УД;ПЧ

Комісія з цінних паперів та фьючерсів Гонконгу офіційно оголосила список схвалених віртуальних активів ETF на місцях, включаючи Huaxia (Гонконг), CSOP International та Bitcoin та Ethereum Bosera International на місцях ETF. Ці 6 продуктів ETF на місцях відкрилися для підписки з 25 по 26 квітня та дебютували на Гонконгській фондовій біржі 30 квітня.

Через підписку 6 Гонконгських спот-ETF досягли прийнятної початкової шкали. За даними SoSo Value, загальна чиста вартість 3 Bitcoin ETF склала $248 мільйонів, тоді як 3 Ethereum ETF склали $45 мільйонів, що разом становить майже $300 мільйонів. У порівнянні, за винятком переходу Grayscale з довіри до ETF, загальна чиста вартість американських пунктових продуктів Bitcoin у перший день склала лише $130 мільйонів.

Однак, щодо обсягів торгів першого дня гонконгські криптовалютні біржові фонди значно відстають від своїх американських аналогів. Дані SoSo Value показують, що 6 гонконгських криптовалютних біржових фондів мали обсяг торгів першого дня лише на 12,7 мільйона доларів США 30 квітня, що значно менше, ніж обсяг торгів американських біржових фондів у перший день - 4,66 мільярда доларів США.

Ми спостерігали значну неспівмірність між початковою шкалою та обсягом торгів першого дня Гонконгських криптовалютних ETF. Щоб зрозуміти потенційний вплив Гонконгських криптовалютних спот-ETF на ринок криптовалют та як використати пов'язані інвестиційні можливості, ми проаналізуємо це через динаміку подання та попиту на Гонконгські ETF.

Рис. 1: Огляд даних ETF крипто-точки Гонконгу (джерело даних: SoSo Value)

Аналіз попиту: обмеження для інвесторів у юані материкового Китаю можуть обмежити додаткові кошти, що призведе до зниження обсягів торгів

Цей гонконгський криптовалютний ETF все ще має суворі обмеження щодо кваліфікації інвесторів, а материкові інвестори не можуть брати участь у операціях. Наприклад, для Futu Securities вимагається, щоб власник облікового запису був нерезидентом Китаю і Сполучених Штатів перед тим, як можна буде здійснювати угоди. Ринок очікує, що материкові кошти будуть торгуватися через південну гонконзьку з'єднання з фондовим ринком, що наразі не дозволяється і очікується, що важко буде відкрити на довгий час.

Щодо комісій, гонконгські криптовалютні фонди ETF не є перевагою. Порівняно з американськими фондами ETF, вони менш привабливі для інституцій, які хочуть утримувати їх на довготривалому горизонті. За даними SoSo Value, 11 біткойн-фондів спот-торгівлі в Сполучених Штатах, крім Grayscale та Hashdex, найбільші, такі як IBIT та CBOE, мають ставки управлінської плати приблизно 0,25%, тоді як загальні ставки 3 біткойн-фондів ETF в Гонконгу є відносно вищими, з HuaXia на рівні 1,99%, Harvest на рівні 1,00% та Boshi на найнижчому рівні - 0,85%. Навіть зі зниженням комісій за короткострокове управління, все ще немає переваги в ставках. Через різницю у комісіях, витрати на утримання американських біткойн-фондів ETF нижчі для інституційних інвесторів, які оптимістично ставляться до ринку криптовалют та хочуть утримувати їх на довготривалому горизонті.

У майбутньому кошти з боку попиту можуть надходити з двох основних джерел:

1) Роздрібні інвестори Гонконгу. Для роздрібних інвесторів з гонконгськими ідентифікаційними картками поріг для покупки гонконгських крипто ETF нижчий. Якщо ви купуєте спотовий біткойн-ETF у США, вам потрібно мати кваліфікацію професійного інвестора (PI), а для подання заявки на кваліфікацію PI потрібен сертифікат інвестиційного портфеля на суму 8 мільйонів гонконгських доларів або сертифікат загальних активів на суму 40 мільйонів гонконгських доларів. Цього разу спотовий ETF на біткойн Гонконгу дозволяє роздрібним інвесторам торгувати, а години торгів більше відповідають азіатським графікам, що є важливим доповненням.

