Nguồn: On-Chain Mind, biên dịch: Shaw Kim Tài chính Vàng
Hiện tại có một lực lượng đang âm thầm phát huy tác dụng trong việc định hình lại động lực cung ứng của thị trường: Quỹ giao dịch Bitcoin (ETF). Những sản phẩm này đã hấp thụ 7% tổng nguồn cung Bitcoin, nếu bạn không chú ý đến chúng, thì bạn đã bỏ lỡ phần quan trọng nhất trong bức tranh.
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ khám phá chi tiết tình hình dòng tiền của ETF, phân tích các chỉ số mới phát triển ở tuyến đầu của phân tích dòng tiền, nhằm giúp đo lường tác động của ETF và suy nghĩ về những động lực thị trường và hành vi con người mà những dòng tiền này tiết lộ.
Hãy bắt đầu nào.
Tổng quan điểm chính
Hấp thụ nguồn cung lớn: Các quỹ ETF Bitcoin toàn cầu hiện đang nắm giữ hơn 1,4 triệu BTC, chiếm hơn 7% tổng nguồn cung, ảnh hưởng đến tính khan hiếm và sự ổn định giá.
Mô hình dòng tiền và tâm lý: Tình hình dòng tiền hàng ngày và tích lũy phản ánh hành vi của nhà đầu tư, làm nổi bật cơ hội mua vào khi tiền ra khỏi và bán ra khi tiền vào.
Chỉ số tùy chỉnh phân tích sâu: Các công cụ mới như chênh lệch lưu lượng tích lũy, độ biến động lưu lượng và giá trung bình trọng số lưu lượng cung cấp tín hiệu cho các điểm cao, thấp của thị trường và cơ sở chi phí của nhà đầu tư.
Triển vọng tăng giá dài hạn: Số lượng Bitcoin được mua bởi ETF đã vượt qua số lượng Bitcoin mới được khai thác, sự chuyển đổi cấu trúc này có thể hỗ trợ sự tăng giá trong tương lai.
Thời đại mới của việc áp dụng Bitcoin
Kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024, quỹ hoán đổi danh mục (ETF) tại Mỹ đã trở thành một sức mạnh biến đổi trong hệ sinh thái Bitcoin. Các sản phẩm tài chính này cho phép cả nhà đầu tư cá nhân và các gã khổng lồ thể chế có được sự tiếp xúc với Bitcoin mà không cần nắm giữ trực tiếp. Xét rằng nguồn cung Bitcoin được cố định ở mức 21 triệu đồng, cơ chế này có ảnh hưởng đáng kể đến động lực cung cầu của Bitcoin.
Tuy nhiên, theo ước tính, do mất khóa riêng, chủ sở hữu qua đời hoặc các trường hợp không thể khôi phục khác, khoảng 3 triệu đến 6 triệu đồng Bitcoin đã bị mất vĩnh viễn. Điều này làm giảm số lượng Bitcoin thực sự đang lưu hành xuống còn khoảng 15 triệu đến 18 triệu đồng, đây là giới hạn tổng số Bitcoin.
Trong bối cảnh này, ETF hiện đang nắm giữ hơn 1,4 triệu BTC, tương đương với hơn 7% tổng nguồn cung tối đa, hoặc có thể vượt quá 10% nguồn cung đang lưu hành, thực tế này cho thấy sự thống trị ngày càng tăng của nó quan trọng như thế nào.
Động lực hàng quý và hàng tháng
Hãy để chúng ta xem xét tổng thể tình trạng sức khỏe của ETF.
Tổng số BTC mà tất cả các quỹ ETF Bitcoin trên toàn cầu nắm giữ đã vượt qua 1,4 triệu đồng. Mặc dù quý này vẫn chưa kết thúc, nhưng các quỹ ETF này đã thu hút hơn 91.000 BTC. Đây là một quý mạnh mẽ, chỉ đứng sau dòng vốn vào khi các quỹ ETF đầu tiên ra mắt vào cuối năm ngoái và sự phục hồi sau cuộc bầu cử.
Xét theo từng tháng, tình hình dòng tiền vào càng thu hút sự chú ý hơn:
Từ tháng 5 đến tháng 8 năm 2025: Dòng tiền liên tục, rút thêm nhiều Bitcoin từ thị trường một cách ổn định.
