Перепечатано из оригинальной статьи «Возрождение RWA — Перерождение традиционных активов на блокчейне»

Введение

С 2024 года реальные активы (RWA) вновь стали центральной темой в криптовалютном секторе. Перенос реальных активов в блокчейн — от стейблкоинов до казначейских облигаций США, от пилотных проектов в акционерном капитале до нестандартных инструментов — быстро развивается: отрасль переходит от тестов к ускоренной экспансии. Причины роста лежат не только в технической зрелости: они связаны с глобальным прояснением регуляторных норм и инициативами традиционных финансовых институтов по внедрению инфраструктуры блокчейна. Бум RWA объясняется совокупностью ключевых факторов:

• Макроэкономическая конъюнктура: Высокие мировые процентные ставки заставляют институциональных инвесторов искать доход на блокчейне.
• Регуляторные перемены: США и ЕС внедряют рамочные правила для регулирования токенизированных активов, расширяя комплаенс для новых решений.
• Технологический прогресс: Инфраструктура — расчет на блокчейне, KYC-модули, институциональные кошельки, надежное управление доступом — достигает зрелости.
• Включение в DeFi: RWA больше не просто «обертки» для оффчейн-активов, они становятся сердцем ончейн-финансов, открывают ликвидность, гибкость компоновки и программируемость.

По итогам августа 2025 года общая капитализация ончейн-RWA (без стейблкоинов) превысила $25 млрд, а стейблкоины — $250 млрд. Сегодня RWA — главный интерфейс между Web3 и традиционными финансами, основной канал масштабирования ончейн-финансов на массовый рынок.

1. Токенизация реальных активов: драйверы и механизмы

1.1 Почему RWA? Зачем переводить реальные активы на блокчейн?

Традиционные финансы — это централизованные реестры и цепочки посредников, приводящие к структурным неэффективностям, затрудняющим обращение активов и ограничивающим финансовую доступность:

• Ограниченная ликвидность: Недвижимость, частный капитал, долгосрочные облигации требуют крупных инвестиций (минимум $1 млн), долгого горизонта (годы/десятилетия) и имеют мало возможностей для передачи — это блокирует крупные суммы капитала и мешает перераспределению.
• Сложные расчеты и хранение: Выпуск, торговля и расчеты осуществляются через брокеров, клиринговые структуры и кастодиальные банки. Процедуры сложны и занимают время (например, международные расчеты по облигациям до 3–5 дней), что увеличивает издержки и риски.
• Низкая прозрачность данных: Оценка активов строится на разрозненных оффлайновых данных, в разных учреждениях, что затрудняет синхронизацию и перекрестную сверку, приводит к задержкам в ценообразовании и снижает эффективность управления портфелем.
• Высокие барьеры входа: Качественные активы (частный капитал, предметы искусства) доступны в основном организациям и состоятельным лицам, а розничные инвесторы оттеснены требованиями финансирования и комплаенса, усиливается рыночное неравенство.

Блокчейн как распределённый реестр устраняет посредников, переписывает принципы учета и работы с активами. Эта технология решает слабые места традиционных финансов, а токенизация RWA предлагает:

Блокчейн — технологическая основа

• Децентрализованная устойчивость: Реестры прав собственности поддерживаются всей сетью, а не отдельным органом — снижается риск подделки данных, растет надежность системы.
• Неизменяемость и отслеживаемость: Транзакции в блокчейне навсегда фиксируются и получают временные метки, что дает цифровую доказательность передачи активов и минимизирует споры и мошенничество.