2) Традиційні інвестори, які зацікавлені в Ethereum. ETF Ethereum Spot у Гонконзі - перший у світі запуск, тому інвестори, які мають значні труднощі утримувати валюту і оптимістичні щодо перспектив Ethereum, можуть принести інкрементальний зріст ETF Ethereum.

Фігура 2: США Біткоїн спот ETF ставки комісій (джерело даних: SoSo Value)

Рисунок 3: Спот-ставки комісій за криптовалютний ETF Гонконгу (джерело даних: складено SoSo Value)

Supply Side: Збільшення механізму створення та викупу в натурі для часток ETF підвищує пропозицію, збільшуючи початковий масштаб

Найбільша різниця між Гонконгськими криптовалютними Спот ETF та американськими Bitcoin Spot ETF полягає в додаванні механізму створення та викупу в натурі поруч з готівковими транзакціями. Це безпосередньо визначає, що на рівні паєт ETF у Гонконгських криптовалютних ETF може бути більше доступного ресурсу.

Створення та викуп в натурі означають, що інвестори можуть обмінювати криптовалюти (такі як Bitcoin або Ethereum) на частки ETF під час підписки (створення) або викупу часток ETF, а не використовуючи готівку. Під час підписки інвестори надають певну кількість криптовалюти ETF на обмін на частки ETF. Під час викупу інвестори повертають частки ETF на обмін на відповідну кількість криптовалюти.

Посилаючись на рисунок 2, порівняння процесу підписки на криптовалютні активи Гонконгу показує дві основні відмінності, які виникають внаслідок створення в натурі:

1) Власники можуть безпосередньо підписатися, використовуючи свої криптовалютні утримання: Для деяких основних власників, таких як шахтарі, вони можуть легко конвертувати свої криптовалютні утримання в акції ETF. Ці акції ETF можуть бути утримані, обмінені на готівку або безпосередньо продані за готівку на Гонконгській фондовій біржі, що пропонує гнучкі варіанти.

2) У контексті криптовалютного ринку створення в натурі не обов'язково приносить додаткові кошти; це просто передбачає переказ криптовалют між різними обліковими записами. Натомість, готівкова підписка приносить реальний покупковий тиск на криптовалютні активи на ланцюжку.

Отже, передплатники акцій криптовалютного ETF Гонконгу включають як традиційних передплатників на готівкові кошти, так і великих власників криптовалют. Хоча конкретні пропорції натомість і готівкових передплат не були розкриті кожним провайдером, на підставі громадських комунікацій від OSL, вказується, що пропорція початкових передплат у натурі може перевищувати 50%. Це пояснює, чому початковий масштаб збору коштів криптовалютних ETF Гонконгу може досягати майже 300 мільйонів доларів, при цьому передплати у натурі відіграють значну роль. Проте, на іншій ноті, ці акції ETF, отримані за допомогою передплат у натурі, можуть подальше перетворитися на продажний тиск на вторинному ринку торгівлі.

Фігура 4: Порівняння фізичного та готівкового процесу передплати Гонконгського криптовалютного ETF на споті

Розглядаючи попит та пропозицію, моніторимо ставку знижки / надбавки для інвестиційних можливостей

Відповідно до комплексного аналізу попиту та пропозиції, згаданого раніше, на відміну від американських Bitcoin Spot ETF, ми можемо відстежувати щоденний чистий витік коштів ETF (Загальний чистий витік, конкретна інформація доступна заhttps://sosovalue.xyz/assets/us-btc-Спот) для інтуїтивного оцінювання впливу інкрементальних коштів, які приводяться на ланцюгові активи за допомогою біткоїн-ETF. Динаміка попиту та пропозиції Гонконгських криптоспот-ETF є складнішою, і дані, оприлюднені різними фондовими компаніями, не можуть чітко відрізняти обсяг у натурі та грошові підписки та викупи. У цьому контексті ми вважаємо, що ставка знижки/надбавки на відкритому ринку (торгівля Гонконгською фондовою біржею) може бути кращим показником спостереження.

