Ondo, ABD tahvilleri ve para piyasası fonları gibi varlıkları zincire taşıdı ve Merkezi Olmayan Finans oyunlarına entegre etti.
Yazı: Mankiw
Şu anda, RWA gerçekten popüler.
Nisan ayının başındaki Hong Kong Web3 Karnavalı'ndan, yakın zamanda Web3 avukat çevrelerine kadar herkesin konuştuğu konu RWA. Bunun mantıksız olduğu söylenemez, sonuçta RWA, daha güvenilir ve emniyetli bir "coin" çıkarma yolu.
Geçen gün, Mankun avukatıyla birlikte herkesle Çin'in yeni RWA projeleri hakkında konuştuk, örneğin "Mankun Araştırması | Çin anakarasının kendine özgü RWA'sını çözümleme: Pratik özellikler, risk analizi ve optimizasyon yolları". Ayrıca güncel RWA oyunları hakkında da bilgi paylaştık, örneğin "Mankun Avukatı | Bölünmüş Web3 dünyası, en az üç tür RWA var."
Ancak, RWA'nın öncüleri ve liderleri hakkında konuşursak, odaklanmamız gereken yer Amerika. İçinde en temsilci olanı büyük ihtimalle Ondo'dur. Özellikle bu günlerde, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile bir araya gelerek tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin uyumlu bir şekilde ihraç edilmesi üzerine görüşmeler yapması, gerçekten de Ondo'nun başarı listesine büyük bir S daha eklemiş oldu.
* Görsel Kaynağı: SEC Dosya Ekran Görüntüsü
Bu nedenle, bu makalede, Mankun avukatı Ondo'nun RWA modeline dayalı olarak, ABD RWA oyun tarzını sizlerle paylaşacak.
Ondo RWA modeli çözümü
Ondo'nun sektörde RWA lider proje olarak adlandırılmasının en önemli nedenlerinden biri, Mankun avukatına göre, çoğu projenin "gerçek varlıkları kullanarak nasıl token çıkaracaklarını düşünürken", Ondo'nun zaten ABD hazine bonoları, para piyasası fonları gibi varlıkları zincire taşıması ve Merkezi Olmayan Finans oyunlarına entegre etmesidir.
Örneğin, Ondo tarafından ihraç edilen USDY (Ondo US Dollar Yield Token) token'ı, arkasında kısa vadeli Amerikan devlet tahvilleri ve banka mevduatları gibi gerçek varlıklar ile desteklenmektedir, bu da şu anlama geliyor:
İlk olarak, bu varlığın somut bir getiri desteği vardır. USDY esasen getiri odaklı bir stabil koin olup, yatırımcılar her gün ABD tahvilleri veya banka mevduatlarından elde edilen getirileri yaşayabilirler;
İkincisi, şeffaflık ve güvenlik garanti altındadır. Bu varlığın temel mantığı, örneğin saklama, denetim, gelir dağıtımı gibi, hala geleneksel finansın uyum standartlarını kullanmaktadır.
Buna ek olarak, USDY, rezerv varlıkların ihraççıdan tamamen ayrıldığı ve yatırımcıların aşırı koşullar durumunda rezerv varlıklar üzerinde öncelikli taleplere sahip olduğu bir iflas izolasyon yapısını benimser. Ondo, USDY'ye ek olarak, USDY'ye benzer bir mantıkla kısa vadeli bir ABD Hazine fonuna bağlı olan OUSG'yi de ihraç ediyor.
Bu nedenle, Mankiw avukatına göre, Ondo bir ölçüde geleneksel finansın varlık yönetimi ürünlerini ve likidite mekanizmalarını zincire taşıyan bir yapı gibi görünmektedir; bu, kazanç ve riskin kontrol altında tutulmasını sağlarken, varlıklara zincir üzerindeki likiditeyi kazandırmaktadır.
Varlık likiditesinden bahsederken, Ondo ekibinin bir başka ürünü olan Flux Finance'ten de bahsetmek gerekir.
