Şifreleme hazine stratejisi endişelere yol açıyor, halka açık şirketler sistemik risklerle karşılaşabilir

Son zamanlarda, kripto paraların şirket finansman stratejisine dahil edilmesi, halka açık şirketler için yeni bir trend haline geldi. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i bilanço üzerindeki önemli bir bileşen olarak kabul etmiştir. Bitcoin dışında, Ethereum, Solana ve XRP gibi kripto paralar da bazı şirketler tarafından hazine stratejilerine dahil edilmiştir.

Ancak, bu trend sektördeki uzmanların endişelerini artırdı. Bazı uzmanlar mevcut durumu, uzun süre primli işlem gören ancak primin diska dönmesiyle birçok kurumun çöküşünü tetikleyen Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)'ın tarihsel deneyimiyle karşılaştırdı.

Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, Bitcoin fiyatı bu şirketlerin ortalama alış fiyatının %22'sinden fazla düşerse, şirketlerin zorunlu satış yapma ihtimalinin ortaya çıkabileceğini uyardı. Bitcoin 90.000 doların altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonunun kayıp riskiyle karşı karşıya kalabileceğini belirtti.

MicroStrategy öncülük ediyor, yüksek primin arkasında riskler var

4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580.955 Bitcoin tutmakta ve piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar olmakla birlikte, şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara ulaşmakta, prim oranı neredeyse 1.76 katına çıkmaktadır.

Bunun dışında, birçok köklü şirket de Bitcoin hazinesi stratejisini benimsemiştir. Tanınmış yatırım kuruluşları tarafından desteklenen bir şirket, SPAC ile halka arz olarak 685 milyon dolar toplayarak tamamını Bitcoin satın almak için kullanmıştır. Medya CEO'su tarafından kurulan başka bir şirket, halka açık bir sağlık şirketiyle birleşerek 710 milyon dolar fon toplayarak coin satın almıştır. Ayrıca bir teknoloji grubu, Bitcoin hazinesi oluşturmak için 2.44 milyar dolar yatırım yapacağını duyurmuştur.

Ancak, sektör uzmanları bu işlemlerin GBTC arbitraj modeliyle yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Piyasa ayı piyasasına dönerse, "stomp etkisi" tetiklenebilir ve fiyatların çökmesine yol açan bir zincirleme reaksiyon meydana gelebilir.

GBTC'nin Tarihsel Dersleri: Kaldıraç Çöküşü Zincirleme Etkiler Yarattı

Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021'de %120'lik yüksek bir prim oranına ulaşmıştı. Ancak 2021'e girdikten sonra, GBTC hızla negatif prim durumuna geçti ve nihayetinde birçok kurumun çöküşünün kıvılcımını oluşturdu.

GBTC'nin mekanizma tasarımı, yatırımcıların birincil piyasada alım yapmalarına izin verir, ancak ikincil piyasada satabilmek için 6 ay kilitlenmeleri gerekir ve Bitcoin'e geri dönüş yapamazlar. Bu tasarım, erken dönemlerde birçok yatırımcıyı çekmiş ve ikincil piyasa primini uzun süre sürdürmüştür.

Ancak, bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" doğurmuştur: Kurumlar, düşük maliyetle Bitcoin borç alıp, GBTC'yi satın alıyor, 6 ay sonra primli piyasada satarak kar elde ediyor. Birçok tanınmış kurum bu arbitraj modeline büyük ölçüde katılmıştır.

2021 Mart ayında Kanada'nın Bitcoin ETF'sini piyasaya sürmesiyle birlikte, GBTC talebi aniden düştü, prim indirim haline döndü ve kaldıraç yapısı çöktü. Birçok katılımcı kurum büyük kayıplar yaşadı ve bu durum 2022 yılında şifreleme sektöründe sistematik bir krizi tetikledi.

Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine Stratejisi: Potansiyel Riskler ve Fırsatlar

Artan sayıda şirketin "Bitcoin Hazine Flywheel" stratejisini benimsemesiyle, mantığı şudur: Hisse senedi fiyatı artar → Yeni finansman sağlanır → Bitcoin satın alınır → Piyasa güveni artırılır → Hisse senedi fiyatı devam eder. Bu mekanizma, kurumların kripto para ETF'lerini ve kripto para pozisyonlarını kredi teminatı olarak kademeli olarak kabul etmesiyle hızlanabilir.

Ancak, eleştirmenler bu modelin esasen geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, bir kez piyasa düşüşe geçtiğinde zincirleme bir reaksiyonu tetikleyebileceğini düşünüyor. Eğer kripto para fiyatları aniden düşerse, şirketin mali varlıkları hızla eriyecek ve değerleme ve finansman yeteneğini etkileyecek. Zorunlu olarak Bitcoin satışı fiyatları daha da düşürebilir ve kötü bir döngü oluşturabilir.

Daha da dikkat çekici olan, bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edilirse, dalgalanmasının geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla yansıyabileceği ve risk zincirini büyütebileceğidir.

Buna rağmen, birçok kurumun Bitcoin ETF'lerini teminat olarak kabul etmemesi nedeniyle hala erken aşamada olduğu görüşü de var. Aynı zamanda, bazı şirketlerin benimsemiş olduğu finansal modeller oldukça sağlam olup, piyasa dalgalanmalarına karşı esnek finansman yöntemleri ve periyodik ayarlamalarla yanıt vermektedir.

Genel olarak, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejileri piyasada geniş bir ilgi ve tartışma yaratmıştır. Bazı şirketler nispeten sağlam finansal modeller oluştursalar da, genel sektörün piyasa dalgalanmalarındaki performansı hâlâ gözlemlenmeye ihtiyaç duymaktadır. Bu "şifreleme hazine çılgınlığı"nın GBTC tarzı bir risk yolunu yeniden yaşayıp yaşamayacağı ise hâlâ belirsiz bir sorudur.