Конкретная выгода токенизации

• Ликвидность: Дробное владение позволяет делить активы на токены (например, недвижимость $10 млн — 1 000 токенов по $10 000 каждый), которые можно продавать круглосуточно на децентрализованных рынках через AMM — порог входа снижается, гибкость растет.
• Автоматизация и устранение посредников: Смарт-контракты автоматизируют выпуск, выплату дивидендов, выкуп; ораклы интегрируют оффчейн-данные (оценка, выручка) для сложных кейсов, например — страхование, что снижает издержки.
• Улучшенный комплаенс и аудитируемость: Ончейн-KYC/AML позволяют автоматически проверять квалификацию инвесторов, все данные доступны регуляторам и аудиторам мгновенно — издержки на комплаенс падают на 30–50%.
• Атомарные расчеты и устранение рисков: Смарт-контракты обеспечивают одновременные расчеты «поставка против платежа», исключая риски несоответствия активов/денег, и переводят расчеты с T+3 на режим реального времени.
• Глобальная циркуляция и DeFi-синергия: Токенизированные активы свободно обращаются по всему миру, используются как залог для кредитов и ликвидности в DeFi, получают принцип «один актив — много применений» и максимальную эффективность капитала.
• Токенизация RWA способствует фундаментальному росту эффективности — блокчейн радикально обновляет традиционный рынок.

Проверенные модели: стейблкоины

Стейблкоины — главный мост, подтверждающий способность блокчейна интегрировать оффчейн-ценность в ончейн-экосистему:

• Прототип: USDT и USDC привязаны 1:1 к доллару США вне блокчейна, впервые обеспечивают переход от фиата к ончейн-токенам — первичный этап токенизации реальных активов.
• Рыночная валидация: К августу 2025 года рыночная стоимость стейблкоинов превысила $256,8 млрд, они лидируют в сегменте RWA и показывают огромный потенциал токенизации оффчейн-активов.
• Выводы: Стейблкоин-доказательность — отображение оффчейн-активов в ончейн-токены может быть безопасным, прозрачным и высокоэффективным; это стандарт для дальнейшей токенизации — от недвижимости до облигаций.

С помощью блокчейна реальные активы выходят из рамок традиционных финансов: с «статического накопления» — к «динамичной ликвидности», от экслюзивности для немногих — к массовому доступу.

1.2 Как реализуется RWA? Этапы и структура

Суть RWA — преобразование реальной стоимости в ончейн-программируемые цифровые сертификаты, замыкающие цикл ликвидности от оффчейн к ончейн. Процесс состоит из четырех этапов:

a) Идентификация и кастодиальное хранение оффчейн-актива:

• Дью дилидженс: Трети лица (юристы, аудиторы, оценщики) проверяют легальность, право собственности и стоимость актива. Для недвижимости — титул, для арендных доходов — договор, для золота — LBMA-сертификация и аудит, для дебиторки — подтверждение основным предприятием и запись на блокчейне.

· Варианты хранения:

Централизованный кастодиан

a. Преимущества: Высокий комплаенс, подходит для финансовых активов, например казначейских облигаций. MakerDAO хранит облигации в банке, а смарт-контракты отслеживают залог и обновляют данные ежеквартально.

Риски: Кастодиан может присвоить активы. В 2024 году сингапурский проект по недвижимости остался без владельца — изменение титула не синхронизировалось ончейн, что показало риски задержки в централизованной модели.

Децентрализованное хранение

Технология: DAO и смарт-контракты автоматизируют распределение прибыли, пример — Goldfinch, где кредиты переводятся ончейн, а выплаты и дефолты регулируются контрактом.

Проблемы: Нет юрподдержки, баги в коде могут привести к потере активов. ZKP для проверки прав собственности только начинают внедряться.

Гибридное хранение

Компромисс: Оффчейн-актив хранит доверенная третья сторона, ончейн-данные подтверждают узлы сети. Пример: В Huamin RWA Alliance Chain банки и трасты хранят активы, регуляторы (30%) задают комплаенс, отраслевые узлы интегрируют логистику.

Кейс: Проект Toucan Protocol по углеродным кредитам использует экологические организации для хранения, а блокчейн фиксирует транзакции и сжигание для прозрачности.

b) Юридическая структура:

SPV, трасты и другие специальные структуры обеспечивают легитимные права и доходы держателям токенов, создают юридический мост к оффчейн-правонарушителям: «токен = сертификат права».

