Şu anda, RWA gerçekten popüler.
Nisan ayının başındaki Hong Kong Web3 Karnavalı'ndan, son zamanlarda Web3 avukat çevrelerine kadar herkes RWA'dan bahsediyor. Bunun bir nedeni de var, sonuçta RWA, daha güvenilir ve güvenli bir "token çıkarma" yöntemidir.
Birkaç gün önce, Mankun avukatı herkesle birlikte Çin'in yeni RWA projeleri hakkında konuştu, örneğin "Mankun Araştırması | Çin anakarasının özgün RWA'sını çözümleme: Pratik özellikler, risk analizi ve optimizasyon yolları" ve mevcut RWA stratejileri hakkında bilgi paylaştı, örneğin "Mankun Avukatı | Bölünmüş Web3 dünyası, en az üç tür RWA var."
Ancak, RWA'nın öncülerinden ve liderlerinden bahsetmek gerekirse, gözlerimizi Amerika'ya çevirmemiz gerekiyor. Burada en temsilci olanı muhtemelen Ondo'dur. Özellikle son iki gündür, Amerika Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile bir araya geldi ve uyumlu tokenize menkul kıymetler ihraç planını tartıştı, bu da Ondo'nun başarı kaydına büyük bir S daha eklemiş oldu.
*Görsel kaynak: SEC dosyası ekran görüntüsü
Bu nedenle, bu makalede, Mankun avukatı Ondo'nun RWA modeline dayanarak, ABD RWA'nın nasıl oynandığını sizlerle paylaşacak.
Ondo RWA modeli ayrıştırması
Ondo'nun sektörde RWA öncüsü proje olarak anılmasının en önemli nedeni, Mankun avukatına göre, çoğu projenin "gerçek varlıkları kullanarak token çıkarıp finansman sağlamak üzerine düşünürken", Ondo'nun zaten ABD Hazine tahvilleri, para piyasası fonları gibi varlıkları zincire taşıması ve DeFi oyunlarına dahil etmesidir.
Mesela Ondo tarafından ihraç edilen USDY (Ondo ABD Doları Getiri Token) adlı tokenin arkasında temellendirilen gerçek varlıklar, kısa vadeli ABD Hazine bonoları ve banka mevduatlarıdır, bu da şunu ifade ediyor:
Birincisi, bu varlığın sağlam bir gelir desteği var. USDY esasen getiri odaklı bir stablecoin'dir, yatırımcılar her gün ABD tahvilleri veya banka mevduatlarından elde edilen gelirden faydalanabilirler;
İkincisi, şeffaflık ve güvenlik garanti altındadır. Bu varlığın temel mantığı, örneğin saklama, denetim, gelir dağıtımı gibi, hala geleneksel finansın uyum standartlarını kullanmaktadır.
Ayrıca, USDY iflas yalıtım yapısını benimsemiş olup, rezerv varlıkları ile ihraç eden taraf tamamen ayrılmıştır; aşırı durumlar meydana geldiğinde, yatırımcıların rezerv varlıklar üzerinde öncelikli talep hakkı bulunmaktadır. USDY dışında, Ondo, ABD kısa vadeli hazine fonuna sabitlenmiş OUSG'yi de ihraç etmiştir ve mantığı da USDY ile benzerdir.
Bu nedenle, Mankun avukatı, Ondo'nun belirli bir ölçüde geleneksel finansal yatırım ürünlerini ve likidasyon mekanizmalarını zincire taşıdığına inanıyor; bu, getirileri ve riskleri kontrol altında tutarken, varlıklara zincir üzerindeki likiditeyi sağlıyor.
Varlık likiditesinden bahsetmişken, Ondo ekibinin bir başka ürünü olan Flux Finance'den de bahsetmek gerekir.
Eğer token çıkarmak RWA'nın ilk adımıysa, o zaman RWA tokenlerini zincir üzerinde hareket ettirmenin yolu değeri artırmanın anahtarıdır. İşte bu noktada Flux Finance ortaya çıktı - RWA'ya özel bir borç verme protokolü.
