元のタイトルを転送:グレースケールレポート:2024年にビットコインが半減すると、市場構造が根本的に変わる可能性があります

プロデュース:Bailu Living Room

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ビットコインの今後の半減期は、2024年の強気市場上昇の重要な原動力の1つです。 ビットコイン開発の歴史を振り返ると、半減期ごとにビットコインの市場価格が急上昇します。ビットコインの支持者にとって、半減期は4年ごとのカーニバルにもなっています。

しかし、無視できないのは、ビットコインの価格上昇が半減にのみ関連しているという明確な証拠が実際にはないということです。 マクロ経済環境も価格に影響を与える決定的な要因となる可能性があります。 2024年の半減期についてどう思いますか? これは、暗号通貨の実務家が今年深く考えなければならない問題の1つです。

2024年2月9日、グレースケールは最新の調査レポートを発表し、次のように指摘しました。 2024年のビットコインの半減期はこれまでのものとは異なり、供給の影響の半減、マイナーの対応方法、碑文とレイヤー2が主導するオンチェーン活動の観点から、2024年の半減後にビットコインがどのように発展するかを深く調査および分析しました。 ETFがもたらす潜在的な資本流入。

以下はオリジナルコンテンツです。

概要

供給への影響:ビットコインの発行は2024年4月頃に半減します。 マイナーの収益は短期的には課題を抱えていますが、ファンダメンタルズのオンチェーン活動と前向きな市場構造の更新により、この半減期はファンダメンタルズレベルで異なります。

マイナーのポジショニング:ブロック報酬収入の減少と高い生産コストに直面したマイナーは、短期的な財政的負担を軽減するために、株式/債券の発行を通じて資金を調達し、準備金を売却することで準備を進めてきました。

オンチェーン活動の持続的な成長:序数刻印の出現により、オンチェーン活動が活性化し、5,900万個以上の非代替性トークン(NFT)収集品が刻印され、2024年2月現在、マイナーの取引手数料は2億ドル以上となっています。 この傾向は、開発者の新たな関心とビットコインブロックチェーンの継続的な革新によって支えられ、持続すると予想されます。

ビットコイン ETFの市場への影響:ビットコイン ETFの継続的な採用は、売り圧力を大幅に吸収し、価格にプラスとなる新しい安定した需要源を提供することで、ビットコインの市場構造を再形成する可能性があります。

2024年の半減期に近づくにつれて、ビットコインは単に生き残っているだけではありません。それは進化しています。 米国でのスポットビットコインETFの画期的な承認とフローの変化に続いて、ビットコイン市場の構造そのものが進化しています。 この記事では、半減期とは何か、なぜそれが重要なのか、そしてビットコインのパフォーマンスに対する歴史的な影響について掘り下げます。 次に、ビットコインの現在の状況と、それがちょうど1年前と大きく異なって見える理由を調べます。

半減期とは?

新しいビットコインは、コンピューターが計算負荷の高い問題を解決して、新しいビットコインの形でブロック報酬を獲得する「マイニング」と呼ばれるプロセスを通じて生成されます。 ビットコインの発行は設計上制限されており、約4年ごとにマイニング報酬が「半分」になり、新しいトークンの発行も実質的に半分になります。

このディスインフレの特徴は、多くのビットコイン保有者にとって基本的な魅力となっています。 法定通貨の供給は中央銀行に依存し、貴金属の供給は自然の力の影響を受けますが、ビットコインの発行率と総供給量は、その開始以来、その基礎となるプロトコルによって規定されています。 固定された総供給量と徐々に低下するインフレ率の組み合わせは、希少性を生み出すだけでなく、ビットコインにディスインフレ機能を埋め込みます。 明らかな供給への影響を超えて、ビットコインの半減期をめぐる注目すべき興奮と期待は、ビットコイン価格の上昇との歴史的な関係にも起因しています。

ただし、半減後のビットコイン価格の上昇は保証されていないことを理解することが重要です。 これらのイベントが非常に予想されていることを考えると、価格の急騰が確実であれば、合理的な投資家は事前に購入し、半減期が発生する前に価格を押し上げる可能性があります。 これは、Stock-to-Flowモデルのようなフレームワークに疑問を投げかけます。 希少性と価格上昇を相関させることで視覚的に魅力的なグラフを作成しますが、このモデルは、この希少性が予測可能であるだけでなく、事前に広く知られているという事実を見落としています。 これは、半減期後の価格上昇が一貫して見られなかったライトコインなど、同様の半減メカニズムを持つ他の暗号通貨を見ることで裏付けられています。 これは、希少性が価格に影響を与えることもありますが、他の要因も役割を果たすことを示唆しています。