Eğer token çıkarmak RWA'nın ilk adımıysa, o zaman RWA tokenlerinin zincir üzerinde akışını sağlamak, değer katmanın anahtarıdır. İşte bu nedenle Flux Finance ortaya çıktı - RWA'ya özel bir borç verme protokolü.
Flux, yaygın borç verme protokollerinden (Compound, Aave) farklı olarak, kullanıcıların bu tokenleştirilmiş devlet tahvillerini (örneğin OUSG) teminat olarak kullanarak USDC gibi stabilcoinler ödünç almasına izin verir.
O halde, soru şu: Devlet tahvilleri %100 menkul kıymet niteliğine sahip, DeFi içinde yer alması ABD düzenlemelerini ihlal eder mi?
Ondo'nun çözümü izinli sistemdir: Herkes OUSG ile borçlanamaz, uygunluk denetiminden geçmelidir, böylece uygun yatırımcı olduğunuzdan emin olunur. Yani, merkezi bir denetim sistemi aracılığıyla, DeFi'deki "herhangi bir varlık teminat gösterilebilir" kaotik durumundan kaçınılmakta ve zincir üzerindeki borç verme faaliyetlerinin de uygunluk çerçevesinde gerçekleştirilmesi sağlanmaktadır.
Bu tasarım, önümüzdeki genel zincir üzerindeki RWA+DeFi'nin uyumu için bir şablon oluşturmakla eşdeğerdir.
Aslında buraya kadar, RWA'nın oynanış biçimi zaten bir kapalı döngü. Ancak Ondo, RWA alanında hâlâ toprak kazanıyor - RWA bu kadar popüler olduğuna göre, her proje RWA yapmak istiyor, peki nasıl ihraç edilecek, nerede işlem görecek? Elbette bir altyapı olması gerekiyor.
Evet, Ondo altyapı düzeyinde de boş durmadı. RWA için özel olarak tasarlanmış Ondo Chain adında kendi zincirini kurdu, ana oyun mekaniği şöyle:
Lisanslı doğrulayıcılar, Franklin Templeton, WisdomTree gibi geleneksel finansal kurumlar ağ düğümleri olarak ağın güvenliğini ve uyumunu sağlar;
Açık uygulama katmanı, herhangi bir geliştirici bu zincir üzerinde RWA token'ı çıkarabilir ve dApp yapabilir;
Yerleşik oracle + çapraz zincir köprüsü, zincir üzerindeki varlık fiyatları, faiz oranları gibi veriler, doğrudan doğrulama düğümleri tarafından sağlanır.
Bu tür bir yapı, hem kurumların güvenlik ve düzenleme gereksinimlerini karşılamakta hem de Web3'ün yerel açıklığını sağlamaktadır.
Tabii ki, herkesin coin çıkarabilmesi için bir altyapı olduğunda, token standartlarının da belirlenmesi gerekiyor. Bu nedenle, Ondo 2024 yılında Ondo Global Markets (Ondo GM) oluşturma planını duyurdu.
Başlangıçta, Ondo GM'nin tasarımı nispeten gelenekseldi ve "broker emir modeli" izliyordu. Tokenlar, yatırımcıların geleneksel brokerlerde verdikleri pozisyon emirlerini temsil ediyordu; genel olarak izinli, kapalı bir yapıya sahipti.
Ancak 2025 yılı Şubat ayında Ondo blogunda gösterildiği gibi, geliştiriciler, TradFi kurumları ve ABD düzenleyici yetkilileri ile derinlemesine iletişim kurulduktan sonra, Ondo GM tokenizasyon çerçevesini yeniden tasarlıyor. RWA tokenlerini, tokenin kendisinin serbestçe dolaşabileceği, ancak dağıtım katmanında uyum izinleri mantığının yerleşik olduğu stablecoin benzeri bir yapıya dönüştürüyor. Bu şekilde, herhangi bir token ihraççısı Ondo GM aracılığıyla uyumlu ve esnek RWA tokenleri ihraç edebilir.
Özetle, diğerleri RWA varlıklarının nasıl çıkarılacağını araştırırken, Ondo, geleneksel finans dünyasından RWA varlıklarının sorunsuz bir şekilde zincire entegre edilmesi için tam bir sistem geliştirmiştir.