Flux, yaygın borç verme protokollerinden (Compound, Aave) farklı olarak, kullanıcıların bu tokenleştirilmiş devlet tahvillerini (örneğin OUSG) teminat olarak kullanarak USDC gibi stabil coinler ödünç almasına olanak tanır.
O halde, soru şu: Devlet tahvilleri %100 menkul kıymet niteliğine sahip, DeFi'ye koyduğumuzda ABD düzenlemelerine takılır mı?
Ondo'nun çözümü lisanslı bir sistemdir: Herkes OUSG'yi ödünç alamaz, uygunluk incelemesinden geçmek gerekir ve sizin uygun bir yatırımcı olduğunuzu garanti etmelidir. Yani, merkezi bir inceleme sistemi aracılığıyla, DeFi'deki "herhangi bir varlığın teminat olarak gösterilebildiği" düzensiz durumu önleyerek, zincir üzerindeki borç verme faaliyetlerinin de uygunluk çerçevesi içinde gerçekleşmesini sağlıyor.
Bu tasarım, önümüzdeki genel zincir üzerindeki RWA+DeFi uyumluluğu için bir şablon oluşturmakla eşdeğerdir.
Aslında buraya kadar, RWA'nın oynanışı zaten kapalı bir döngü. Ancak Ondo, RWA alanında hâlâ toprak kazanıyor - RWA bu kadar popüler olduğuna göre, her proje RWA yapmak istiyor, peki nasıl ihraç edilir, nerede dolaşır? En azından bir altyapı olmalı.
Evet, Ondo altyapı seviyesinde de boş durmadı. RWA'ya özel olarak tasarlanmış Ondo Chain adında kendi blockchain'ini inşa etti, temel oynanışı ise:
İzinli doğrulayıcılar, Franklin Templeton ve WisdomTree gibi geleneksel finans kurumları, ağ düğümleri olarak ağın güvenliğini ve uyumunu sağlıyor;
Açık uygulama katmanı, herhangi bir geliştirici bu zincirde RWA tokenleri çıkarabilir, dApp'ler yapabilir;
Yerleşik oracle + çapraz zincir köprü, zincir üzerindeki varlık fiyatları, faiz oranları gibi veriler, doğrudan doğrulama düğümleri tarafından sağlanır.
Bu tür bir yapı, kurumların güvenlik ve düzenleme gereksinimlerini karşılamakla kalmaz, aynı zamanda Web3'ün yerel açıklığını da garanti eder.
Elbette, herkesin token çıkarması için bir altyapı sağlandığında, token standartlarının da düzenlenmesi gerekir. Bu nedenle, Ondo 2024 yılında Ondo Global Markets (Ondo GM) oluşturma planını açıkladı.
Başlangıçta, Ondo GM'nin tasarımı nispeten gelenekseldi ve "broker emir modeli"ni takip ediyordu. Token, yatırımcıların geleneksel brokerler aracılığıyla verdikleri pozisyon emirlerini temsil ediyordu ve genel olarak izinli, kapalı bir yapıdaydı.
Ancak 2025 Şubat'ta Ondo blogunda görüldüğü üzere, geliştiriciler, TradFi kurumları ve ABD düzenleyicileri ile derinlemesine görüşmelerin ardından, Ondo GM tokenleştirme çerçevesini yeniden tasarlıyor. RWA tokenlerini, stablecoin'ler gibi, tokenlerin serbestçe dolaşabileceği ama dağıtım katmanının uyum izinleri mantığını içereceği bir yapıya dönüştürüyor. Böylece, herhangi bir token édisyoncusu Ondo GM aracılığıyla uyumlu ve esnek RWA tokenleri çıkarabilir.
Özetle, başkaları RWA varlıklarını nasıl ihraç edeceklerini araştırırken, Ondo, RWA varlıklarının geleneksel finans dünyasından zincire sorunsuz bir şekilde entegre edilmesi için tam bir sistem oluşturdu.
Ondo'nun Amerika RWA'sı için
Ondo'nun RWA modelini konuştuktan sonra, bir adım daha ileri gidelim ve Ondo'nun ne tür sorunları çözdüğüne ve Amerika'daki RWA endüstrisinde hangi ilerlemeleri sağladığına bakalım.