Chỉ trong tháng 8 đã thu hút 41.000 BTC.
Số Bitcoin khai thác mỗi ngày: khoảng 450, hoặc khoảng 14.000 mỗi tháng.
Nói một cách đơn giản, lượng vốn đầu tư vào ETF trong tháng này đã vượt quá ba lần lượng cung mới vào hệ thống thông qua các thợ đào. Hành động hấp thụ này, bằng cách thắt chặt tính thanh khoản sẵn có, đã gây ra áp lực tăng giá liên tục, có thể giải thích tại sao cho đến nay, chúng ta vẫn đang tăng dần lên mức cao một cách thụ động.
Phân tích dòng tiền
Tổng vốn lưu động
Từ việc quan sát dòng tiền ETF tích lũy, kể từ tháng 1 năm 2024, tổng số dòng tiền ròng đã đạt đến con số ấn tượng 54 tỷ USD. Tình hình tổng thể đang có xu hướng "tăng liên tục", chỉ có một khoảng dừng ngắn, cho thấy dòng tiền thụ động vẫn đang tiếp tục đổ vào.
Chênh lệch lưu lượng tích lũy
Một trong những chỉ số tùy chỉnh có giá trị nhất được rút ra từ những dữ liệu này là chênh lệch lưu lượng tích lũy, đây là một chỉ số dao động được sử dụng để đo lường độ lệch của dòng tiền quỹ ETF so với xu hướng dài hạn của nó. Chỉ số này xem xét các yếu tố này bằng cách đẩy giá trị của các ngày không giao dịch (như cuối tuần) về phía trước và áp dụng đường trung bình động 75 ngày để làm mịn dữ liệu, đồng thời tránh tiếng ồn quá mức. Chênh lệch là sự khác biệt giữa dòng tiền hàng ngày và giá trị trung bình đó, từ đó làm nổi bật sự tăng tốc hoặc giảm tốc của dòng tiền ròng.
Dữ liệu từ tháng 3 năm 2024 cho thấy, khi chênh lệch lưu lượng tích lũy cao hơn +8, điều này cho thấy giá cả tại địa phương đang ở mức cao, dòng tiền vào vượt quá mức bình thường, tâm lý thị trường địa phương đang hưng phấn. Trong khi đó, khi chênh lệch lưu lượng tích lũy gần bằng 0 hoặc là giá trị âm, điều này đánh dấu mức đáy, lúc này có thể xuất hiện cơ hội đầu tư bị định giá thấp. Chỉ số này thực chất định lượng hành vi của nhóm nhà đầu tư cá nhân và khuyến khích thực hiện các giao dịch ngược chiều.
Dòng tiền hàng ngày
Quan sát kỹ lưỡng dòng tiền hàng ngày của ETF, bạn sẽ nhận thấy nó tương ứng với xu hướng giá của Bitcoin. Trong thời kỳ tăng giá, dòng tiền vào chiếm ưu thế, trong khi trong thời kỳ điều chỉnh, dòng tiền ra sẽ tăng mạnh. Mối liên hệ này là rõ ràng: các nhà đầu tư nhỏ lẻ, những người tạo thành chủ thể tham gia ETF, thể hiện hành vi theo đuổi sự tăng giá và bán tháo. Họ đổ xô vào khi giá cao do cảm xúc FOMO và rời đi khi giá thấp do sợ hãi, không chắc chắn và nghi ngờ.
Vào tháng 2 năm 2025, đã xảy ra sự rút vốn lớn nhất khi giá Bitcoin giảm từ 100.000 USD xuống 83.000 USD, với mức giảm đạt 17%, gây ra đợt bán tháo hoảng loạn. Ngược lại, vào tháng 11 năm 2024, trong thời gian phục hồi khi Bitcoin tăng từ 70.000 USD lên 90.000 USD, đã xảy ra sự bơm vốn lớn nhất. Những mẫu hình này là sự thể hiện trực tiếp của các nguyên lý trong tài chính hành vi, chẳng hạn như tâm lý đám đông và sự ghét bỏ tổn thất.
