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## 執行摘要

隨著第四個 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 哈爾文快速臨近，預計在2024年4月，比特幣供應出現了歷史水平的緊縮。

我們評估了各種措施，包括‘可用供應’和長期投資者的‘供應存儲’率，超過新發行量的200%+。

通過市值和實現市值之間的關係，我們估計這種供應緊縮導致資金流入比特幣對估值產生了巨大影響。

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## 評估2024年比特幣減半的供應動態

減半事件是比特幣日曆上最受期待的事件之一，每產生210,000個區塊時發生一次，將新幣發行速度減半。儘管第四次減半已預定在區塊高度840,000時發生，但由於挖掘區塊的自然變化和概率性質，確切日期和時間尚不可知。

根據當前平均區塊間隔，我們的最佳估計是離減半還有158天，預計在2024年4月23日進行。

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鑑於挖礦的高CAPEX和OPEX需求，比特幣挖礦者過去通常將大部分比特幣收入用於支付成本。通過新鑄造的供應向礦工發放的美元價值的年初至今高點約為每月10億美元，這是一個不可忽視的資本流入阻力。

在2024年減半後的世界中，這將減少到每月5億美元，與FTX低點周圍的每月4.5億美元分銷壓力相當，這個低點是一年前設定的。

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除了比特幣減半的技術優雅和不可阻擋的本質外，它也是投資者關注的焦點。所有之前的減半都在隨後的365天內經歷了令人印象深刻的市場表現。

這自然會產生一個陰謀，即減半是這些價格升值週期的主要驅動力，還是僅僅是眾多因素之一。在本期中，我們將通過供應和投資者行為模式的視角來探討這一點，從鏈上的角度為辯論增添一些色彩。

我們將把這個分解成三個分析階段:

評估'可用和活躍'供應
衡量'供應存儲和儲蓄'的速度
分析資本流動對市場估值的影響

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## 評估可用供應

我們的首要任務是確定比特幣的移動、活躍和自由流通量的估計。換句話說，投資者在短期內可以合理期望交易的可用供應是多少？

下面的圖表涵蓋了使用“幣齡”作為主要輸入的幾個供應啟發式，用於測量自上次在鏈上花費幣以來的時間。短期持有者供應目前處於多年低點，為2.33M BTC，涵蓋了最有可能被花費的長達155天的幣。

其他描述“更熱門”供應的指標包括1個月以內的貨幣（1.39M BTC），但也可以考慮期貨持倉量（0.41M BTC BTC）作為衍生市場中的“供應暴露”的一種形式。

綜合起來，這個"熱供應"量相當於流通供應量的5%到10%，參與日常交易。

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Glassnode開發了另一種供應啟發式方法，監控錢包的消費行為，分為不流動、流動和高流動三個桶。下面是後兩個桶，它們代表了既接收硬幣又花費了其中相當大比例的錢包。

值得注意的是，從2020年3月開始的多年下降，當時世界經歷了由大流行病和社會對此的反應引起的重大變革。

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出於明顯的原因，Liquid和Highly Liquid供應以及交易餘額之間存在重疊。這種多年的下跌趨勢再次可見，表明硬幣正在從交易所錢包中轉移，並流向沒有歷史消費記錄的更不流動的錢包。

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其中一個重要細微差別是機構級別的保管人和類似GBTC的ETF產品的角色（對於任何未來的現貨ETF車輛都是一個有用的參考）。下面的圖表顯示了我們對Coinbase交易所、Coinbase託管和GBTC集群的鏈上總交易量的最佳估計。

再次注意 2020 年 3 月的轉折點，對 GBTC 和託管產品的需求顯著增加，在許多情況下，這兩種產品都將被歸類為非流動性供應。

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如果我們比較短期持有者供應和交易所餘額，我們可以看到它們在約230萬BTC左右的數量級上是相似的。綜合起來，這兩個‘可用供應’的衡量指標相當於流通供應量的23.8%，目前已經達到歷史最低水平。

可以說，在相對基礎上，這將使可用的BTC供應處於歷史低位。

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## 測量儲存和節省供應的速率

我們已經確定各種“可用供應”措施的總體趨勢正在下降。這一趨勢已經持續了幾年，但自2022年6月市場大規模拋售（LUNA-UST和3AC）以來明顯加速。

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相比之下，當我們疊加'已保存或存儲'供應的反向度量時，我們可以看到正在形成一個顯著的分歧。在這裡，我們使用以下啟發式方法來考慮'存儲供應'：

- 長期持有者供應（幣齡超過-155天，深藍色）
- 非流動供應（具有有限消費歷史的錢包，淺藍色）
- 金庫供應（深度HODLed和已丟失供應，請參見Cointime Economics，綠色）