Mankun avukatı, aşağıdaki iki düzlemden hareket edilebileceğini düşünüyor:
Pazar seviyesi
Günümüzde sektörde, birçok insan RWA hakkında konuştuğunda, çoğu anlatım "geleneksel işletmelere token çıkararak finansman sağlama" aşamasında kalıyor. Ancak Mankiw avukatına göre, RWA'nın gerçek değeri asla sadece bir token çıkarmakla sınırlı değildir. Kaliteli varlıklar için RWA'yı keşfetmek, değere sahip varlıkların daha yüksek likidite fırsatları ve kullanım verimliliği elde etmesini sağlamak için bir yoldur; ABS, REITS gibi diğerlerine kıyasla daha düşük bir giriş eşiği vardır ve gelecekte varlıkları aktive etmenin daha fazla kombinasyon yolunu bulmak için tokenlerin programlanabilir özelliklerinden yararlanılabilir.
Bu noktada, Ondo'nun tasarımı sektörde bir standart oluşturmuş sayılabilir.
İster piyasaya sürülen iki RWA token'ı, ister geliştirilen Ondo GM olsun, hepsi 7*24 saat işlem görebilen, her an basılabilen ve geri alınabilen yeni bir finansal pazar inşa ediyor ve geleneksel finansın "sadece mesai saatlerinde açık" kuralını kırıyor.
Elbette, likidite sadece ilk adımdır. Geleneksel finansal ürünler de likit değildir, ancak genellikle likiditeleri belirli zamanlarda ve belirli platformlarda sınırlıdır; farklı piyasalarda ve varlıklar arasında işlem yapma imkanı büyük ölçüde kapalıdır. Örneğin, bir altın ETF'si veya tahvil fonu satın aldığınızda, bu varlıklar hesabınızda "akıyor" gibi görünse de, ne yapabilirsiniz? En fazla fiyat değişikliklerini beklemekle veya başka bir platformda alım satım yapmakla sınırlısınız. Kredi, gelir veya türev ürünler gibi işlemlere katılmak isterseniz, bu neredeyse imkansızdır.
Ondo'nun RWA tasarımı bu "duvarları" yıkmaktır. Özellikle DeFi, bu tokenize edilmiş geleneksel finansal varlıkları zincir üzerindeki çeşitli uygulama senaryolarına çekebilir. Açıkça söylemek gerekirse, sadece "yalan söylemek ve kazanmak" olabilecek bu varlıkların zincir üzerinde yeniden yapılandırılmasına ve artırılmasına izin vermektir, bu da RWA'nın gerçek değerini madenciliğin yönü olabilir.
uyum seviyesi
Pazar düzeyindeki mantık aslında oldukça iyi bir şekilde uygulanabilir, yeter ki teknoloji ve fon olsun. Ancak ABD pazarında, menkul kıymet varlıklarını blok zincirine taşımak için uyum en önemli engel, özellikle son birkaç yıl içinde ABD SEC'in sürekli baskı yapmasıyla.
Bu nedenle, Ondo'nun böyle bir ortamda büyüyüp güçlenebilmesi için uyum açısından belirli bir açıklaması olmalıdır.
Öncelikle, Mankun avukatı Ondo platformunu ziyaret ettiğinde, birçok ürünün ABD IP'si altında kullanılamadığını keşfetti; örneğin token türleri. Bu, Ondo'nun ürün tasarımında, ABD kullanıcılarına kısıtlama getirerek ABD düzenlemesinin baskılı alanlarından kaçındığı anlamına geliyor.
Tabii ki, sadece ABD IP'lerini korumak yeterli değil. Bağlantılı varlıklar ABD pazarından geldiğinden, Ondo, kullanıcılar denizaşırı ülkelerden olsa bile, gözetim, denetim, iflas izolasyonu ve fonlarla doğrudan bağlantılı diğer bağlantılarda ABD uyumluluk standartlarına sıkı sıkıya uymalıdır. Bu nedenle Ondo, ABD tarafından düzenlenen tröstlerde (Ankura Trust gibi) varlıkların emaneti, borç verme yöntemlerinin sıkı lisanslanması ve nitelik incelemesi, iflas izolasyon mekanizmaları tasarlama ve yatırımcıların öncelikli taleplerini koruma gibi önlemler almıştır.
