主な要点

• 2023年はSynthetixにとって非常に成功した年でした。Perps V2はすぐに総取引高で約43Bドル、手数料収入で約36.5Mドルを達成し、動的資金調達率はオープンインタレストをバランス良く保ち、Synthetix取引はOptimism Mainnetシーケンサー収益で1460 ETHを生み出しました。
• 2024年の焦点は、さまざまな新しい展開の展開になります。まず最初に、Synthetix V3、Perps V3、および唯一の担保資産としてUSDCを組み合わせたAndromedaがBaseに展開され、徐々に展開されます。 この後、SynthetixはCarinaに焦点を当て、Perps V3はEthereumメインネット上で、Synthetix Chain、SNXステーカーのホームベースとして意図されたOP Stackロールアップ、および他のクロスチェーン展開が行われます。
• スパルタ議会は、2つの主要なトークノミクス改善について投票しました：SNXのインフレは廃止され、アンドロメダベース展開で発生する手数料には、20%のインテグレーター分担金、40%のバイバックおよび焼却、40%のsUSD手数料焼却が含まれます。

2023年はSynthetixにとって信じられないほどの年でした。厳しいベアマーケットから脱出し、新しい提供物を作成して拡大することに成功しました。これはもちろん、SynthetixのPerps V2商品であり、2023年には約430億ドルの総取引高と約3,650万ドルの手数料が発生しました。これらの手数料は、直接SNXステーカーに利益をもたらし、sUSDを焼却し、全てのステーカー間で同等の債務を削減するために使用されました。

Synthetixは、Optimismの成功においても主要なドライバーであり、チェーンのTVL、アクティビティ、収益の大部分を占めていました。Synthetixは、Optimismメインネット全体のTVLの約34%にあたる3億1600万ドルで年を締めくくりました。さらに、Synthetixに関連するOptimismメインネットの取引（スポットおよび永久スワップ取引、SNXステーキングを含む）により、2023年には約1460ETH（約350万ドル）の取引手数料が発生し、これはチェーン全体の収益の約7.3%を占めています。

一部の人々は、この活動の増加を5.9M OPのインセンティブ（当時約9Mドル）に帰属させていましたが、Synthetixとそのフロントエンドは、プラットフォーム上のトレーダーに手数料リベートとして使用され、インセンティブ期間が終了した後も取引量は比較的高いままでした。Synthetixは、インセンティブ期間中に155Mドルに対して、平均1日の取引量が151Mドルになり、10月23日の週には16億ドルに達する最大の週間取引量を記録しました。これは、これらのインセンティブから生まれたユーザーと取引量に一定の粘着性要素があったことを意味します。

取引量と手数料は明らかに重要でしたが、SNXのステーカーにとって重要な側面の1つは、市場の動きに対するエクスポージャーを抑えることができることです。これは、Perps V2の動的資金調達率によって達成されました。ダイナミック・ファンディング・レートは、スキュー、つまりロングとショートの差だけでなく、ベロシティも考慮に入れています。これは、時間の経過とともに持続的な長いスキューがある場合、資金調達率は時間の経過とともに上昇し続けることを意味します。このシステムは、トレーダーがこれらの資金調達レートを裁定し、建玉を均等に保つことを強く奨励します。2023年初頭は、建玉の上限が非常に小さいため、建玉が大きく変動しましたが、年内はあちこちで小さなスパイクがあり、非常に安定していました。

他の競合他社であるGMXも、流動的な資金調達レートを彼らの製品に取り入れ始めています。これは、流動性提供者の市場への露出を減らすという実績が証明されているためです。

サイナティックスは、明確なプロダクトマーケットの適合を見つけたパープス商品の裏にあり、2024年には、彼らの製品ラインをアップグレードするための野心的な展開、Optimism Mainnet以外のチェーンでのパープス取引の拡大、流動性と資本効率を最大化するための新しい担保の追加、および中央集権化された取引所に匹敵する向上したユーザーエクスペリエンスを作成するためのフロントエンドのインセンティブがあります。

Synthetix V3 と Perps V3

Synthetixは現在、新製品Synthetix V3とPerps V3に移行するための最新のV2xシステムに移行中です。

Synthetixは、財務市場の流動性レイヤーです。V2では、SNXステーカーは自身のSNXを担保に借り入れ、債務ポジションを引き受けます。この債務は、すべてのステーカーにおけるシステムの総債務に対するそれぞれのシェアで表されます。この債務を利用して合成資産市場が作成され、トレーダーはこのグローバルな債務プールによって生み出された価値を利用しています。ポジションが入出力されると、債務システムがバランスの変化を反映するように更新されます。前述のように、これによりSNXステーカーはperpsの場合にトレーダーの一時的な取引相手となります。ダイナミックファンディングレートはオープンインタレストを維持することが示されています。