Ondo'nun Amerika'daki RWA'sı
Ondo'nun RWA modeli hakkında konuştuktan sonra, bir adım daha ileri gidelim ve Ondo'nun aslında hangi sorunları çözdüğünü ve Amerika RWA sektöründe hangi ilerlemeleri sağladığını görelim.
Mankun avukatına göre, aşağıdaki iki düzlemden yola çıkılabilir:
Piyasa Seviyesi
Günümüzde sektörde birçok kişi RWA hakkında konuştuğunda, daha çok "gelir elde etmek için geleneksel şirketlere coin çıkarmak" aşamasında kalıyor. Ancak Mankin avukatı, RWA'nın gerçek değerinin asla sadece bir coin çıkarmaktan ibaret olmadığını düşünüyor. Kaliteli varlıklar için RWA'yı keşfetmek, değere sahip varlıkların daha yüksek likidite ve kullanım verimliliği elde etme fırsatını bulmalarını sağlamakta, ABS, REITS gibi diğerlerine göre daha esnek bir eşik sunmakta ve gelecekte varlıkları harekete geçirecek daha fazla kombinasyon yöntemi bulmak için token'ın programlanabilir özelliklerini kullanabilmektedir.
Bu noktada, Ondo'nun tasarımı sektöre bir standart belirlemiş sayılabilir.
İster çıkardığı iki RWA coin, ister geliştirdiği Ondo GM olsun, hepsi 7*24 saat işlem gören, her an basılabilen ve geri alınabilen yeni bir finansal pazar inşa ediyor ve geleneksel finansın "sadece mesai saatlerinde açılması" kuralını yıkıyor.
Elbette, dolaşım sadece ilk adımdır. Geleneksel finansal ürünler de dolaşımda değildir, ancak likiditeleri genellikle belirli zamanlarda ve belirli platformlarda sınırlıdır, piyasa ve varlıklar arasında geçiş yapma imkanı neredeyse kapalıdır. Tıpkı altın ETF'si veya tahvil fonu satın aldığınızda olduğu gibi, bu varlıklar hesabınızda "dolaşır", ama ne yapabilirsiniz? En fazla fiyat artışını veya düşüşünü beklemek ya da başka bir platformda alım satım yapmak, borç verme, getiri veya türev ürünlerle ilgili bir şey denemek neredeyse imkansız.
Ondo'nun RWA tasarımı, bu "duvarları" yıkmayı amaçlıyor. Özellikle DeFi uygulamaları, bu tokenleştirilmiş geleneksel finansal varlıkları zincir üzerindeki çeşitli uygulama senaryolarına dahil edebiliyor. Kısacası, bu daha önce sadece "yatırım yaparak kazanma" imkanı sunan varlıkların zincir üzerinde yeniden yapılandırılarak değer kazanmasını sağlamak, RWA'nın gerçek değerini keşfetmenin belki de doğru yönüdür.
Uyum Aşaması
Pazar düzeyindeki mantık aslında oldukça iyi bir şekilde uygulanabilir, yeter ki teknoloji ve finans olsun. Ancak Amerikan pazarında, menkul kıymet varlıklarını zincire taşımak istendiğinde, uyum en önemli engel olarak karşımıza çıkıyor, özellikle de son birkaç yılda Amerikan SEC'in baskılarıyla.
Bu nedenle, Ondo böyle bir ortamda büyüyüp güçlenebilir, uyum açısından kesinlikle belli bir anlamı vardır.
Öncelikle, Mankun avukatı Ondo platformunu ziyaret ettiğinde, birçok ürünün ABD IP'si altında kullanılamadığını keşfetti, örneğin token türleri. Bu, Ondo'nun ürün tasarımında, ABD kullanıcılarına kısıtlamalar getirerek ABD düzenleyici baskı alanlarından kaçındığı anlamına geliyor.