Từ góc độ giáo dục, dữ liệu này cung cấp một chiến lược đảo ngược:
Mua vào rất nhiều trong những ngày giao dịch đỏ khi có dòng tiền chảy ra lớn.
Giảm mua trong những ngày giao dịch xanh khi dòng tiền vào tăng vọt.
Mọi chuyện có thể đơn giản như vậy.
Biến động lưu lượng
Một phân tích khác mà tôi thực hiện là độ biến động lưu lượng, theo dõi mức độ biến động của lưu lượng hàng ngày so với mức trung bình lịch sử. Khu vực màu đỏ trong hình dưới đây cho thấy độ biến động cao, thường tương ứng với sự biến động giá lớn.
Thú vị là, trong quá trình giảm 10.000 USD từ mức cao lịch sử gần đây, sự biến động luôn giữ ở mức thấp. Điều này phản ánh sự trưởng thành của Bitcoin: những cú "sụt giảm" trước đây giờ chỉ là biến động thông thường. 3 đến 5 năm trước, một thị trường tương tự có thể khiến giá giảm một nửa; còn bây giờ, vốn hóa thị trường của nó đã vượt qua 2 nghìn tỷ USD, và sự biến động như vậy chỉ là một sự kiện nhỏ.
Giá trung bình trọng số theo lưu lượng (FWAP)
Có lẽ chỉ số sáng tạo nhất là Giá Trị Trung Bình Có Trọng Số Lưu Lượng (FWAP), đây là một chỉ số thử nghiệm, nó tính toán giá của Bitcoin dựa trên lưu lượng ETF hàng ngày. Chỉ số này tính toán sản phẩm giá và lưu lượng và tổng lũy kế giảm dần của lưu lượng, nhấn mạnh hoạt động gần đây để phản ánh tâm lý thị trường của những người nắm giữ hiện tại.
Tôi bắt đầu xem đây là "giá thực hiện" phiên bản ETF - một nền tảng trong phân tích chuỗi, đại diện cho giá trung bình khi tất cả các token được chuyển nhượng lần cuối. FWAP cũng cố gắng ước tính cơ sở chi phí trung bình, nhưng nhắm đến các nhà đầu tư ETF.
Hiện tại, giá thành trung bình là 105,000 USD, điều này gần như tương đương với mức giá mà những người nắm giữ ngắn hạn có thể đạt được. Điều này cho thấy, ngay cả trong đợt điều chỉnh này, các nhà đầu tư ETF vẫn có thể đang trong trạng thái có lãi. Lịch sử gần đây cho thấy, khi giá giảm xuống dưới mức này, hiện tượng bán tháo do hoảng sợ sẽ xảy ra, đánh dấu một đáy cục bộ dưới tâm lý cực kỳ bi quan.
Tiềm năng của chỉ số này còn mở rộng đến lĩnh vực sản phẩm phái sinh, chẳng hạn như chỉ số dao động dựa trên FWAP và chỉ số rủi ro, vì vậy tôi sẽ hoàn thiện những chỉ số này trong vài tuần tới. Nhưng ngay cả bây giờ, nó cũng cung cấp một góc nhìn độc đáo để xem xét cơ sở chi phí của các tổ chức/các nhà đầu tư lẻ, điều mà tôi chưa bao giờ tìm thấy ở nơi khác.
Tín hiệu tăng giá do cung bị thắt chặt
Từ góc độ vĩ mô, điều hiển nhiên là: ETF đang hấp thụ nguồn cung Bitcoin một cách có cấu trúc, với tốc độ vượt xa sản lượng khai thác, từ đó cơ bản tái cấu trúc lại mô hình cung. Sự "hấp thụ nguồn cung" này trong dài hạn là tín hiệu tích cực, vì nó giảm số lượng Bitcoin có thể được giao dịch trên thị trường giao ngay.
Nhưng điều này không có nghĩa là nó chỉ "tăng mãi mãi". Từ dòng tiền, chúng ta có thể thấy rõ rằng khi giá giảm, các nhà đầu tư cũng sẵn sàng bán coin (hoặc cổ phiếu) của họ. Vì vậy, đây là một điểm mà tôi sẽ theo dõi chặt chẽ.