V3では、Synthetixはこの流動性レイヤーのコンセプトをさらに進化させ、よりモジュラーなシステムを作成することで、開発者やユーザーに異なるレイヤーで実験を行う柔軟性を提供しています。

V3のコアはPoolsのレベルで始まります。各poolは個別の債務と流動性の源を表し、それらは市場に流動性を提供するために使用されます。債務と流動性はVaultsから来ており、流動性提供者は自分の資産を預け入れ、担保をpoolに委任します。すべてのPoolには受け入れられる担保タイプごとに1つのVaultがあり、Poolsは希望する任意の担保資産を取得できます。Poolsはその後、選択した市場を担保にすることができます。これらはSpotまたはPerps Synthetixに利用可能なものである場合がありますが、開発者は新しい市場を構築する機会もあります。

この設計により、流動性提供者が引き受けるリスクの量を選択しながら、さまざまな市場での実験が可能になります。主要なプールはスパルタンプールであり、その構成、担保資産、市場はスパルタン評議会によって決定されます。ほとんどの流動性提供者ステーカーは、この安全なシステムを提供することを選択するでしょうが、誰かがより高いリスクを伴うが潜在的にリターンの高い無許可の永続的な先物市場を構築したい場合、この市場を担保する能力が今利用可能になりました。

これまでのところ、いくつかのチームが V3 インフラストラクチャを使用して製品を構築したいという願望を示しています。その1つが、タレス上に構築されたスポーツベッティングプラットフォームであるOvertime Marketsで、現在、現在のインフラストラクチャをV3に移行中です。この市場は、LPがわずか1年足らずで70%以上のAPRを獲得していることを考えると、発売後まもなくスパルタンプールに吸収される可能性が高いです。V3での構築に関心を示している他のプロトコルには、CasinoFiプロジェクトであるBetswirlや、Synthetixのperpsポジションのトークン化されたバージョンを作成しているTLXなどがあります。オプション市場、保険市場、予測市場など、他の市場タイプも提案されています。

今年のほとんどの焦点は、強化されたユーザーエクスペリエンスと多くのチェーン間での携帯性を備えたperpsプロダクトの普及を中心に据えられるでしょうが、新しい市場が登場する可能性を開くために、V3は実験用に利用可能になります。

Synthetixは、V3インフラストラクチャーの下に市場として存在する次のイテレーションのperps製品をリリースすることを検討しています：Perps V3。 このアップグレードには、ユーザーエクスペリエンス全体を向上させるためのperpsの基本的なアーキテクチャの改善が含まれます。 これにより、トレーダーの遅延が改善され、ネイティブのクロスマージニングシステム、sETHやsBTCなどのシンセティックアセットで取引をオープンにするための拡張された担保オプション、MEVサーチャーからのサンドイッチ型の清算リスクを減らす段階的な清算、NFTベースの口座が含まれます。 この改善されたユーザーエクスペリエンスは、Synthetixが2024年にperpsの活動を拡大する計画と非常にうまく組み合わされています。

2024 ロードマップ

Synthetixはその開発の中で転換期に入っています。Perps V2製品は明確な市場適合性を示しましたが、ユーザーエクスペリエンスの制限が潜在的な成長と活動を阻害しました。Perps V3はPerps取引のエクスペリエンスを改善していますが、オンチェーンでの取引エクスペリエンスと中央集権取引所によって提供されるエクスペリエンスとの間にはまだ大きな差があります。2024年、Synthetixとそのエコシステムはこの差をできるだけ埋めることを期待しています。

現行の永久システムの制約の1つは、ユーザーがOptimism Mainnetでしか取引できないことです。このチェーンは独自で十分なユーザーエクスペリエンスを提供していますが、異なるユーザーセットを持つ他のチェーンに移植することで、Synthetixはさらなる活動と収益を生み出し、異なるコミュニティ全体にブランドを確立する機会が広がります。

他のチェーンへの移行の実験とプロセスは、SynthetixがAndromedaと呼ぶ製品パッケージで始まります。このパッケージには、Synthetix V3、Perps V3、および唯一の担保タイプとしてUSDCが含まれます。この環境は、新しい製品自体をテストするのに役立ちますが、SNXのネイティブトークンではなくUSDCを流動性を提供するために使用する需要の程度も確認できます。

Synthetixは、流動性向上の可能性があるため、特にUSDCのテストを行っています。 USDCはステーブルコインであるため、流動性プロバイダーにとってははるかに低い必要なLTVを可能にし、したがって資本効率が向上し、LPが重要な市場露出を持つ必要がないため、流動性プロバイダーの期待されるAPRが上昇します。 たとえば、SNXステーカーが500%のCRで3%のAPRを獲得していると仮定すると、すべてが均等であれば、USDCは110%のCRで13.6%を獲得しています。 ガバナンス投票を除いて、sDAIなどのイールドを生む安定した担保をオンボードする計画もあり、さらにこの潜在的なイールドを促進します。 これに加えて、sUSDの債務を負い、他の場所で追加のイールドを収穫する能力があり、イールドファーマーやイールドを最大化するボールトに非常に魅力的であり、それによってSynthetixに莫大な流動性が集まります。

アンドロメダの最初の配備は、現在ベースで展開されています。これは、Perps V3とUSDCを主要な担保としての最初のテストの場となります。流動性と建玉がperps市場全体で取引されるようになるため、USDCの総量はゆっくりと増加するでしょう。また、Synthetixのフロントエンド最大手であるKwentaは、立ち上げが完了し、トレーダーの需要に見合う十分な流動性が得られれば、インセンティブを使ってユーザーをV3に「積極的にプッシュ」することを示唆しています。

Baseへの展開に伴い、トレーダーのユーザーエクスペリエンスの向上とパープ取引の流動性フライホイールの作成に重点を置いた新しいフロントエンドであるInfinexも登場します。Infinexは、Synthetixの創設者であるKain Warwick氏によって設立され、SNXをガバナンストークンとして使用しています。また、Perps V3で発生した手数料の20%であるフロントエンド手数料のシェアを利用して、SNXトークンを買い戻し、ステーキングすることで、さらなる流動性のフライホイールを促進します。インフィネックスに含まれる機能のハイライトは、ユーザー名とパスワードによるログイン、多要素認証、クロスチェーン入金を使用する機能です。ユーザーにとっては取引所を使うのと同じように感じられますが、バックエンドは分散型でパーミッションレスな流動性によって促進されます。

Baseの成功した展開の後、SynthetixはOptimism MainnetにAndromedaを展開し、ETHを追加の担保資産として追加する可能性があります。これは現在のPerps V2システムと並行して実行され、SNXとUSDC、ETHで流動性を提供することの好みを示すためのゲージを取得します。その後、Synthetixは他のEVMチェーンやロールアップに展開し、どこでより多くのユーザーと流動性を生み出せるかを見ることになります。次の目的地は未確定ですが、現時点でコミュニティはArbitrumを好むようです。

アンドロメダの増殖に加えて、Synthetixは、Carinaと呼んでいるEthereumメインネット上のperps製品の特定の展開にも取り組んでいます。Ethereumを使用することは、明らかにロールアップ上の展開よりもはるかに高価で遅くなりますが、これはSynthetixのperpsを活用するプロトコルまたはメインネット上のインフラを持つ特定のトレーダー向けに特別に設計されています。これらのエンティティにとって、ロールアップへのブリッジング機能はリスクを増加させます。Carinaに明示的に構築される最初のプロトコルは、ステーブルコインUSDeをバックアップするためにstETHを保持し、perpsをショートすることにより、デルタニュートラルポジションを使用するステーブルコインプロジェクトであるEthenaです。Ethenaは、クローズドアルファ中に1300万ドル以上のTVLを確保しており、その一部は、公式に稼働するときにCarinaのperpsを介してヘッジされます。stETHがEthereumに固有であることから、この種の製品はリスクを軽減し、コンポジションを最大化するために完璧に機能します。

Synthetixは、Synthetix Chainと呼ばれるOP Stackロールアップを作成する可能性も検討しています。これにより、ガバナンスのための中央の場所を作成し、SNXステーカーが担保に対して借入し、sUSDを希望のチェーンに持って行き、異なる展開で生成された手数料を分配することができます。現在のV2xシステムからの債務は、SNXステーカーとともにこのSynthetix Chainに完全に移行されます。

SNX トークンエコノミクスの改善

12月17日、スパルタン評議会は、SNXのインフレ率をゼロに減らすことを可決しました。過去に非常に高いインフレ率が保有者を希薄化し、トークンに大きな売り圧をもたらしていたため、インフレ率はユーザーや投資家にとって非常に大きな抑制要因となっていました。インフレ率は昨年中ごろには約5%にまで低下しましたが、以前はSNXのインフレ率に驚いていた多くの人々が今では改めて注目することができるようになりました。

トークノミクスのもう一つの改善点は、ベースでのアンドロメダの展開から得られます。スパルタ議会は、プロトコルによって生成された手数料の50%を容易にするSIP-345を承認し、インテグレーター手数料のシェアに続いて、SNXを買い戻し、焼却することができるようになります。ネットプロトコル手数料のもう50%は、現在実装されているsUSDを焼却します。ガバナンスによる公式ではありませんが、推定されるインテグレーター手数料のシェアは20%で、V3リワードマネージャー契約から直接sUSDで支払われる予定です。

このインテグレーター手数料シェアは、フロントエンドレベルのユーザーに競争を生み出すのに役立ち、理論的にはプロトコルに最終的に収益が戻ることに貢献します。前述のように、バイバックおよびバーンからのSNXの買い圧力に加えて、Infinexはインテグレーターシェアを使用してSNXを買い戻し、ステークする予定であり、この買い圧力と追加の流動性を増やします。

リスク

Synthetixには2024年にワクワクする要素がたくさんありますが、その設計と実装に関連する潜在的なリスクを理解することが重要です。これらの主要なリスクの最初のものは、ネイティブトークンを主要な担保トークンとして使用することから生じます。価格が急速に下落すると、SNX価格が低下する可能性があり、それにより連鎖的な清算が発生し、結果として市場流動性が低下する可能性があります。ただし、現在の最低担保比率は500％で非常に保守的であり、これらの懸念を緩和するのに役立つはずです。また、USDCのような流動性供給のための代替資産の使用への動きに加えて。

2番目の主要なリスクは、Synthetix perps製品を通じてリストされた資産から発生します。まず、資産が流動性が不十分であるか、価格操作のリスクがある場合、これにより悪意のある行為者がSNX流動性を悪用する可能性があります。これは特に、2023年12月31日にTRBで見られ、そのトークンは36時間未満で200%上昇し、80%下落しました。この出来事により、SNXステーカーは合計300万ドルの損失を被り、これは2024年に生成された手数料の約10%に相当します。この種のリスクは、スパルタン評議会がリスクプロファイルが高すぎる資産をリストしないことを決定するか、よりリスキーな資産がリストされた場合には、CCsによって厳密なOIパラメータが設定されることによって通常管理されます。SIP-2048は、緊急時に特定のCCsに市場をクローズする権限を与える一時的な措置でもありますが、リスク評議会を含める議論もあり、資産のリストに関するガイダンスを提供するためのリスク評議会を設置することも検討されています。

他の非技術的リスクには、V3の展開にEVMの同等性への依存が含まれます。他の仮想マシンが並列処理やより安全なプログラミング言語を採用し始める世界では、このリスクが存在します。ただし、SolidityとEVMは、開発者ツール、人材プール、そして数多くのプロジェクトでの数年にわたるバトルテストという点で他のどのVMよりも大きなリードを持っています。また、中央限界注文ブック（CLOBs）を使用するペルプスDEXは人気を博し始めており、AevoやHyperliquidなどのプラットフォームが市場シェアを獲得しています。これらのプラットフォームは確かに人気を博していますが、新しいプラットフォームのほとんどはエアドロップハンターやウォッシュトレードを利用しており、トレーダーが本当にCLOBsをオラクルベースのペルプス取引よりも好むのか、それともこれが次の大きなエアドロップに手を出そうとするファーマーたちの熱い玉なのか、まだ確認されていません。

最終的な考え

Synthetixは、2023年の成功を活かすために、新しいチェーンを使用してSynthetix V3やPerps V3製品、新しい担保タイプ、およびユーザーの行動をテストしようとしています。さまざまなチェーンでのさらなる展開は、新製品の戦闘テストに役立ち、最も流動性をもたらす担保タイプを強調し、どのコミュニティや展開が最も多くのユーザーや資本を引き付けるかを示すでしょう。Perps製品自体も、Perps V3の提供やInfinexなどのフロントエンドに関して、CEX体験を明示的に再現することに焦点を当てた改善が見られるでしょう。過去の歴史でオーダーブック型のDEXが台頭する中、Synthetixは、オラクルベースのPerps DEXがまだその価値を持っていることを証明しており、これらの展開が注目と流動性を彼らの方向に戻すかどうかを見ることになります。

この研究レポートはSynthetix DAOによって資金提供されています。この開示を行うことで、本書に記載された研究が客観性と透明性を持って実施されることを確認します。Blockworks Researchは以下の開示を行っています: 1) 研究資金: この文書に報告された研究はSynthetix DAOから資金提供を受けています。スポンサーはレポートの内容に影響を与える可能性がありますが、Blockworks Researchは最終レポートの編集においてデータの正確性と客観性を維持します。Blockworks Researchによるすべての公開レポートは、バイアスを防ぐために内部の独立した第三者によってレビューされます。2) 研究者は、Synthetix DAOのガバナンス評議会に参加することがありますが、金融的利益相反開示（FCOI）を月次で提出し、適切な内部関係者によってレビューされます。

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