Elbette, yalnızca ABD IP'sini engellemek yeterli değil. Çünkü teminat varlıkları ABD pazarından geliyor, Ondo'nun saklama, denetim, iflas ayrımı gibi fonlarla doğrudan bağlantılı aşamalarda ABD uyum standartlarına sıkı bir şekilde uyması gerekiyor, hatta kullanıcılar yurt dışından olsa bile. Bu nedenle, Ondo bu aşamalarda ABD tarafından düzenlenen tröst kuruluşlarında (örneğin Ankura Trust) varlıkları saklama, kredi işlemlerini sıkı bir şekilde lisanslama ve yeterlilik denetiminden geçirme, iflas ayrımı mekanizması tasarlama, yatırımcıların öncelikli talep hakkını güvence altına alma gibi önlemler aldı.
Ama sorun şu ki, yurtdışı pazar var, peki Amerika pazarı ne olacak?
2025 yılında, Ondo, Davis Polk hukuk firmasıyla birlikte, ABD SEC ile tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin uyumu üzerine görüşmeler yaptı ve böylece yukarıda bahsedilen avukat Mankun'un değindiği "paketlenmiş menkul kıymet tokenleri" önerisi ortaya çıktı. Bu öneri, dağıtım katmanına gömülü izin kontrolü ile kayıt muafiyeti, piyasa yapısı muafiyeti gibi yolları keşfetmeyi amaçlayarak, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin ABD pazarında yasal bir yer bulma çabasını içermektedir.
Yani, Ondo bir yandan mevcut uyum çerçevesini kullanarak dikkatli bir şekilde ABD dışı pazarlarda ilerliyor; diğer yandan ise ABD düzenleyicileriyle aktif olarak diyalog kurarak, yüksek baskı ortamında RWA varlıklarının uyumlu bir şekilde hayata geçirilmesi için bir olasılık keşfetmeye çalışıyor.
Mankiw Avukatlık Uygulamaları Önerisi
Bu kadar konuştuktan sonra, en kritik soruya geri dönelim: Amerika'nın RWA'sı tam olarak nasıl oynanıyor?
Mankun avukatının önerisi şudur: Bir anda her şeyi başarmayı hayal etmeyin, kaçının + keşfedin, dengeleyin + adım adım ilerleyin, en gerçekçi yaklaşım budur:
İlk olarak, piyasada ürün eksikliği yok, eksik olan "yaşam yolu". ABD menkul kıymetler piyasası büyük bir hacme ve yüksek varlık kalitesine sahip olup, gerçekten RWA için ideal bir havuzdur. Ancak düzenleyici engeller de yüksektir; menkul kıymetler yasası, piyasa yapısı, aracılar ve kara para aklama her bir aşama "mayın tarlası"dır. Şu anda kripto dostu SEC başkanı göreve gelmiş olsa da, kimse gelecek düzenleyici yönün nereye döneceğini bilmiyor. Bu yüzden, öncelikle ABD dışındaki pazarlarda uygulanması, varlık tarafının düzenlemelere uygun olmasını sağlamak en iyisidir.
İkincisi, oynamak için daha fazla yol tasarlamayı öğrenmek istiyorum ama aynı zamanda sınırlara da dikkat etmem gerekiyor. Özellikle, DeFi oynanışı kesinlikle bol miktarda bulunur, ancak ABD pazarında, oyun ne kadar süslü olursa, düzenleme o kadar hassas olur. Ek olarak, her zaman ademi merkeziyetçiliği düşünmeyin, uyumlu olmak istiyorsanız, özellikle borç verme ve türevler gibi yüksek riskli senaryolarda hala merkezi katılıma ihtiyacınız olduğu ortaya çıktı ve merkezi kısıtlamalar oyunu daha güvenli ve şeffaf hale getiriyor.
Üçüncüsü, düzenleyicilerle daha fazla konuşun ve yolu önceden açın. Etrafta dolaşmayı düşünmeyin, etrafta dolaşamazsınız. ABD pazarı güçlü bir pazara sahiptir ve daha büyük büyümek istiyorsanız, hukuk firmalarıyla önceden işbirliği yapmak veya kendi hukuk ekibinizi oluşturmak ve uyumluluk yollarını keşfetmek için SEC ile aktif olarak konuşmak da dahil olmak üzere kendi uyumluluk düzeninize sahip olmalısınız.