Những dữ liệu này còn tiết lộ một số hiểu biết đáng ngạc nhiên. Mặc dù quỹ giao dịch trên sàn (ETF) đang từ từ hấp thụ một lượng lớn Bitcoin, nhưng dữ liệu dòng tiền lại cung cấp một cái nhìn hấp dẫn về tâm lý con người. Những chỉ số mới nổi được thảo luận ở đây đại diện cho sự tiên phong trong phân tích Bitcoin dựa trên dòng tiền, chúng chắc chắn sẽ trở thành công cụ quan trọng trong chiến lược tích lũy của tôi trong tương lai.
Theo tốc độ hiện tại, với sự phát triển của thị trường, các ETF này cùng với các chỉ số theo dõi chúng chỉ sẽ trở nên ngày càng quan trọng.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Sức mạnh im lặng: Bitcoin ETF làm thế nào để thống trị cấu trúc cung ứng?
Nguồn: On-Chain Mind, biên dịch: Shaw Kim Tài chính Vàng
Hiện tại có một lực lượng đang âm thầm phát huy tác dụng trong việc định hình lại động lực cung ứng của thị trường: Quỹ giao dịch Bitcoin (ETF). Những sản phẩm này đã hấp thụ 7% tổng nguồn cung Bitcoin, nếu bạn không chú ý đến chúng, thì bạn đã bỏ lỡ phần quan trọng nhất trong bức tranh.
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ khám phá chi tiết tình hình dòng tiền của ETF, phân tích các chỉ số mới phát triển ở tuyến đầu của phân tích dòng tiền, nhằm giúp đo lường tác động của ETF và suy nghĩ về những động lực thị trường và hành vi con người mà những dòng tiền này tiết lộ.
Hãy bắt đầu nào.
Tổng quan điểm chính
Thời đại mới của việc áp dụng Bitcoin
Kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024, quỹ hoán đổi danh mục (ETF) tại Mỹ đã trở thành một sức mạnh biến đổi trong hệ sinh thái Bitcoin. Các sản phẩm tài chính này cho phép cả nhà đầu tư cá nhân và các gã khổng lồ thể chế có được sự tiếp xúc với Bitcoin mà không cần nắm giữ trực tiếp. Xét rằng nguồn cung Bitcoin được cố định ở mức 21 triệu đồng, cơ chế này có ảnh hưởng đáng kể đến động lực cung cầu của Bitcoin.
Tuy nhiên, theo ước tính, do mất khóa riêng, chủ sở hữu qua đời hoặc các trường hợp không thể khôi phục khác, khoảng 3 triệu đến 6 triệu đồng Bitcoin đã bị mất vĩnh viễn. Điều này làm giảm số lượng Bitcoin thực sự đang lưu hành xuống còn khoảng 15 triệu đến 18 triệu đồng, đây là giới hạn tổng số Bitcoin.
Trong bối cảnh này, ETF hiện đang nắm giữ hơn 1,4 triệu BTC, tương đương với hơn 7% tổng nguồn cung tối đa, hoặc có thể vượt quá 10% nguồn cung đang lưu hành, thực tế này cho thấy sự thống trị ngày càng tăng của nó quan trọng như thế nào.
Động lực hàng quý và hàng tháng
Hãy để chúng ta xem xét tổng thể tình trạng sức khỏe của ETF.
Tổng số BTC mà tất cả các quỹ ETF Bitcoin trên toàn cầu nắm giữ đã vượt qua 1,4 triệu đồng. Mặc dù quý này vẫn chưa kết thúc, nhưng các quỹ ETF này đã thu hút hơn 91.000 BTC. Đây là một quý mạnh mẽ, chỉ đứng sau dòng vốn vào khi các quỹ ETF đầu tiên ra mắt vào cuối năm ngoái và sự phục hồi sau cuộc bầu cử.
Xét theo từng tháng, tình hình dòng tiền vào càng thu hút sự chú ý hơn:
Nói một cách đơn giản, lượng vốn đầu tư vào ETF trong tháng này đã vượt quá ba lần lượng cung mới vào hệ thống thông qua các thợ đào. Hành động hấp thụ này, bằng cách thắt chặt tính thanh khoản sẵn có, đã gây ra áp lực tăng giá liên tục, có thể giải thích tại sao cho đến nay, chúng ta vẫn đang tăng dần lên mức cao một cách thụ động.