Ama sorun şu ki, yurtdışı piyasa var, peki Amerikan piyasası ne olacak?
2025'te Ondo, Davis Polk hukuk bürosu ile birlikte, ABD SEC ile tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin uyumu konusunda görüşmelere başladı ve bu nedenle yukarıda bahsedilen Avukat Mankun'un belirttiği "paketlenmiş menkul kıymet tokeni" planı ortaya çıktı. Bu plan, dağıtım katmanına gömülü yetki kontrolü aracılığıyla kayıt muafiyeti, piyasa yapısı muafiyeti gibi yolları keşfetmeyi amaçlayarak, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin ABD pazarında yasal bir alan bulma çabasını içeriyor.
Yani, Ondo bir yandan mevcut uyum çerçevesini kullanarak, dikkatli bir şekilde ABD dışındaki pazarlarda ilerliyor; diğer yandan ise yüksek baskı altında, RWA varlıklarının uyumlu bir şekilde uygulanabilirliğini keşfetmek için ABD düzenleyicileriyle aktif bir diyalog kurmaya çalışıyor.
Mankun Avukatlık Uygulamaları Önerisi
Bu kadar konuştuğumuzdan, en önemli soruya yeniden dönelim: ABD RWA tam olarak nasıl oynanıyor?
Mankun avukatının önerisi şudur: tek adımda her şeyi başarmayı hayal etmeyin, kaçınma + keşif, dengeleme + adım adım ilerleme, en gerçekçi yaklaşımdır.
Birincisi, pazarda ürün sıkıntısı yok, eksik olan "yaşayan bir yol". ABD menkul kıymetler piyasasının büyük boyutu ve yüksek varlık kalitesi, gerçekten de RWA için ideal bir havuzdur. Ancak menkul kıymetler yasaları ve piyasa yapılarından brokerlere ve kara para aklamayı önlemeye kadar düzenleyici engeller de yüksektir, her bağlantı bir "mayın tarlası"dır. Kripto dostu SEC başkanı şu anda iktidarda olsa da, düzenlemenin bir sonraki yönünün nereye döneceğini kimse bilmiyor. Bu nedenle, ABD dışı pazar ilk iniş yapan pazardır ve varlık tarafının denetime uyması garanti edilir.
İkincisi, daha fazla oyun tasarlamayı öğrenmek istiyorum, ancak sınırları da dikkate almak gerekiyor. Özellikle DeFi oyunları oldukça zengin, ancak ABD pazarında, oyunlar ne kadar gösterişli olursa, düzenleme o kadar hassaslaşıyor. Ayrıca, her zaman merkeziyetsiz yolunu düşünmemek de önemli; uyum sağlamak istendiğinde, merkezi katılıma ihtiyaç olduğu kanıtlandı, özellikle borç verme, türev ürünler gibi yüksek riskli senaryolar için, merkezi kısıtlamalar oyunları daha güvenli ve şeffaf hale getiriyor.
Üçüncü olarak, düzenleyicilerle daha fazla diyalog kurmak ve önceden yol hazırlığı yapmak önemlidir. Sıyrılmayı düşünmeyin, sıyrılamazsınız. ABD pazarındaki düzenleyici otoriteler güçlüdür, büyümek istiyorsanız kendi uyum stratejinizi oluşturmalısınız. Bu, avukatlarla önceden iş birliği yapmak veya kendi hukuk ekibinizi kurmak, SEC ile proaktif bir diyalog kurmak ve uyum yollarını keşfetmek anlamına gelir.
Özetle, önce pazar ve uyum gibi iki büyük kalkanı iyi kazın, sonra yavaş yavaş yol bulmaya çalışın, bir anda her şeyi başarmayı düşünmeyin.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Mankiw Araştırması | Ondo Finance'ı Analiz Etmek: Amerika'da RWA Nasıl Yapılır?