Sonuç olarak, önce pazar ve uyum alanında iki büyük suru kazın, ardından yavaş yavaş geçiş yolları arayın, bir anda zengin olmayı düşünmeyin.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Ondo Finance'ı analiz etme: ABD RWA nasıl yapılır?
Yazı: Mankiw
Şu anda, RWA gerçekten popüler.
Nisan ayının başındaki Hong Kong Web3 Karnavalı'ndan, yakın zamanda Web3 avukat çevrelerine kadar herkesin konuştuğu konu RWA. Bunun mantıksız olduğu söylenemez, sonuçta RWA, daha güvenilir ve emniyetli bir "coin" çıkarma yolu.
Geçen gün, Mankun avukatıyla birlikte herkesle Çin'in yeni RWA projeleri hakkında konuştuk, örneğin "Mankun Araştırması | Çin anakarasının kendine özgü RWA'sını çözümleme: Pratik özellikler, risk analizi ve optimizasyon yolları". Ayrıca güncel RWA oyunları hakkında da bilgi paylaştık, örneğin "Mankun Avukatı | Bölünmüş Web3 dünyası, en az üç tür RWA var."
Ancak, RWA'nın öncüleri ve liderleri hakkında konuşursak, odaklanmamız gereken yer Amerika. İçinde en temsilci olanı büyük ihtimalle Ondo'dur. Özellikle bu günlerde, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile bir araya gelerek tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin uyumlu bir şekilde ihraç edilmesi üzerine görüşmeler yapması, gerçekten de Ondo'nun başarı listesine büyük bir S daha eklemiş oldu.
* Görsel Kaynağı: SEC Dosya Ekran Görüntüsü
Bu nedenle, bu makalede, Mankun avukatı Ondo'nun RWA modeline dayalı olarak, ABD RWA oyun tarzını sizlerle paylaşacak.
Ondo RWA modeli çözümü
Ondo'nun sektörde RWA lider proje olarak adlandırılmasının en önemli nedenlerinden biri, Mankun avukatına göre, çoğu projenin "gerçek varlıkları kullanarak nasıl token çıkaracaklarını düşünürken", Ondo'nun zaten ABD hazine bonoları, para piyasası fonları gibi varlıkları zincire taşıması ve Merkezi Olmayan Finans oyunlarına entegre etmesidir.
Örneğin, Ondo tarafından ihraç edilen USDY (Ondo US Dollar Yield Token) token'ı, arkasında kısa vadeli Amerikan devlet tahvilleri ve banka mevduatları gibi gerçek varlıklar ile desteklenmektedir, bu da şu anlama geliyor:
İlk olarak, bu varlığın somut bir getiri desteği vardır. USDY esasen getiri odaklı bir stabil koin olup, yatırımcılar her gün ABD tahvilleri veya banka mevduatlarından elde edilen getirileri yaşayabilirler;
İkincisi, şeffaflık ve güvenlik garanti altındadır. Bu varlığın temel mantığı, örneğin saklama, denetim, gelir dağıtımı gibi, hala geleneksel finansın uyum standartlarını kullanmaktadır.
Buna ek olarak, USDY, rezerv varlıkların ihraççıdan tamamen ayrıldığı ve yatırımcıların aşırı koşullar durumunda rezerv varlıklar üzerinde öncelikli taleplere sahip olduğu bir iflas izolasyon yapısını benimser. Ondo, USDY'ye ek olarak, USDY'ye benzer bir mantıkla kısa vadeli bir ABD Hazine fonuna bağlı olan OUSG'yi de ihraç ediyor.
Bu nedenle, Mankiw avukatına göre, Ondo bir ölçüde geleneksel finansın varlık yönetimi ürünlerini ve likidite mekanizmalarını zincire taşıyan bir yapı gibi görünmektedir; bu, kazanç ve riskin kontrol altında tutulmasını sağlarken, varlıklara zincir üzerindeki likiditeyi kazandırmaktadır.