這種差異是有意義的，因為它表明硬幣通常從交易所餘額、投機者和活躍交易轉移到冷存儲、託管和長期投資者的錢包。

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為了更好地瞭解規模，我們可以比較存儲和儲蓄硬幣的速度與新發行的速度。目前，每個季度大約挖掘出81,000個BTC，這個數字很快將減少到每個季度約40,500個BTC，即減半後。

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如果我們將非流動性供應的90天變化疊加在一起，我們可以看到在所有過去的減半事件中，非流動性餘額持續上升。這表明投資者的買方傾向於在減半前和減半期間增加，通常明顯超過減半事件之前和之後的發行速度。

目前，流動性不足的供應量以每季度180,000比特幣的速度增加，比發行量高出2.2倍。

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通過“存儲供應”鏡頭，以投資者持有時間作為輸入，我們發現長期持有者（藍色）和儲備供應（綠色）的積累模式相似。有趣的是，這種投資者行為似乎分為三種 [Waves](/price/waves-waves):

1. 第一波在熊市中期，價格從最高點急劇調整。
2. 熊市後期的第二波，隨著週期底部的確立。
3. 第 3 波導致並經歷減半，因為投資者在預期中收購。

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也可以使用錢包大小啟發式評估資產積累率，本圖表考慮了持有少於100 BTC的所有實體。這些Shrimp（< 1BTC），Crabs（1到10BTC）和Fish（10到100BTC）涵蓋了從零售到高淨值個人的廣泛投資者群體。

總體而言，自2022年2月以來，他們的積累速度已超過新發行速度，這是歷史上最長且持續時間最長的時期。

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總結一下，下面的圖表顯示了自2022年1月1日以來這些不同的“存儲”供應指標的淨餘額變化。我們以流通供應的變化（橙色）作為基準，可以看到投資者的積累速度從1.1倍到幾乎2.5倍的新發行。

不僅我們的“可用供應”水平創歷史新低，投資者的“供應存儲”速度也明顯高於減半前的發行速度。比特幣市場週期的循環性質在熊市和減半事件期間可以通過這些投資者積累模式來描述，這讓我們想起市場中的一句話;

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## 分析資本潮流的變化

在最近的幾期WoC中，我們專注於數字資產生態系統中資本的流動（參見WoC 41、42和44）。在這些版本中，我們使用已實現市值作為資本流入、流出和資產之間旋轉的代理。

從行為層面上看，比特幣的長期投資者傾向於低買高賣，這個過程實現了利潤，並將硬幣從低成本基礎重新估值到更高的基礎上。2018年以6,000美元購買的一枚硬幣在2021年以60,000美元的價格出售，需要多出900％的資本。 [Flow](/price/flow-flow) 在併購同樣的幣種數量。

_一個重要的注意事項：雖然'存儲供應量'今天在增加，但下面的圖表顯示相反的情況，即利潤被收回，'存儲供應量'被用於流動循環。_

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有了這個框架，我們可以比較比特幣實現市值必須流入（或流出）的資本量，以實現市值變化1美元。

這一最終指標首次在最近的研究報告中提出，可以被視為流動性或波動性的度量。它描述了實現比特幣市值變化1.0美元所需要的實現市值的變化量。我們注意到一些有趣的細節:

在牛市後期（橙色區域）中，需要超過0.75美元，通常超過1.0美元的資本流入才能實現1.0美元的市值變化。據歷史發現，這種情況是不可持續的。

在熊市中，隨著資金和投資者的關注流失，價格可能下跌至0.10美元到0.30美元之間。這導致價格波動更加劇烈，因為小額資金流入或流出會產生巨大的影響。

這個指標接近長期中位數（紅色），為0.25美元，表明比特幣供應和流動性相當緊張。0.25美元的資本流入/流出正在創造市值1.0美元的變化。從許多方面來看，這與上面討論的供應動態保持一致，即'可用供應'確實歷史上較低，存儲利率上升，流動性因此變得更薄。

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## 總結與結論

第四次減半事件即將到來，對比特幣來說是一個重要的基本面、技術和哲學裡程碑。對於投資者來說，鑑於前幾個週期的回報率令人印象深刻，這也是一個令人感興趣的領域。

在本期中，我們使用多種供應度量和啟發式方法探討了比特幣供應緊縮的形成。這些指標之間存在顯著的一致性，表明'可用供應'處於歷史低位，並且'供應存儲'的速度超過當前發行量的2.4倍。

**免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的。不應基於此處提供的信息進行任何投資決策，您應對自己的投資決策負全部責任。**

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<div>作者： Glassnode Insights
<div>編輯: Gate.io 博客團隊
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，不構成任何投資建議。<p></p>
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第四次比特幣減半即將來臨，對於該資產和投資者來說，這是一個重要的里程碑。在本期中，我們深入探討了比特幣供應的緊縮情況和

Glassnode洞察：供應緊縮