Şu anda, RWA gerçekten popüler. Nisan ayının başındaki Hong Kong Web3 Karnavalı'ndan, son zamanlarda Web3 avukat çevrelerine kadar herkes RWA'dan bahsediyor. Bunun bir nedeni de var, sonuçta RWA, daha güvenilir ve güvenli bir "token çıkarma" yöntemidir. Birkaç gün önce, Mankun avukatı herkesle birlikte Çin'in yeni RWA projeleri hakkında konuştu, örneğin "Mankun Araştırması | Çin anakarasının özgün RWA'sını çözümleme: Pratik özellikler, risk analizi ve optimizasyon yolları" ve mevcut RWA stratejileri hakkında bilgi paylaştı, örneğin "Mankun Avukatı | Bölünmüş Web3 dünyası, en az üç tür RWA var." Ancak, RWA'nın öncülerinden ve liderlerinden bahsetmek gerekirse, gözlerimizi Amerika'ya çevirmemiz gerekiyor. Burada en temsilci olanı muhtemelen Ondo'dur. Özellikle son iki gündür, Amerika Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile bir araya geldi ve uyumlu tokenize menkul kıymetler ihraç planını tartıştı, bu da Ondo'nun başarı kaydına büyük bir S daha eklemiş oldu.
*Görsel kaynak: SEC dosyası ekran görüntüsü Bu nedenle, bu makalede, Mankun avukatı Ondo'nun RWA modeline dayanarak, ABD RWA'nın nasıl oynandığını sizlerle paylaşacak. Ondo RWA modeli ayrıştırması Ondo'nun sektörde RWA öncüsü proje olarak anılmasının en önemli nedeni, Mankun avukatına göre, çoğu projenin "gerçek varlıkları kullanarak token çıkarıp finansman sağlamak üzerine düşünürken", Ondo'nun zaten ABD Hazine tahvilleri, para piyasası fonları gibi varlıkları zincire taşıması ve DeFi oyunlarına dahil etmesidir.
Mesela Ondo tarafından ihraç edilen USDY (Ondo ABD Doları Getiri Token) adlı tokenin arkasında temellendirilen gerçek varlıklar, kısa vadeli ABD Hazine bonoları ve banka mevduatlarıdır, bu da şunu ifade ediyor: Birincisi, bu varlığın sağlam bir gelir desteği var. USDY esasen getiri odaklı bir stablecoin'dir, yatırımcılar her gün ABD tahvilleri veya banka mevduatlarından elde edilen gelirden faydalanabilirler; İkincisi, şeffaflık ve güvenlik garanti altındadır. Bu varlığın temel mantığı, örneğin saklama, denetim, gelir dağıtımı gibi, hala geleneksel finansın uyum standartlarını kullanmaktadır. Ayrıca, USDY iflas yalıtım yapısını benimsemiş olup, rezerv varlıkları ile ihraç eden taraf tamamen ayrılmıştır; aşırı durumlar meydana geldiğinde, yatırımcıların rezerv varlıklar üzerinde öncelikli talep hakkı bulunmaktadır. USDY dışında, Ondo, ABD kısa vadeli hazine fonuna sabitlenmiş OUSG'yi de ihraç etmiştir ve mantığı da USDY ile benzerdir. Bu nedenle, Mankun avukatı, Ondo'nun belirli bir ölçüde geleneksel finansal yatırım ürünlerini ve likidasyon mekanizmalarını zincire taşıdığına inanıyor; bu, getirileri ve riskleri kontrol altında tutarken, varlıklara zincir üzerindeki likiditeyi sağlıyor. Varlık likiditesinden bahsetmişken, Ondo ekibinin bir başka ürünü olan Flux Finance'den de bahsetmek gerekir.