Юридическая структура отличается по регионам:

• США: «СПВ + комплаенс рынка ценных бумаг». Обычно SPV — Delaware LLC, контролирующая активы (казначейские облигации, акции); держатели токенов — владельцы долей LLC и опосредованно базовых активов. SEC регулирует тип актива: если токен — облигация/акция — применяется Reg D (аккредитованные инвесторы) или Reg S (нерезиденты США); дивидендные потоки дробятся через «токенизированную записку», ограничивая риск «незарегистрированной ценной бумаги».
• Европа: Комплаенс MiCA, трасты или признанные SPV. Пример: Люксембургский SICAV владеет активами, выпускает ART — токены, привязанные к активам — обеспечены смарт-контрактом и юросоглашением. MiCA требует публичности хранения, правил распределения, аудита и юридического признания токена во всей ЕС.

c) Токенизированный выпуск:

Оффчейн-активы конвертируются в токены (обычно ERC-20), которые обращаются и комбинируются ончейн.

• Полное 1:1 соответствие: Токен отражает полную стоимость/права актива. Пример: Paxos Gold (PAXG) — 1 токен = 1 унция золота; казначейские токены $OUSG — 1:1 с ETF, включая долг и проценты.
• Частичное соответствие: Токен может обозначать не право собственности, а отдельное право (доход, дивиденды). Например, в части недвижимости — токены арендной выручки, где держатели получают ренту, но не титул или управленческий контроль; в долговых инструментах — «процентные токены» следят за купонами без основного долга. Это облегчает дробление и снижает порог инвестиций.

d) Интеграция и оборот ончейн:

Токены внедряются в DeFi для кредитования, ликвидности, реипотекации и создания структурных активов, а управление разрешениями и ончейн-KYC обеспечивает правовое соответствие.

Ончейн-KYC — ключ к законному обороту. Механика — «ончейн-идентификация + динамическое управление правами»:

• Механика: Смарт-контракты интегрируют сторонние сервисы KYC (Civic, KYC-Chain и др.), пользователь предоставляет данные (паспорт, адрес, активы); после проверки создается хешированный ончейн-KYC-кредит (без раскрытия исходных данных).
• Доступ: KYC-креденшлы ограничивают торговлю (например, только аккредитованные инвесторы с капиталом >$1 млн могут купить токены частного кредита, для казначейских Reg S-токенов США выкуп для иностранцев доступен по графику).
• Конфиденциальность: ZK-доказательства позволяют пользователю подтвердить комплаенс контракту без раскрытия деталей (например, метка «AML ЕС», но без имени или адреса).

Этот замкнутый цикл делает «реальные активы» «программируемыми ончейн-активами» с сохранением ценности и преимуществами эффективности blockchain.

2. Сегментация: основные типы RWA и казначейские облигации США

Оффчейн-активы (RWA) мигрируют в блокчейн невиданными темпами, распространяясь от традиционных финансов ко всем секторам реальной экономики. От государственных и корпоративных облигаций, акций и других стандартизированных инструментов до недвижимости, золота, нефти, а также нестандартных прав (частный капитал, интеллектуальная собственность, дебиторская задолженность) — токенизации подвергается практически любое ценное имущество с правовым титулом.

2.1 Семь основных классов RWA

RWA-экосистема включает стейблкоины, токенизированные казначейские облигации США, глобальные облигации, частный кредит, товары, институциональные альтернативные фонды и акции. В августе 2025 года ончейн-стоимость RWA — $25,22 млрд, стейблкоины и US Treasuries доминируют ($256,82 млрд и $6,80 млрд соответственно, источник: RWA.xyz).

2.1.1 Стейблкоины

• Стейблкоины по сути не являются прямыми «оффчейн-активами», но их обеспечение, как правило, фиат или облигации вне блокчейна; в широком смысле RWA — крупнейший сегмент рынка.
• Примеры: USDT, USDC, FDUSD, PYUSD, EURC
• Ончейн-драйверы: Компонуемость платежей, инфраструктура DeFi, альтернатива фиат-расчетам
• Тренды: Разработка национальных стейблкоинов (KRW/JPY) для поддержки локальных криптоэкономик и снижения долларовой зависимости; банки тестируют токенизированные депозитные валюты для повышения эффективности расчетов; страны запускают пилоты CBDC (например, «e-HKD» в Гонконге) для технологической и нормативной подготовки.

