は本当に長期的な需要を表していますか?2024年1月の発売以来、ビットコインスポットETFは386億ドルの純流入を集めており、一見すると機関投資家からのビットコインへの関心が高いことを示しているように見えます。 しかし、このうち真の長期購入は44%(約175億ドル)に過ぎず、残りの56%はキャリートレードによるものであるとレポートは述べています。いわゆるキャリートレードは、主にビットコイン先物をショートしてETFを購入することでスプレッドを獲得するため、マネーフローの大部分はビットコインの長期的な価値とは関係なく、短期的な裁定取引の機会と関係があることを意味します。 その結果、ETFがビットコインの機関投資家の採用を表しているという広範な信念は、実際の長期保有需要が市場の予想よりもはるかに低いため、完全に正確ではありません。ヘッジファンドがETFの主役にレポートはさらに、ビットコインETFの主な保有者が従来の資産運用会社ではなく、ヘッジファンドや取引機関であることを明らかにしています。 例えば：ブラックロックIBITの主要な保有者には、ブレバン・ハワード、シンメトリー、DEショー、チューダー、ファラロンなどの有名なヘッジファンドや、マーケットメーカーのサスケハナとジェーンストリートが含まれます。フィデリティビットコインETFは、ミレニアム、シェーンフェルド、カプラ、DEショー、ブレイスブリッジなどが保有しています。これらのヘッジファンドの主な目標は、ビットコインを長期的に保有することではなく、市場の裁定取引の機会を利用することです。 しかし、市場の裁定取引の機会が減少すると、これらのファンドは代わりに資金を引き出すことになり、市場のボラティリティが高まる可能性があります。アービトラージの機会が減少し、市場センチメントが冷え込むレポートによると、ビットコイン市場は現在、アービトラージの機会が縮小するという問題に直面しており、その結果、ETFからの資金の流れが鈍化しています。資金調達率の低下:市場キャリー取引の主な推進力の1つは、ビットコインの資金調達率です。 しかし、2024年11月に+16.5%でピークに達した後、2025年2月には+6.2%まで低下し、アービトラージ戦略の+10%を下回ったため、ヘッジファンドは積極的に投資しなくなりました。FRBの政策の影響:予想を上回る米国の経済指標により、FRBはタカ派的なスタンスを維持し、レバレッジ取引の需要をさらに押し下げました。個人投資家の取引量の減少:2025年のドナルド・トランプ米大統領の就任により、市場活動が活発になると予想されていましたが、$TRUMPコインの崩壊により、個人投資家の取引の勢いが衰え、市場活動がさらに弱まりました。これらの要因が相まって、2025年2月のビットコインETFの歴史上3番目の月間純流出につながり、市場センチメントは保守的になりました。マイクロストラテジーのアービトラージ戦略:市場が誤解しているビットコインレバレッジ商品特に、ビットコインへのエクスポージャーが大きいMicroStrategy (MSTR)が、市場のミスプライシングを通じてどのように資本化してきたかを分析しています。2024年11月、マイクロストラテジーは、株式市場の時価総額がビットコイン保有量の2.8倍に相当する市場高時に追加株式を発行しました。これは、マイクロストラテジーが資金を調達し、さらにビットコインを購入するために、180%高い市場価格で株式を売却したことを意味します。しかし、市場の裁定取引の機会が減少すると、MicroStrategyの株価は下落し始めました。 このレポートでは、次のように推定しています。MicroStrategyの株式は現在約300ドルの価格ですが、ビットコインの保有に基づくと、その本質的な価値はわずか158ドルから177ドルです。これは、マイクロストラテジーが依然として70〜90%過大評価されており、将来的にはさらに妥当なバリュエーションに戻る可能性があることを意味します。MicroStrategy 転換社債取引:ヘッジファンドの裁定取引場株式に加えて、MicroStrategyの転換社債(Convertible Bonds)もキャリートレードの対象となっています。 これらの転換社債は、主に次のもので構成されています。アリアンツ・グローバル・インベスターズ(25%)ボヤ・インベストメント、カラモス・インベストメント、ステート・ストリートこれらの機関は、「転換社債を購入し、マイクロストラテジー株を空売りする」というヘッジ戦略を採用して、リスクを軽減し、裁定取引スペースを獲得します。 MicroStrategyの株価が変動すると、転換社債の価値も影響を受けます。