Varlık likiditesinden bahsederken, Ondo ekibinin bir başka ürünü olan Flux Finance'ten de bahsetmek gerekir.
Eğer token çıkarmak RWA'nın ilk adımıysa, o zaman RWA tokenlerinin zincir üzerinde akışını sağlamak, değer katmanın anahtarıdır. İşte bu nedenle Flux Finance ortaya çıktı - RWA'ya özel bir borç verme protokolü.
Flux, yaygın borç verme protokollerinden (Compound, Aave) farklı olarak, kullanıcıların bu tokenleştirilmiş devlet tahvillerini (örneğin OUSG) teminat olarak kullanarak USDC gibi stabilcoinler ödünç almasına izin verir.
O halde, soru şu: Devlet tahvilleri %100 menkul kıymet niteliğine sahip, DeFi içinde yer alması ABD düzenlemelerini ihlal eder mi?
Ondo'nun çözümü izinli sistemdir: Herkes OUSG ile borçlanamaz, uygunluk denetiminden geçmelidir, böylece uygun yatırımcı olduğunuzdan emin olunur. Yani, merkezi bir denetim sistemi aracılığıyla, DeFi'deki "herhangi bir varlık teminat gösterilebilir" kaotik durumundan kaçınılmakta ve zincir üzerindeki borç verme faaliyetlerinin de uygunluk çerçevesinde gerçekleştirilmesi sağlanmaktadır.
Bu tasarım, önümüzdeki genel zincir üzerindeki RWA+DeFi'nin uyumu için bir şablon oluşturmakla eşdeğerdir.
Aslında buraya kadar, RWA'nın oynanış biçimi zaten bir kapalı döngü. Ancak Ondo, RWA alanında hâlâ toprak kazanıyor - RWA bu kadar popüler olduğuna göre, her proje RWA yapmak istiyor, peki nasıl ihraç edilecek, nerede işlem görecek? Elbette bir altyapı olması gerekiyor.
Evet, Ondo altyapı düzeyinde de boş durmadı. RWA için özel olarak tasarlanmış Ondo Chain adında kendi zincirini kurdu, ana oyun mekaniği şöyle:
Bu tür bir yapı, hem kurumların güvenlik ve düzenleme gereksinimlerini karşılamakta hem de Web3'ün yerel açıklığını sağlamaktadır.
Tabii ki, herkesin coin çıkarabilmesi için bir altyapı olduğunda, token standartlarının da belirlenmesi gerekiyor. Bu nedenle, Ondo 2024 yılında Ondo Global Markets (Ondo GM) oluşturma planını duyurdu.
Başlangıçta, Ondo GM'nin tasarımı nispeten gelenekseldi ve "broker emir modeli" izliyordu. Tokenlar, yatırımcıların geleneksel brokerlerde verdikleri pozisyon emirlerini temsil ediyordu; genel olarak izinli, kapalı bir yapıya sahipti.
Ancak 2025 yılı Şubat ayında Ondo blogunda gösterildiği gibi, geliştiriciler, TradFi kurumları ve ABD düzenleyici yetkilileri ile derinlemesine iletişim kurulduktan sonra, Ondo GM tokenizasyon çerçevesini yeniden tasarlıyor. RWA tokenlerini, tokenin kendisinin serbestçe dolaşabileceği, ancak dağıtım katmanında uyum izinleri mantığının yerleşik olduğu stablecoin benzeri bir yapıya dönüştürüyor. Bu şekilde, herhangi bir token ihraççısı Ondo GM aracılığıyla uyumlu ve esnek RWA tokenleri ihraç edebilir.
Özetle, diğerleri RWA varlıklarının nasıl çıkarılacağını araştırırken, Ondo, geleneksel finans dünyasından RWA varlıklarının sorunsuz bir şekilde zincire entegre edilmesi için tam bir sistem geliştirmiştir.
Ondo'nun Amerika'daki RWA'sı
Ondo'nun RWA modeli hakkında konuştuktan sonra, bir adım daha ileri gidelim ve Ondo'nun aslında hangi sorunları çözdüğünü ve Amerika RWA sektöründe hangi ilerlemeleri sağladığını görelim.