2.1.2 Казначейские облигации США

• Казначейские облигации — наиболее массовые токенизированные активы, дают свыше 60% рынка, вводят «безрисковую» доходность в DeFi.
• Основные протоколы: Ondo, Backed, OpenEden, Matrixdock, Swarm
• Ончейн-драйверы:
• Спрос: С падением доходности криптоактивов растет интерес к «безрисковой» ставке на блокчейне
• Технологии: Развитие оберток, KYC-белых списков, кроссчейн-мостов
• Комплаенс: Прозрачность активов и соблюдение норм достигаются через SPV, токенизированные notes, фонды BVI
• Архетипы:
• $OUSG (Ondo): Привязка к краткосрочному ETF, ежедневные выплаты процентов

2.1.3 Глобальные облигации

• Токенизация суверенных и корпоративных облигаций Европы и Азии
• Лидирующие протоколы: Backed, Obligate, Swarm
• Ончейн-драйверы: Географическая и валютная диверсификация; поддержка выпуска стейблкоинов не в USD (например, EURC), построение глобальных кривых доходности
• Сложности: Сложные трансграничные юрструктуры, KYC-вариативность по регионам

2.1.4 Частный кредит

• Токенизация займов МСП, микрокредитования, долга недвижимости, оборотного финансирования и прочего
• Лидеры: Maple, Centrifuge, Goldfinch, Credix, Clearpool
• Ончейн-драйверы: Открытие «реальной» доходности для ончейн-капитала, прозрачность и гибкость кредитных продуктов
• Формат:
• SPV управляет активами, DeFi — ликвидность, инвесторы получают доход в ончейн
• Chainlink Proof of Reserve/Attestation усиливает доверие к данным
• Ключевые вопросы: Баланс прозрачности и приватности, доходность и контроль рисков

2.1.5 Товары

• Токенизация золота, углеродных кредитов, энергии и др.
• Лидеры: Tether Gold (XAUT), Pax Gold (PAXG), Toucan, KlimaDAO
• Ончейн-драйверы: Доступ к товарам для криптоинвесторов, интеграция оффчейн-хранения с ончейн-торговлей
• Популярные сектора: «Зеленые» финансы, углеродные рынки, устойчивое развитие

2.1.6 Институциональные фонды

• Токенизация фондов частного капитала, хедж-фондов, ETF и закрытых фондов
• Лидеры: Securitize, ADDX, RedSwan, InvestX
• Ончейн-драйверы: Повышение ликвидности, снижение порога, глобальный доступ для аккредитованных инвесторов
• Ограничения: Высокий комплаенс, обычно Reg D / Reg S

2.1.7 Акции

• Токенизированные и синтетические формы, отражающие оффчейн-акции
• Лидеры: Backed (xStock), Securitize, Robinhood, Synthetix
• Ончейн-драйверы: Новые торговые стратегии, кроссчейн-арбитраж, дробные инвестиции
• Стадия: В основном экспериментальная, поиск регуляторных решений продолжается

Облигации — золотой стандарт для токенизации RWA благодаря высокой стандартизации, прозрачности договоров, понятной выплате (суверенные, корпоративные, муниципальные, частные). Предсказуемость и юридическая четкость упрощают массовый переход на блокчейн в отличие от комплексных физических активов. Стабильная доходность облегчает «ончейн–оффчейн»-циклы, отвечая ключевым задачам RWA — цифровизации и эффективности.