Як ми раніше аналізували, під час торгівлі на біржі Гонконгської фондової біржі, знижка/премія відображає баланс сил між пропозицією та попитом. Якщо ETF торгується зі знижкою, це вказує на сильний тиск на продаж, перевищення пропозиції та відкликання маркет-мейкерів стимулюються придбати частки ETF зі знижкою на фондовій біржі Гонконгу, а потім викупити їх у емітента ETF за межами ринку для отримання прибутку від різниці в ціні. Це призводить до зменшення загальної чистої вартості активів ETF, виведення коштів та негативного впливу на криптовалютний ринок в цілому. Весь процес можна узагальнити просто: ETF торгується зі знижкою → сильний тиск на продаж → потенційні викупи → негативний вплив на криптовалютний ринок. Навпаки, якщо ETF торгується з премією → сильний попит на покупку → потенційні передплати → позитивний вплив на криптовалютний ринок.

Згідно з даними SoSo Value, станом на закриття 30 квітня, за винятком спотового ETF на CSOP Bitcoin (3439.HK) та спотового ETF CSOP Ethereum (3179.HK), які мали негативні премії -0,18% та -0,19% відповідно, всі інші продукти мали позитивні премії, причому найвища премія досягла 0,33% під час внутрішньоденної торгівлі. Тиск продавців у перший день був стриманим, а купівельний тиск був відносно сильним. З огляду на вплив маркет-мейкерів на перший день лістингу ETF, ці дані про премії/знижки можна постійно відстежувати. Якщо позитивну премію вдасться зберегти, очікується, що вона продовжить залучати підписки інвесторів, особливо від власників криптовалют. У цьому випадку масштаби спотових ETF на криптовалюту Гонконгу можуть перевищити оціночну вартість у $500 млн. Однак, якщо це перетвориться на дисконт, слід бути обережними з арбітражною торгівлею та викупом акцій ETF, що може призвести до того, що емітент ETF продасть криптовалюти та призведе до падіння крипторинку.

Фігура 5: Гонконгський крипто-спот-ETF механізм впливу на пропозицію та попит (джерело даних: складено SoSo Value)

Одна значуща цінність Гонконгських криптовалютних ETF для інвесторів: шлях, що додався для конвертації та обігу між криптовалютними активами та торговими фінансовими активами.

Швидке схвалення спотових ETF на криптовалюти в Гонконзі, хоча потенційно має менший короткостроковий вплив на крипторинок порівняно зі спотовими ETF США, має значні довгострокові наслідки. Механізм створення та погашення криптовалютних ETF у негрошовій формі забезпечує шлях для конвертації криптоактивів у традиційні фінансові активи. За допомогою підписки в натуральній формі криптовалюти можна обміняти на акції ETF, які завдяки своїй справедливій вартості та ліквідності на традиційних фінансових ринках можуть служити доказом активів на традиційних фінансових ринках. Це уможливлює різні операції з кредитним плечем, такі як запозичення та кредитування під заставу, а також побудову структурованих продуктів. Подолавши розрив між криптоактивами та традиційними фінансами, вартість криптоактивів може бути більш повно відображена та усвідомлена.

З більш широкої та довгострокової перспективи схвалення Bitcoin та Ethereum Spot ETF в Гонконзі є значущим досягненням для глобального криптовалютного ринку. Ця політика матиме довгострокові наслідки для фінансового ландшафту в китайськомовному регіоні та представляє собою важливий крок у напрямку подальшої легітимізації криптовалют в глобальній фінансовій системі.

Disclaimer：

1. Ця стаття перепечатана з [ Theblockbeats]. Усі авторські права належать оригінальному авторові [Том Аналіз, SoSoValue вступає в дослідника]. Якщо є зауваження до цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться з Гейт Навчаннякоманда, і вони оперативно займуться цим.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно поглядами автора і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонене.