加密財庫策略引發隱憂，上市公司或面臨系統性風險

近期，將加密貨幣納入公司財務戰略已成爲上市公司的新趨勢。據統計，至少124家上市公司已將比特幣作爲資產負債表上的重要組成部分。除比特幣外，以太坊、Solana和XRP等加密貨幣也被部分公司納入財庫策略。

然而，這一趨勢引發了業內人士的擔憂。有專家將當前情況比作灰度比特幣信托基金(GBTC)的歷史經驗，後者曾長期溢價交易，但溢價轉爲折價後成爲多個機構崩盤的導火索。

某銀行數字資產研究主管警告稱，如果比特幣價格下跌超過這些公司平均買入價的22%，可能觸發企業被迫拋售。若比特幣跌至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。

微策略引領潮流，高溢價背後存在風險

截至6月4日，某公司持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值卻高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。

除此之外，多家背景雄厚的公司也紛紛採用比特幣財庫戰略。一家由知名投資機構支持的公司通過SPAC上市，籌集6.85億美元全部用於購買比特幣。另一家由媒體CEO創立的公司與上市醫療公司合並，融資7.1億美元購幣。還有一家科技集團宣布籌資24.4億美元打造比特幣財庫。

然而，業內專家指出，這些操作與GBTC套利模式在結構上極爲相似。一旦市場轉向熊市，可能引發"踩踏效應"，導致價格暴跌的連鎖反應。

GBTC的歷史教訓：槓杆崩塌引發連鎖反應

回顧歷史，GBTC曾在2020-2021年達到120%的高溢價。但進入2021年後，GBTC迅速轉爲負溢價，最終成爲多家機構崩潰的導火索。

GBTC的機制設計允許投資者在一級市場申購，但需鎖定6個月才能在二級市場出售，且無法贖回爲比特幣。這種設計在早期吸引了大量投資者，推動其二級市場溢價長期維持。

然而，正是這種溢價催生了大規模的"槓杆套利遊戲"：機構以低成本借入比特幣，申購GBTC，6個月後在溢價市場出售獲利。多家知名機構曾大量參與這一套利模式。

當2021年3月加拿大推出比特幣ETF後，GBTC需求驟降，溢價轉爲折價，導致槓杆結構崩塌。多家參與機構遭受巨額損失，引發了2022年加密行業的系統性危機。

上市公司加密財庫策略：潛在風險與機遇並存

隨着越來越多公司採用"比特幣財庫飛輪"策略，其邏輯是：股價漲→增發融資→購入比特幣→提振市場信心→股價繼續漲。這一機制可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。

然而，批評者認爲，這種模式本質上是將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤，一旦市場轉熊，可能引發連鎖反應。若幣價暴跌，公司財務資產將迅速縮水，影響估值和融資能力。被迫拋售比特幣可能進一步壓低價格，形成惡性循環。

更值得警惕的是，如果這些公司的股票被接受爲抵押品，其波動性可能進一步傳導到傳統金融或DeFi系統，放大風險鏈條。

盡管如此，也有觀點認爲目前仍處於早期階段，因爲多數機構尚未接受比特幣ETF作爲保證金抵押。同時，一些公司採用的財務模型相對穩健，通過靈活的融資手段和週期性調整來應對市場波動。

總的來說，上市公司加密財庫策略引發了市場的廣泛關注和爭議。雖然部分公司構建了相對穩健的財務模型，但整體行業在市場波動中的表現仍有待觀察。這輪"加密財庫熱潮"是否會重演GBTC式的風險路徑，仍是一個懸而未決的問題。