2.2 Казначейские облигации США: основа отрасли

Токенизированные казначейские облигации США — главный вход для ончейн-активов благодаря финансовой надежности и решению ключевых рыночных задач:

Предложение: безопасность и юридическая ясность

• Минимальный риск дефолта, глобальное признание
• ETF и notes по облигациям — развитые вторичные рынки, высокая ликвидность
• Более четкая структура для токенизации по сравнению с акциями и кредитом (например, BVI-фонд + токен-обертка)

Спрос: универсальная замена доходности в крипто

• После пика доходности DeFi в 2021 году сектор стал «нулевой» — инвесторы перешли на токенизированную реальную доходность, и Treasuries — логичный выбор
• Спрос на «ончейн-ставку» вырос — особенно с ростом LayerZero, EigenLayer, Pendle

Технологии: стандартизация оберток

• Архетипы:
  • Tokenized Note: привязка к ETF, ежедневное начисление процентов
  • Стейблкоины с немедленным выкупом: свободный обмен, интеграция с DeFi
  • Инструменты: ораклы, аудит, proof of reserve, отслеживание NAV токен/ETF

Комплаенс: относительная одобряемость

• Большинство протоколов казначейских облигаций используют Reg D / Reg S и ориентированы на квалифицированных инвесторов
• Понятные схемы сбора капитала, управляемые налоговые и правовые риски
• Ориентация — институциональные клиенты, что ускоряет интеграцию TradFi–DeFi

3. RWA: тренды и рыночная картина

RWA переходит от нарратива к реальному структурному росту: развивается состав участников, типы активов, технические платформы и дорожные карты для регулирования. В разделе — системный обзор состояния ончейн RWA: анализ динамики активов, игроков экосистемы, регионального регулирования, институционального спроса.

3.1 Тренды и ключевые события рынка

RWA быстро набирает объемы. В первой половине 2025 года ончейн-активы RWA превысили $23,3 млрд (рост почти 380% к началу 2024), сектор — второй по темпам в криптоиндустрии. Входят крупнейшие институты: Уолл-стрит, выпуск RWA-платформы от Tether, исследования токенизации от Visa, токенизированные фонды от BlackRock. Это ускоряет стандартизацию и масштабирование. Казначейские облигации лидируют благодаря стабильности и зрелости, частный кредит растет на волне высоких доходов и усовершенствованного контроля рисков, расширяется токенизация товаров, акции начинают преодолевать барьеры комплаенса.

Казначейский рынок США (T-Bills): источник структурной доходности

• К августу 2025 года объём ончейн-казначейских облигаций превысил $68 млрд (+200% за год), это крупнейший класс RWA после стейблкоинов.
• Лидеры — Ondo, Superstate, Backed, Franklin Templeton — токенизируют ETF и MMF на казначейские облигации.
• Для институтов казначейские RWA — основа «безрисковой» доходности ончейн, для DeFi — доход для стейблкоинов и DAO, формируют модель «ончейн-центробанк».
• Казначейские продукты зрелы по комплаенсу, расчетам, юридической структуре — это самые масштабируемые решения RWA.

Частный кредит: высокая доходность, высокий риск

• Maple, Centrifuge, Goldfinch переводят кредиты МСП, раздел дохода и потребительские кредиты в ончейн.
• Доходность 8–18%, но риски требуют оффчейн-аудита и хранения; ряд проектов переходят к институтуальным решениям (TrueFi, Clearpool).
• Goldfinch и Centrifuge протестировали кредитование в Африке и Азии в 2024 году, повышая доступ к финансированию.

Товары: токенизация золота и энергии

• Paxos Gold (PAXG), Tether Gold (XAUT), Meld, 1GCX токенизируют запасы золота
• Золото — главный товар для токенизации благодаря прозрачности резервов и стабильности, часто применяется как залог для стейблкоинов
• Токенизация энергии (углеродные кредиты, нефть) сталкивается с барьерами регулирования, проекты экспериментальные

Токенизированные акции: ранний рост, проблемы комплаенса

• Ончейн-токены акций — $362 млн (1,4%), лидер Exodus Movement (83%).
• Платформы Securitize, Plume, Backed, Swarm работают над комплаенс-мэппингом для акций США/ЕС и стартапов.
• Главная задача — комплаенс вторичного оборота и KYC; отдельные проекты используют разрешительные сети или белые списки.