株価が上昇すると転換社債の価値が上昇し、ヘッジファンドはさらに株式を空売りします。株価が下落すると、ファンドはショートオーダーをカバーし、価格の下落を遅らせます。このメカニズムは、MicroStrategyの株式が非常に不安定であるにもかかわらず、市場の機関投資家取引モデルが支配的な影響力となっているため、ある程度のサポートを維持できる理由を説明しています。ビットコイン市場はヘッジファンド支配の時代に突入していますまとめると、ビットコイン市場は小売業が支配的な段階から、ヘッジファンドと機関投資家の資本管理の新時代へと移行しました。 このレポートでは、いくつかの重要な傾向が明らかになっています。ビットコインETFは、機関投資家の長期的な投資ニーズを実際には反映していませんが、主にキャリートレードによって推進されています。ヘッジファンドはビットコインETFの主要な保有者であり、その取引パターンは市場の流動性とボラティリティに影響を与えます。アービトラージの機会が減少すると、資金は市場から引き出され、価格の修正につながる可能性があります。マイクロストラテジーは過大評価されており、その株式市場と転換社債市場は、ヘッジファンドによる裁定取引ツールとしても使用されています。ビットコイン市場の方向性は変化しており、将来の価格動向はビットコイン自体の価値に依存するだけでなく、機関投資家の裁定取引戦略やマクロ経済政策の影響をより強く受けるでしょう。 この新しいゲームでは、市場参加者は、この機関投資家主導の資本ゲームに対処するために、投資戦略を再考する必要があります。この記事 ビットコイン対マイクロストラテジー:ヘッジファンドの新しいお気に入り、市場アービトラージのゲームが変化している 最初に登場したのはチェーンニュースABMediaです。
ビットコインとマイクロストラテジー:ヘッジファンドの新たなお気に入りである市場裁定取引のゲームは変化しています
ビットコイン市場が進化し続けるにつれて、ヘッジファンドは徐々にこの金融ゲームの支配的なプレーヤーになりつつあります。 10x Researchの市場分析レポートによると、ビットコインスポットETFは2024年の初めに多額の資金流入を集めましたが、その半分以上は実際の長期投資ではなくキャリートレードによるものでした。 さらに、MicroStrategy (は、Strategy)は、ビットコインの高レバレッジの代替手段として、市場のミスプライシングを通じても運営されており、市場価格の動きにさらに影響を与えていると述べています。 この一連の現象は、ビットコイン市場が個人投資家が支配する段階から、ヘッジファンドと機関投資家が支配する新しい時代へと徐々に移行したことを示しています。
ビットコインETFの流入は本当に長期的な需要を表していますか?
2024年1月の発売以来、ビットコインスポットETFは386億ドルの純流入を集めており、一見すると機関投資家からのビットコインへの関心が高いことを示しているように見えます。 しかし、このうち真の長期購入は44%(約175億ドル)に過ぎず、残りの56%はキャリートレードによるものであるとレポートは述べています。
いわゆるキャリートレードは、主にビットコイン先物をショートしてETFを購入することでスプレッドを獲得するため、マネーフローの大部分はビットコインの長期的な価値とは関係なく、短期的な裁定取引の機会と関係があることを意味します。 その結果、ETFがビットコインの機関投資家の採用を表しているという広範な信念は、実際の長期保有需要が市場の予想よりもはるかに低いため、完全に正確ではありません。
ヘッジファンドがETFの主役に
レポートはさらに、ビットコインETFの主な保有者が従来の資産運用会社ではなく、ヘッジファンドや取引機関であることを明らかにしています。 例えば：
ブラックロックIBITの主要な保有者には、ブレバン・ハワード、シンメトリー、DEショー、チューダー、ファラロンなどの有名なヘッジファンドや、マーケットメーカーのサスケハナとジェーンストリートが含まれます。
フィデリティビットコインETFは、ミレニアム、シェーンフェルド、カプラ、DEショー、ブレイスブリッジなどが保有しています。
これらのヘッジファンドの主な目標は、ビットコインを長期的に保有することではなく、市場の裁定取引の機会を利用することです。 しかし、市場の裁定取引の機会が減少すると、これらのファンドは代わりに資金を引き出すことになり、市場のボラティリティが高まる可能性があります。
アービトラージの機会が減少し、市場センチメントが冷え込む