Eğer token çıkarmak RWA'nın ilk adımıysa, o zaman RWA tokenlerini zincir üzerinde hareket ettirmenin yolu değeri artırmanın anahtarıdır. İşte bu noktada Flux Finance ortaya çıktı - RWA'ya özel bir borç verme protokolü. Flux, yaygın borç verme protokollerinden (Compound, Aave) farklı olarak, kullanıcıların bu tokenleştirilmiş devlet tahvillerini (örneğin OUSG) teminat olarak kullanarak USDC gibi stabil coinler ödünç almasına olanak tanır. O halde, soru şu: Devlet tahvilleri %100 menkul kıymet niteliğine sahip, DeFi'ye koyduğumuzda ABD düzenlemelerine takılır mı? Ondo'nun çözümü lisanslı bir sistemdir: Herkes OUSG'yi ödünç alamaz, uygunluk incelemesinden geçmek gerekir ve sizin uygun bir yatırımcı olduğunuzu garanti etmelidir. Yani, merkezi bir inceleme sistemi aracılığıyla, DeFi'deki "herhangi bir varlığın teminat olarak gösterilebildiği" düzensiz durumu önleyerek, zincir üzerindeki borç verme faaliyetlerinin de uygunluk çerçevesi içinde gerçekleşmesini sağlıyor. Bu tasarım, önümüzdeki genel zincir üzerindeki RWA+DeFi uyumluluğu için bir şablon oluşturmakla eşdeğerdir. Aslında buraya kadar, RWA'nın oynanışı zaten kapalı bir döngü. Ancak Ondo, RWA alanında hâlâ toprak kazanıyor - RWA bu kadar popüler olduğuna göre, her proje RWA yapmak istiyor, peki nasıl ihraç edilir, nerede dolaşır? En azından bir altyapı olmalı.
Evet, Ondo altyapı seviyesinde de boş durmadı. RWA'ya özel olarak tasarlanmış Ondo Chain adında kendi blockchain'ini inşa etti, temel oynanışı ise: İzinli doğrulayıcılar, Franklin Templeton ve WisdomTree gibi geleneksel finans kurumları, ağ düğümleri olarak ağın güvenliğini ve uyumunu sağlıyor; Açık uygulama katmanı, herhangi bir geliştirici bu zincirde RWA tokenleri çıkarabilir, dApp'ler yapabilir; Yerleşik oracle + çapraz zincir köprü, zincir üzerindeki varlık fiyatları, faiz oranları gibi veriler, doğrudan doğrulama düğümleri tarafından sağlanır. Bu tür bir yapı, kurumların güvenlik ve düzenleme gereksinimlerini karşılamakla kalmaz, aynı zamanda Web3'ün yerel açıklığını da garanti eder. Elbette, herkesin token çıkarması için bir altyapı sağlandığında, token standartlarının da düzenlenmesi gerekir. Bu nedenle, Ondo 2024 yılında Ondo Global Markets (Ondo GM) oluşturma planını açıkladı.
Başlangıçta, Ondo GM'nin tasarımı nispeten gelenekseldi ve "broker emir modeli"ni takip ediyordu. Token, yatırımcıların geleneksel brokerler aracılığıyla verdikleri pozisyon emirlerini temsil ediyordu ve genel olarak izinli, kapalı bir yapıdaydı. Ancak 2025 Şubat'ta Ondo blogunda görüldüğü üzere, geliştiriciler, TradFi kurumları ve ABD düzenleyicileri ile derinlemesine görüşmelerin ardından, Ondo GM tokenleştirme çerçevesini yeniden tasarlıyor. RWA tokenlerini, stablecoin'ler gibi, tokenlerin serbestçe dolaşabileceği ama dağıtım katmanının uyum izinleri mantığını içereceği bir yapıya dönüştürüyor. Böylece, herhangi bir token édisyoncusu Ondo GM aracılığıyla uyumlu ve esnek RWA tokenleri çıkarabilir. Özetle, başkaları RWA varlıklarını nasıl ihraç edeceklerini araştırırken, Ondo, RWA varlıklarının geleneksel finans dünyasından zincire sorunsuz bir şekilde entegre edilmesi için tam bir sistem oluşturdu. Ondo'nun