В долгосрочной перспективе сектор RWA может превысить триллионы долларов: Citibank оценивает, что практически любой актив можно токенизировать; $4 трлн — токенизация частных активов к 2030, по оценке BlackRock — рынок может достигнуть $16 трлн (с частными сетями), что составляет 1–10% глобальных активов под управлением. Развитие блокчейна (умные контракты, кроссчейн-протоколы), IoT, AI-оценки и технологий приватности повысят эффективность, снизят издержки и риски. Новые кейсы — углеродные кредиты, данные, IP — ускорят токенизацию. С глобальным развитием регулирования и единством стандартов RWA станут связующим мостом между традиционной экономикой и Web3, преобразят глобальный финансовый ландшафт.

3.2 Структура экосистемы и ключевые игроки

3.2.1 Протокольное распределение

Тренд: Ethereum — главный хаб RWA для регулируемых активов (бонды, фонды); кредитно-ориентированные RWA мигрируют на сети с низкой ценой и высокой пропускной способностью.

Азия (Сингапур, Гонконг, Дубай) лидирует в дизайне регулирования и инноваций RWA, становится глобальным центром проектов и капитала.

3.2.3 Институциональные роли

Институционалы переходят от наблюдения к запуску — основные игроки:

Роли институтов расширяются: выпуск, клиринг, хранение, ликвидность; RWA становится мостом между TradFi и Web3.

4. Примеры проектов

Ниже — кейсы по RWA: казначейские облигации, частный кредит, товары, акции; анализ токен-модели, структуры инвесторов, дизайна продуктов и принципов доходности.

4.1 Казначейские облигации США: Ondo Finance

Ondo Finance токенизирует традиционные финансовые активы — особенно казначейские облигации США, предоставляя крипторынку доступ к низкорисковым доходным инструментам и мост между TradFi и DeFi. Позволяет торговать Treasuries и использовать их в DeFi как токены.

• Модель: ERC-20 токены, привязанные к ETF на Treasuries (например, $OUSG для краткосрочного ETF), 1:1 к активу, ежедневное автоматическое начисление процентов.

• Структура инвесторов: В основном институты (семейные офисы, управляющие активами), аккредитованные инвесторы через Reg D/S, частично — ритейл через DeFi-протоколы.

• Продукт: Ончейн-фонд, SPV владеет Treasuries, смарт-контракты управляют покупкой, выкупом и распределением дохода, поддерживают залог для DeFi (Aave, Compound).

• Доходность:

• Базовая: $OUSG и аналоги передают процент Treasuries (минус комиссия платформы 0,15–0,3%) держателю токена.

• DeFi: $OUSG в качестве залога или в пулах ликвидности — дополнительная доходность через кредитование/комиссии.

4.2 Частный кредит: Maple Finance

Maple Finance — институциональный ончейн-кредит и инвестиции в RWA на Ethereum, Solana, Base. Клиенты: хедж-фонды, DAO, трейдеры; продукты: неконвенциональные займы, токенизированные Treasuries, торговое финансирование. К июню 2025 г. — $2,4 млрд AUM, лидер DeFi по институциональному кредиту.

• Токен-модель:
  • SYRUP (ERC-20), выпущено 118 млн, в обращении — 111 млн (низкое давление на продажу).
  • Стейкинг: держатели SYRUP участвуют как «стейкеры риска», первыми получают убытки при дефолте, вознаграждение — протокольные комиссии.
  • Доходность: платформа берет 0,5–2% за заем, 20% — на выкуп/распределение SYRUP стейкерам.
• Структура инвесторов: Институционалы (хедж-фонды, крипто-VC), DeFi-казна — ликвидность, заемщики проходят оффчейн-дилидженс (KYC, рейтинг).
• Продукт: Децентрализованные кредитные пулы, смарт-контракты связывают заемщиков (МСП, майнеры) и кредиторов, управляют возвратом и ликвидацией по данным Chainlink.
• Доходность:
  • Базовая: доходность зависит от риска пула.
  • Протокольная: стейкеры получают 20% комиссии через выкуп SYRUP, первыми несут убытки.
  • Эффект: институты используют Maple для доступа к капиталу, повышая спрос на DeFi-кредитование, замкнутый цикл «заем-кредит-доход».