レポートによると、ビットコイン市場は現在、アービトラージの機会が縮小するという問題に直面しており、その結果、ETFからの資金の流れが鈍化しています。
資金調達率の低下:市場キャリー取引の主な推進力の1つは、ビットコインの資金調達率です。 しかし、2024年11月に+16.5%でピークに達した後、2025年2月には+6.2%まで低下し、アービトラージ戦略の+10%を下回ったため、ヘッジファンドは積極的に投資しなくなりました。
FRBの政策の影響:予想を上回る米国の経済指標により、FRBはタカ派的なスタンスを維持し、レバレッジ取引の需要をさらに押し下げました。
個人投資家の取引量の減少:2025年のドナルド・トランプ米大統領の就任により、市場活動が活発になると予想されていましたが、$TRUMPコインの崩壊により、個人投資家の取引の勢いが衰え、市場活動がさらに弱まりました。
これらの要因が相まって、2025年2月のビットコインETFの歴史上3番目の月間純流出につながり、市場センチメントは保守的になりました。
マイクロストラテジーのアービトラージ戦略:市場が誤解しているビットコインレバレッジ商品
特に、ビットコインへのエクスポージャーが大きいMicroStrategy (MSTR)が、市場のミスプライシングを通じてどのように資本化してきたかを分析しています。
2024年11月、マイクロストラテジーは、株式市場の時価総額がビットコイン保有量の2.8倍に相当する市場高時に追加株式を発行しました。これは、マイクロストラテジーが資金を調達し、さらにビットコインを購入するために、180%高い市場価格で株式を売却したことを意味します。
しかし、市場の裁定取引の機会が減少すると、MicroStrategyの株価は下落し始めました。 このレポートでは、次のように推定しています。
MicroStrategyの株式は現在約300ドルの価格ですが、ビットコインの保有に基づくと、その本質的な価値はわずか158ドルから177ドルです。
これは、マイクロストラテジーが依然として70〜90%過大評価されており、将来的にはさらに妥当なバリュエーションに戻る可能性があることを意味します。
MicroStrategy 転換社債取引:ヘッジファンドの裁定取引場
株式に加えて、MicroStrategyの転換社債(Convertible Bonds)もキャリートレードの対象となっています。 これらの転換社債は、主に次のもので構成されています。
アリアンツ・グローバル・インベスターズ(25%)
ボヤ・インベストメント、カラモス・インベストメント、ステート・ストリート
これらの機関は、「転換社債を購入し、マイクロストラテジー株を空売りする」というヘッジ戦略を採用して、リスクを軽減し、裁定取引スペースを獲得します。 MicroStrategyの株価が変動すると、転換社債の価値も影響を受けます。
株価が上昇すると転換社債の価値が上昇し、ヘッジファンドはさらに株式を空売りします。
株価が下落すると、ファンドはショートオーダーをカバーし、価格の下落を遅らせます。
このメカニズムは、MicroStrategyの株式が非常に不安定であるにもかかわらず、市場の機関投資家取引モデルが支配的な影響力となっているため、ある程度のサポートを維持できる理由を説明しています。
ビットコイン市場はヘッジファンド支配の時代に突入しています
まとめると、ビットコイン市場は小売業が支配的な段階から、ヘッジファンドと機関投資家の資本管理の新時代へと移行しました。 このレポートでは、いくつかの重要な傾向が明らかになっています。
ビットコインETFは、機関投資家の長期的な投資ニーズを実際には反映していませんが、主にキャリートレードによって推進されています。
ヘッジファンドはビットコインETFの主要な保有者であり、その取引パターンは市場の流動性とボラティリティに影響を与えます。
アービトラージの機会が減少すると、資金は市場から引き出され、価格の修正につながる可能性があります。
マイクロストラテジーは過大評価されており、その株式市場と転換社債市場は、ヘッジファンドによる裁定取引ツールとしても使用されています。
ビットコイン市場の方向性は変化しており、将来の価格動向はビットコイン自体の価値に依存するだけでなく、機関投資家の裁定取引戦略やマクロ経済政策の影響をより強く受けるでしょう。 この新しいゲームでは、市場参加者は、この機関投資家主導の資本ゲームに対処するために、投資戦略を再考する必要があります。
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