Amerika RWA'sı için Ondo'nun RWA modelini konuştuktan sonra, bir adım daha ileri gidelim ve Ondo'nun ne tür sorunları çözdüğüne ve Amerika'daki RWA endüstrisinde hangi ilerlemeleri sağladığına bakalım. Mankun avukatı, aşağıdaki iki düzlemden hareket edilebileceğini düşünüyor: Pazar seviyesi Günümüzde sektörde, birçok insan RWA hakkında konuştuğunda, çoğu anlatım "geleneksel işletmelere token çıkararak finansman sağlama" aşamasında kalıyor. Ancak Mankiw avukatına göre, RWA'nın gerçek değeri asla sadece bir token çıkarmakla sınırlı değildir. Kaliteli varlıklar için RWA'yı keşfetmek, değere sahip varlıkların daha yüksek likidite fırsatları ve kullanım verimliliği elde etmesini sağlamak için bir yoldur; ABS, REITS gibi diğerlerine kıyasla daha düşük bir giriş eşiği vardır ve gelecekte varlıkları aktive etmenin daha fazla kombinasyon yolunu bulmak için tokenlerin programlanabilir özelliklerinden yararlanılabilir. Bu noktada, Ondo'nun tasarımı sektörde bir standart oluşturmuş sayılabilir. İster piyasaya sürülen iki RWA token'ı, ister geliştirilen Ondo GM olsun, hepsi 7*24 saat işlem görebilen, her an basılabilen ve geri alınabilen yeni bir finansal pazar inşa ediyor ve geleneksel finansın "sadece mesai saatlerinde açık" kuralını kırıyor. Elbette, likidite sadece ilk adımdır. Geleneksel finansal ürünler de likit değildir, ancak genellikle likiditeleri belirli zamanlarda ve belirli platformlarda sınırlıdır; farklı piyasalarda ve varlıklar arasında işlem yapma imkanı büyük ölçüde kapalıdır. Örneğin, bir altın ETF'si veya tahvil fonu satın aldığınızda, bu varlıklar hesabınızda "akıyor" gibi görünse de, ne yapabilirsiniz? En fazla fiyat değişikliklerini beklemekle veya başka bir platformda alım satım yapmakla sınırlısınız. Kredi, gelir veya türev ürünler gibi işlemlere katılmak isterseniz, bu neredeyse imkansızdır. Ondo'nun RWA tasarımı bu "duvarları" yıkmaktır. Özellikle DeFi, bu tokenize edilmiş geleneksel finansal varlıkları zincir üzerindeki çeşitli uygulama senaryolarına çekebilir. Açıkça söylemek gerekirse, sadece "yalan söylemek ve kazanmak" olabilecek bu varlıkların zincir üzerinde yeniden yapılandırılmasına ve artırılmasına izin vermektir, bu da RWA'nın gerçek değerini madenciliğin yönü olabilir. uyum seviyesi Pazar düzeyindeki mantık aslında oldukça iyi bir şekilde uygulanabilir, yeter ki teknoloji ve fon olsun. Ancak ABD pazarında, menkul kıymet varlıklarını blok zincirine taşımak için uyum en önemli engel, özellikle son birkaç yıl içinde ABD SEC'in sürekli baskı yapmasıyla. Bu nedenle, Ondo'nun böyle bir ortamda büyüyüp güçlenebilmesi için uyum açısından belirli bir açıklaması olmalıdır. Öncelikle, Mankun avukatı Ondo platformunu ziyaret ettiğinde, birçok ürünün ABD IP'si altında kullanılamadığını keşfetti; örneğin token türleri. Bu, Ondo'nun ürün tasarımında, ABD kullanıcılarına kısıtlama getirerek ABD düzenlemesinin baskılı alanlarından kaçındığı anlamına geliyor. Tabii ki, sadece ABD IP'lerini korumak yeterli değil. Bağlantılı varlıklar ABD pazarından geldiğinden, Ondo, kullanıcılar denizaşırı ülkelerden olsa bile, gözetim, denetim, iflas izolasyonu ve fonlarla doğrudan bağlantılı diğer bağlantılarda ABD uyumluluk standartlarına sıkı sıkıya uymalıdır. Bu nedenle Ondo, ABD tarafından düzenlenen tröstlerde (Ankura Trust gibi) varlıkların emaneti, borç verme yöntemlerinin sıkı lisanslanması ve nitelik incelemesi, iflas izolasyon mekanizmaları tasarlama ve yatırımcıların öncelikli taleplerini koruma gibi önlemler almıştır. Ama sorun şu ki, yurtdışı piyasa var, peki Amerikan piyasası ne olacak? 