4.3 Товары: Paxos Gold ($PAXG)

Paxos Gold — токен, обеспеченный золотом, от финтех-компании Paxos. Глобальная, программируемая, экономичная торговля золотом на блокчейне — без логистики хранения/доставки. Инвесторы получают преимущества золота и 24/7 DeFi-компоновки.

• Токен-модель:
  • PAXG (ERC-20): 1:1 с LBMA-золотом, хранение — Brink’s.
  • Выпуск/сжигание: Токены выпускаются при покупке золота, сжигаются при выкупе под физическую поставку, объем всегда соответствует резервам, подтверждается on-chain proof-of-reserves.
• Структура инвесторов: Ритейл (биржи/кошельки), институты, DeFi (залог под стейблкоины).
• Продукт: Смарт-контракты связаны с подтверждением хранения (Chainlink PoR), позволяют физический выкуп (ограничения/комиссии), торговля на DEX.
• Доходность: Рост стоимости золота, доходность ликвидности (залог для $DAI, фарминг). Paxos берет комиссию за выкуп, хранение и торговлю, что обеспечивает работу платформы.

4.4 Акции: xStocks (Backed Finance, токенизация US equity)

xStocks от Backed Finance токенизирует акции США (например, TSLAx) на Solana, устраняет барьеры ликвидности и времени, интегрирует 24/7 DeFi. К июлю 2025 года xStock торгуются на Bybit, Kraken, Raydium и других платформах, устанавливая стандарт круглосуточной ончейн-торговли акциями.

• Модель:
  • SPL-токены на Solana (например, TSLAx), 1:1 к US shares, хранение у кастодианов США и Швейцарии.
  • Цены: Chainlink-ораклы дают реальное время, вне рынков — по последнему курсу или балансу спрос/предложение.
• Структура инвесторов: Нет строгого барьера квалификации, доступны ритейлу (через биржи/кошельки), малым институционалам.
• Продукт:
  • Выпуск/хранение: Backed закупает акции, хранит, выпускает токены 1:1, сжигает или выкупает по мере необходимости, аудит резервов — регулярно.
  • Нет права голоса, дивиденды — как «airdrop-токены» — Backed выпускает и распределяет после события по дивидендам.
  • Торговля 24/7 на CEX/DEX, будущая опция — кроссчейн.
• Доходность: Рост стоимости акций, дивиденды через airdrop, премия за ончейн-ликвидность. Доход Backed — комиссии за выпуск, хранение, торговлю.

4.5 Инфраструктура RWA: Plume Network

Plume Network — универсальная блокчейн-платформа для RWA, строит мост между TradFi и крипто, упрощает комплаенс, ликвидность и интеграцию RWA с DeFi.

• Токен-модель:
  • PLUME (ERC-20): 10 млрд, 59% — у сообщества и экосистемы, используется для комиссии, governance, стейкинга и платежей внутри платформы.
  • Стимулы: RWA-конфигураторы (недвижимость, кредиты, коллекционные активы) получают базовую доходность (10–20% годовых) плюс бонус PLUME — по длительности хранения/стейкинга.
• Структура инвесторов: Ключевые институциональные инвесторы (Brevan Howard Digital, Haun Ventures), ранние активы, ритейл- и крипто-пользователи — вход через кошелек Passport для традиционной и криптодоходности; акцент на комплаенсе и кроссчейн.
• Продукт:
  • Управление активами: Коллекции, альтернативные и финансовые инструменты для разных стратегий.
  • Архитектура:
    • Arc: универсальный движок токенизации — NFT, фандируемые, гибридные — для гибкого, ликвидного выпуска.
    • Nexus: RWA-ораклы для согласования on-/off-chain-данных.
    • Passport: умный кошелек для управления и интеграции с DeFi.
    • SkyLink: кроссчейн-мост к институциональной доходности RWA через YieldTokens.
    • Комплаенс: лицензии, интеграция ERC-3643 + ONCHAINID для проверки прав держателя.
• Доходность:
  • Доход пользователей: базовые активные доходы (например, зеленая энергия), доля комиссии через стейкинг PLUME, прибыль на ценовых колебаниях (коллекционные активы).
  • Платформа: доходы — эмиссия, торговля, институциональные сервисы; рост стоимости экосистемы и PLUME с развитием платформы.