Phân tích dòng tiền
Tổng vốn lưu động
Từ việc quan sát dòng tiền ETF tích lũy, kể từ tháng 1 năm 2024, tổng số dòng tiền ròng đã đạt đến con số ấn tượng 54 tỷ USD. Tình hình tổng thể đang có xu hướng "tăng liên tục", chỉ có một khoảng dừng ngắn, cho thấy dòng tiền thụ động vẫn đang tiếp tục đổ vào.
Chênh lệch lưu lượng tích lũy
Một trong những chỉ số tùy chỉnh có giá trị nhất được rút ra từ những dữ liệu này là chênh lệch lưu lượng tích lũy, đây là một chỉ số dao động được sử dụng để đo lường độ lệch của dòng tiền quỹ ETF so với xu hướng dài hạn của nó. Chỉ số này xem xét các yếu tố này bằng cách đẩy giá trị của các ngày không giao dịch (như cuối tuần) về phía trước và áp dụng đường trung bình động 75 ngày để làm mịn dữ liệu, đồng thời tránh tiếng ồn quá mức. Chênh lệch là sự khác biệt giữa dòng tiền hàng ngày và giá trị trung bình đó, từ đó làm nổi bật sự tăng tốc hoặc giảm tốc của dòng tiền ròng.
Dữ liệu từ tháng 3 năm 2024 cho thấy, khi chênh lệch lưu lượng tích lũy cao hơn +8, điều này cho thấy giá cả tại địa phương đang ở mức cao, dòng tiền vào vượt quá mức bình thường, tâm lý thị trường địa phương đang hưng phấn. Trong khi đó, khi chênh lệch lưu lượng tích lũy gần bằng 0 hoặc là giá trị âm, điều này đánh dấu mức đáy, lúc này có thể xuất hiện cơ hội đầu tư bị định giá thấp. Chỉ số này thực chất định lượng hành vi của nhóm nhà đầu tư cá nhân và khuyến khích thực hiện các giao dịch ngược chiều.
Dòng tiền hàng ngày
Quan sát kỹ lưỡng dòng tiền hàng ngày của ETF, bạn sẽ nhận thấy nó tương ứng với xu hướng giá của Bitcoin. Trong thời kỳ tăng giá, dòng tiền vào chiếm ưu thế, trong khi trong thời kỳ điều chỉnh, dòng tiền ra sẽ tăng mạnh. Mối liên hệ này là rõ ràng: các nhà đầu tư nhỏ lẻ, những người tạo thành chủ thể tham gia ETF, thể hiện hành vi theo đuổi sự tăng giá và bán tháo. Họ đổ xô vào khi giá cao do cảm xúc FOMO và rời đi khi giá thấp do sợ hãi, không chắc chắn và nghi ngờ.
Vào tháng 2 năm 2025, đã xảy ra sự rút vốn lớn nhất khi giá Bitcoin giảm từ 100.000 USD xuống 83.000 USD, với mức giảm đạt 17%, gây ra đợt bán tháo hoảng loạn. Ngược lại, vào tháng 11 năm 2024, trong thời gian phục hồi khi Bitcoin tăng từ 70.000 USD lên 90.000 USD, đã xảy ra sự bơm vốn lớn nhất. Những mẫu hình này là sự thể hiện trực tiếp của các nguyên lý trong tài chính hành vi, chẳng hạn như tâm lý đám đông và sự ghét bỏ tổn thất.
Từ góc độ giáo dục, dữ liệu này cung cấp một chiến lược đảo ngược:
Mọi chuyện có thể đơn giản như vậy.
Biến động lưu lượng
Một phân tích khác mà tôi thực hiện là độ biến động lưu lượng, theo dõi mức độ biến động của lưu lượng hàng ngày so với mức trung bình lịch sử. Khu vực màu đỏ trong hình dưới đây cho thấy độ biến động cao, thường tương ứng với sự biến động giá lớn.