Mankun avukatına göre, aşağıdaki iki düzlemden yola çıkılabilir:
Piyasa Seviyesi
Günümüzde sektörde birçok kişi RWA hakkında konuştuğunda, daha çok "gelir elde etmek için geleneksel şirketlere coin çıkarmak" aşamasında kalıyor. Ancak Mankin avukatı, RWA'nın gerçek değerinin asla sadece bir coin çıkarmaktan ibaret olmadığını düşünüyor. Kaliteli varlıklar için RWA'yı keşfetmek, değere sahip varlıkların daha yüksek likidite ve kullanım verimliliği elde etme fırsatını bulmalarını sağlamakta, ABS, REITS gibi diğerlerine göre daha esnek bir eşik sunmakta ve gelecekte varlıkları harekete geçirecek daha fazla kombinasyon yöntemi bulmak için token'ın programlanabilir özelliklerini kullanabilmektedir.
Bu noktada, Ondo'nun tasarımı sektöre bir standart belirlemiş sayılabilir.
İster çıkardığı iki RWA coin, ister geliştirdiği Ondo GM olsun, hepsi 7*24 saat işlem gören, her an basılabilen ve geri alınabilen yeni bir finansal pazar inşa ediyor ve geleneksel finansın "sadece mesai saatlerinde açılması" kuralını yıkıyor.
Elbette, dolaşım sadece ilk adımdır. Geleneksel finansal ürünler de dolaşımda değildir, ancak likiditeleri genellikle belirli zamanlarda ve belirli platformlarda sınırlıdır, piyasa ve varlıklar arasında geçiş yapma imkanı neredeyse kapalıdır. Tıpkı altın ETF'si veya tahvil fonu satın aldığınızda olduğu gibi, bu varlıklar hesabınızda "dolaşır", ama ne yapabilirsiniz? En fazla fiyat artışını veya düşüşünü beklemek ya da başka bir platformda alım satım yapmak, borç verme, getiri veya türev ürünlerle ilgili bir şey denemek neredeyse imkansız.
Ondo'nun RWA tasarımı, bu "duvarları" yıkmayı amaçlıyor. Özellikle DeFi uygulamaları, bu tokenleştirilmiş geleneksel finansal varlıkları zincir üzerindeki çeşitli uygulama senaryolarına dahil edebiliyor. Kısacası, bu daha önce sadece "yatırım yaparak kazanma" imkanı sunan varlıkların zincir üzerinde yeniden yapılandırılarak değer kazanmasını sağlamak, RWA'nın gerçek değerini keşfetmenin belki de doğru yönüdür.
Uyum Aşaması
Pazar düzeyindeki mantık aslında oldukça iyi bir şekilde uygulanabilir, yeter ki teknoloji ve finans olsun. Ancak Amerikan pazarında, menkul kıymet varlıklarını zincire taşımak istendiğinde, uyum en önemli engel olarak karşımıza çıkıyor, özellikle de son birkaç yılda Amerikan SEC'in baskılarıyla.
Bu nedenle, Ondo böyle bir ortamda büyüyüp güçlenebilir, uyum açısından kesinlikle belli bir anlamı vardır.
Öncelikle, Mankun avukatı Ondo platformunu ziyaret ettiğinde, birçok ürünün ABD IP'si altında kullanılamadığını keşfetti, örneğin token türleri. Bu, Ondo'nun ürün tasarımında, ABD kullanıcılarına kısıtlamalar getirerek ABD düzenleyici baskı alanlarından kaçındığı anlamına geliyor.
Elbette, yalnızca ABD IP'sini engellemek yeterli değil. Çünkü teminat varlıkları ABD pazarından geliyor, Ondo'nun saklama, denetim, iflas ayrımı gibi fonlarla doğrudan bağlantılı aşamalarda ABD uyum standartlarına sıkı bir şekilde uyması gerekiyor, hatta kullanıcılar yurt dışından olsa bile. Bu nedenle, Ondo bu aşamalarda ABD tarafından düzenlenen tröst kuruluşlarında (örneğin Ankura Trust) varlıkları saklama, kredi işlemlerini sıkı bir şekilde lisanslama ve yeterlilik denetiminden geçirme, iflas ayrımı mekanizması tasarlama, yatırımcıların öncelikli talep hakkını güvence altına alma gibi önlemler aldı.