5. Вызовы и особенности развития

Масштабный рост RWA сопровождается сложными вызовами — конфликтом между принципами традиционных активов и ончейн-децентрализации. Основные структурные проблемы отрасли:

5.1 Правовые и регуляторные вопросы: поиск стабильного решения

• Регуляторный арбитраж: Многие проекты используют схему «офшорная регистрация — локальная деятельность» (BVI-структуры для США с Reg D/S), что создает риски юрисдикционных конфликтов. MiCA может классифицировать Treasuries как токены, ориентированные на актив, SEC — как ценные бумаги; в случае спора защита инвестора не гарантирована.
• Неясность титула: SPV декларирует «токен = сертификат права», но практика интеграции ончейн-передач с оффчейн-правами собственности отсутствует. Если держатель токена недвижимости будет судиться, возможно ли наложить арест на актив? Судебной практики нет — токены могут остаться цифровыми долговыми расписки без юридической силы.

5.2 Оценка и прозрачность: ограничения данных on-chain

• Манипуляция данными: «Децентрализованные» ораклы типа Chainlink зависят от центров данных (S&P, JLL и др.); если протокол вступит в сговор с рейтинговым агентством для искажения дефолтных данных, это приведет к цифровому мошенничеству.
• Задержка оценки: Стандартные активы (Treasuries) оцениваются в режиме реального времени; нестандартные — медленно, цены токена отстают от реальной стоимости, есть риск арбитража и принудительной ликвидации.

5.3 Ликвидность и комбинируемость: реалии и ожидания

• Ликвидность RWA разная: Treasuries, золото ликвидны на CEX/DEX, а частный кредит и акции малоликвидны, часто требуют протокольного выкупа вместо рыночной торговли.
• Кроссчейн и комбинируемость: Мосты и Layer 2 повышают совместимость, но кастодиальные риски, комиссии и безопасность могут нивелировать выгоды; например, использование Treasury-токена как залога на другой сети может «съесть» реальную доходность.

5.4 Управление рисками: ончейн и оффчейн — связка и разрыв

• Ончейн-контроль не страхует от оффчейн-рисков: смарт-контракты регулируют параметры залога и ликвидации, но дефолт эмитента или потеря актива вне их досягаемости, возникает «разрыв рисков» и угроза потерь инвестору.
• Системные риски: RWA коррелируют с традиционным рынком (Treasuries, ставки), а DeFi-левередж усиливает волатильность; рыночные турбулентности могут вызвать ончейн-кризис ликвидности — необходимы реальные стресс-тесты.

5.5 Инфраструктура и доверие: путь к децентрализации постепенно

• Блокчейны пока не обеспечивают корпоративный масштаб RWA: ограниченная пропускная способность Ethereum и расходы на газ тормозят внедрение для крупных учреждений, Layer 2 и новые сети перспективны, но пока не заслужили полное доверие.
• Гибридные модели доверия: несмотря на заявления о «децентрализации», RWA-проекты зависят от кастодианов и аудиторов — по сути, это «децентрализованные технологии плюс централизованное доверие». Будет ли это «блокчейн-усиленные традиционные финансы» — покажет дальнейшее развитие.

Развитие RWA — это непрерывный эксперимент, требующий прогресса технологий, финансов и регулирования. Преодоление вызовов возможно только совместно, без одиночных прорывов. Выиграют модели, признанные рынком.

Дисклеймер:

1. Статья перепечатана с TechFlow, оригинальное название — «Rediscovering RWA – The On-Chain Rebirth of Traditional Assets». Авторские права принадлежат kleinlabs X Aquarius. По вопросам перепечатки обращайтесь к команде Gate Learn для решения согласно политике платформы.
2. Дисклеймер: Материалы и мнения отражают позицию автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы осуществлены командой Gate Learn. Не копируйте, не распространяйте, не заимствуйте эти переводы без прямой ссылки на Gate.