Thú vị là, trong quá trình giảm 10.000 USD từ mức cao lịch sử gần đây, sự biến động luôn giữ ở mức thấp. Điều này phản ánh sự trưởng thành của Bitcoin: những cú "sụt giảm" trước đây giờ chỉ là biến động thông thường. 3 đến 5 năm trước, một thị trường tương tự có thể khiến giá giảm một nửa; còn bây giờ, vốn hóa thị trường của nó đã vượt qua 2 nghìn tỷ USD, và sự biến động như vậy chỉ là một sự kiện nhỏ.
Giá trung bình trọng số theo lưu lượng (FWAP)
Có lẽ chỉ số sáng tạo nhất là Giá Trị Trung Bình Có Trọng Số Lưu Lượng (FWAP), đây là một chỉ số thử nghiệm, nó tính toán giá của Bitcoin dựa trên lưu lượng ETF hàng ngày. Chỉ số này tính toán sản phẩm giá và lưu lượng và tổng lũy kế giảm dần của lưu lượng, nhấn mạnh hoạt động gần đây để phản ánh tâm lý thị trường của những người nắm giữ hiện tại.
Tôi bắt đầu xem đây là "giá thực hiện" phiên bản ETF - một nền tảng trong phân tích chuỗi, đại diện cho giá trung bình khi tất cả các token được chuyển nhượng lần cuối. FWAP cũng cố gắng ước tính cơ sở chi phí trung bình, nhưng nhắm đến các nhà đầu tư ETF.
Hiện tại, giá thành trung bình là 105,000 USD, điều này gần như tương đương với mức giá mà những người nắm giữ ngắn hạn có thể đạt được. Điều này cho thấy, ngay cả trong đợt điều chỉnh này, các nhà đầu tư ETF vẫn có thể đang trong trạng thái có lãi. Lịch sử gần đây cho thấy, khi giá giảm xuống dưới mức này, hiện tượng bán tháo do hoảng sợ sẽ xảy ra, đánh dấu một đáy cục bộ dưới tâm lý cực kỳ bi quan.
Tiềm năng của chỉ số này còn mở rộng đến lĩnh vực sản phẩm phái sinh, chẳng hạn như chỉ số dao động dựa trên FWAP và chỉ số rủi ro, vì vậy tôi sẽ hoàn thiện những chỉ số này trong vài tuần tới. Nhưng ngay cả bây giờ, nó cũng cung cấp một góc nhìn độc đáo để xem xét cơ sở chi phí của các tổ chức/các nhà đầu tư lẻ, điều mà tôi chưa bao giờ tìm thấy ở nơi khác.
Tín hiệu tăng giá do cung bị thắt chặt
Từ góc độ vĩ mô, điều hiển nhiên là: ETF đang hấp thụ nguồn cung Bitcoin một cách có cấu trúc, với tốc độ vượt xa sản lượng khai thác, từ đó cơ bản tái cấu trúc lại mô hình cung. Sự "hấp thụ nguồn cung" này trong dài hạn là tín hiệu tích cực, vì nó giảm số lượng Bitcoin có thể được giao dịch trên thị trường giao ngay.
Nhưng điều này không có nghĩa là nó chỉ "tăng mãi mãi". Từ dòng tiền, chúng ta có thể thấy rõ rằng khi giá giảm, các nhà đầu tư cũng sẵn sàng bán coin (hoặc cổ phiếu) của họ. Vì vậy, đây là một điểm mà tôi sẽ theo dõi chặt chẽ.
Những dữ liệu này còn tiết lộ một số hiểu biết đáng ngạc nhiên. Mặc dù quỹ giao dịch trên sàn (ETF) đang từ từ hấp thụ một lượng lớn Bitcoin, nhưng dữ liệu dòng tiền lại cung cấp một cái nhìn hấp dẫn về tâm lý con người. Những chỉ số mới nổi được thảo luận ở đây đại diện cho sự tiên phong trong phân tích Bitcoin dựa trên dòng tiền, chúng chắc chắn sẽ trở thành công cụ quan trọng trong chiến lược tích lũy của tôi trong tương lai.
Theo tốc độ hiện tại, với sự phát triển của thị trường, các ETF này cùng với các chỉ số theo dõi chúng chỉ sẽ trở nên ngày càng quan trọng.