Ama sorun şu ki, yurtdışı pazar var, peki Amerika pazarı ne olacak?
2025 yılında, Ondo, Davis Polk hukuk firmasıyla birlikte, ABD SEC ile tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin uyumu üzerine görüşmeler yaptı ve böylece yukarıda bahsedilen avukat Mankun'un değindiği "paketlenmiş menkul kıymet tokenleri" önerisi ortaya çıktı. Bu öneri, dağıtım katmanına gömülü izin kontrolü ile kayıt muafiyeti, piyasa yapısı muafiyeti gibi yolları keşfetmeyi amaçlayarak, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin ABD pazarında yasal bir yer bulma çabasını içermektedir.
Yani, Ondo bir yandan mevcut uyum çerçevesini kullanarak dikkatli bir şekilde ABD dışı pazarlarda ilerliyor; diğer yandan ise ABD düzenleyicileriyle aktif olarak diyalog kurarak, yüksek baskı ortamında RWA varlıklarının uyumlu bir şekilde hayata geçirilmesi için bir olasılık keşfetmeye çalışıyor.
Mankiw Avukatlık Uygulamaları Önerisi
Bu kadar konuştuktan sonra, en kritik soruya geri dönelim: Amerika'nın RWA'sı tam olarak nasıl oynanıyor?
Mankun avukatının önerisi şudur: Bir anda her şeyi başarmayı hayal etmeyin, kaçının + keşfedin, dengeleyin + adım adım ilerleyin, en gerçekçi yaklaşım budur:
İlk olarak, piyasada ürün eksikliği yok, eksik olan "yaşam yolu". ABD menkul kıymetler piyasası büyük bir hacme ve yüksek varlık kalitesine sahip olup, gerçekten RWA için ideal bir havuzdur. Ancak düzenleyici engeller de yüksektir; menkul kıymetler yasası, piyasa yapısı, aracılar ve kara para aklama her bir aşama "mayın tarlası"dır. Şu anda kripto dostu SEC başkanı göreve gelmiş olsa da, kimse gelecek düzenleyici yönün nereye döneceğini bilmiyor. Bu yüzden, öncelikle ABD dışındaki pazarlarda uygulanması, varlık tarafının düzenlemelere uygun olmasını sağlamak en iyisidir.
İkincisi, oynamak için daha fazla yol tasarlamayı öğrenmek istiyorum ama aynı zamanda sınırlara da dikkat etmem gerekiyor. Özellikle, DeFi oynanışı kesinlikle bol miktarda bulunur, ancak ABD pazarında, oyun ne kadar süslü olursa, düzenleme o kadar hassas olur. Ek olarak, her zaman ademi merkeziyetçiliği düşünmeyin, uyumlu olmak istiyorsanız, özellikle borç verme ve türevler gibi yüksek riskli senaryolarda hala merkezi katılıma ihtiyacınız olduğu ortaya çıktı ve merkezi kısıtlamalar oyunu daha güvenli ve şeffaf hale getiriyor.
Üçüncüsü, düzenleyicilerle daha fazla konuşun ve yolu önceden açın. Etrafta dolaşmayı düşünmeyin, etrafta dolaşamazsınız. ABD pazarı güçlü bir pazara sahiptir ve daha büyük büyümek istiyorsanız, hukuk firmalarıyla önceden işbirliği yapmak veya kendi hukuk ekibinizi oluşturmak ve uyumluluk yollarını keşfetmek için SEC ile aktif olarak konuşmak da dahil olmak üzere kendi uyumluluk düzeninize sahip olmalısınız.
Sonuç olarak, önce pazar ve uyum alanında iki büyük suru kazın, ardından yavaş yavaş geçiş yolları arayın, bir anda zengin olmayı düşünmeyin.