2025'te Ondo, Davis Polk hukuk bürosu ile birlikte, ABD SEC ile tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin uyumu konusunda görüşmelere başladı ve bu nedenle yukarıda bahsedilen Avukat Mankun'un belirttiği "paketlenmiş menkul kıymet tokeni" planı ortaya çıktı. Bu plan, dağıtım katmanına gömülü yetki kontrolü aracılığıyla kayıt muafiyeti, piyasa yapısı muafiyeti gibi yolları keşfetmeyi amaçlayarak, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin ABD pazarında yasal bir alan bulma çabasını içeriyor. Yani, Ondo bir yandan mevcut uyum çerçevesini kullanarak, dikkatli bir şekilde ABD dışındaki pazarlarda ilerliyor; diğer yandan ise yüksek baskı altında, RWA varlıklarının uyumlu bir şekilde uygulanabilirliğini keşfetmek için ABD düzenleyicileriyle aktif bir diyalog kurmaya çalışıyor. Mankun Avukatlık Uygulamaları Önerisi Bu kadar konuştuğumuzdan, en önemli soruya yeniden dönelim: ABD RWA tam olarak nasıl oynanıyor? Mankun avukatının önerisi şudur: tek adımda her şeyi başarmayı hayal etmeyin, kaçınma + keşif, dengeleme + adım adım ilerleme, en gerçekçi yaklaşımdır. Birincisi, pazarda ürün sıkıntısı yok, eksik olan "yaşayan bir yol". ABD menkul kıymetler piyasasının büyük boyutu ve yüksek varlık kalitesi, gerçekten de RWA için ideal bir havuzdur. Ancak menkul kıymetler yasaları ve piyasa yapılarından brokerlere ve kara para aklamayı önlemeye kadar düzenleyici engeller de yüksektir, her bağlantı bir "mayın tarlası"dır. Kripto dostu SEC başkanı şu anda iktidarda olsa da, düzenlemenin bir sonraki yönünün nereye döneceğini kimse bilmiyor. Bu nedenle, ABD dışı pazar ilk iniş yapan pazardır ve varlık tarafının denetime uyması garanti edilir. İkincisi, daha fazla oyun tasarlamayı öğrenmek istiyorum, ancak sınırları da dikkate almak gerekiyor. Özellikle DeFi oyunları oldukça zengin, ancak ABD pazarında, oyunlar ne kadar gösterişli olursa, düzenleme o kadar hassaslaşıyor. Ayrıca, her zaman merkeziyetsiz yolunu düşünmemek de önemli; uyum sağlamak istendiğinde, merkezi katılıma ihtiyaç olduğu kanıtlandı, özellikle borç verme, türev ürünler gibi yüksek riskli senaryolar için, merkezi kısıtlamalar oyunları daha güvenli ve şeffaf hale getiriyor. Üçüncü olarak, düzenleyicilerle daha fazla diyalog kurmak ve önceden yol hazırlığı yapmak önemlidir. Sıyrılmayı düşünmeyin, sıyrılamazsınız. ABD pazarındaki düzenleyici otoriteler güçlüdür, büyümek istiyorsanız kendi uyum stratejinizi oluşturmalısınız. Bu, avukatlarla önceden iş birliği yapmak veya kendi hukuk ekibinizi kurmak, SEC ile proaktif bir diyalog kurmak ve uyum yollarını keşfetmek anlamına gelir. Özetle, önce pazar ve uyum gibi iki büyük kalkanı iyi kazın, sonra yavaş yavaş yol bulmaya çalışın, bir anda her şeyi başarmayı düşünmeyin.
/ SON. Yazar: Iris, Mao Jiehao