半減期後の物価上昇を半減期そのものだけに帰するのではなく、これらの時期は重要なマクロ経済イベントと重なったようです。 たとえば、2012年の欧州債務危機は、経済混乱の中で価値の代替ストアとしてのビットコインの可能性を浮き彫りにし、2013年11月までに価格が12ドルから1,100ドルに急騰しました。 同様に、2016年のイニシャル・コイン・オファリング・ブームは、56億ドル以上をアルトコインに注ぎ込み、間接的にビットコインにも利益をもたらし、2017年12月までに価格を650ドルから20ドルに押し上げました。 最も注目すべきは、2020年のCOVID-19パンデミックの間、広範な刺激策がインフレ懸念を高め、投資家をヘッジとしてビットコインに駆り立てる可能性があり、2021年11月までに価格が8,600ドルから68ドルに上昇しました。 マクロ経済の不確実性とオルタナティブ投資オプションの探求のこれらの事例は、偶然にも半減期の頃にビットコインへの関心が高まった時期と一致しているようです。 このパターンは、半減期がビットコインの希少性の物語に寄与する一方で、より広範な経済的状況と投資家の行動への影響もビットコインの価格に重大な影響を与える可能性があることを示唆しています。

将来のマクロ経済環境は依然として不確実ですが(私たちの考えはありますが)、1つの確実性は、ビットコインの供給構造に対する半減の影響です。 これを掘り下げてみましょう。

マイナーの脅威

半減期はビットコインマイナーにとって課題です。 ビットコインの発行がブロックあたり6.25BTCから3.125BTCに減少したため、ブロック報酬からのマイナー収入は事実上半分に削減されています。 また、経費も増加しています。 ハッシュレートは、ビットコインネットワーク上でトランザクションのマイニングと処理に使用される総計算能力の尺度であり、マイニングの難易度のプロキシとして機能し、マイナーの費用を計算するための重要な入力です。 2023年、7日間の平均ハッシュレートは255エクサハッシュ/秒1(EH/s)から516EH/sに急上昇し、102%増加し、2022年の41%の成長を大幅に上回りました(図表3)。 この急増は、2023年を通してビットコインの価格が上昇し、前向きな市場環境に対応して企業がより効率的なマイニング機器を取得したことが一因であり、マイナーにとっての課題の深刻化を浮き彫りにしています。 収益の減少とコストの増加が重なり、短期的には多くのマイナーが緊迫した状況に陥る可能性があります。

シナリオは悲惨に思えるかもしれませんが、マイナーが半減期の経済的影響に長い間備えてきたという証拠があります。 2023年第4四半期には、マイナーが保有するビットコインをオンチェーンで売却する傾向が顕著であり、おそらくブロック報酬の削減に先立って流動性を構築しました(図表4)。 さらに、コア・サイエンティフィックの5,500万ドルの株式公開、ストロングホールドの1,500万ドルの株式調達、マラソン・デジタルの7億5,000万ドルのハイブリッド株式調達など、大規模な資金調達の取り組みは、準備金の増強に対する業界の積極的な姿勢を強調しています。 これらの措置は、ビットコインマイナーが少なくとも短期的には、今後の課題をナビゲートするのに適した立場にあることを総合的に示唆しています。 一部のマイナーが市場から完全に撤退したとしても、結果としてハッシュレートが低下することで、マイニングの難易度が調整され、残りのマイナーのコインあたりのコストが下がり、ネットワークの均衡が保たれる可能性があります。

ブロック報酬の減少は課題となっていますが、ビットコインエコシステム内で序数刻印とレイヤー2プロジェクトの役割が高まっていることは、最近、有望なユースケースとして浮上しています。 これらのイノベーションは、トランザクションのスループットを向上させ、ネットワークのトランザクション手数料を増加させる可能性があり、マイナーに希望の光をもたらす可能性があります。

序数の碑文

以前に調査したように、序数碑文(「序数」)は、ビットコインエコシステム内の画期的な革新を表しています。 シンプルな画像からカスタムの「BRC-20」トークンに至るまでのデジタル収集品は、特定のサトシ(各ビットコインは1億サトシに分割できるため、ビットコインの最小単位)に一意に「刻む」ことができます。 ビットコインのユーティリティのこの新しい次元は、目覚ましい成長に拍車をかけました:現在までに、5,900万を超える資産が刻まれ、マイナーの取引手数料は2億ドルを超えています。

このネットワーク手数料の急増は、特に2023年11月20日に、ビットコインネットワークの取引手数料が最近の歴史で初めてイーサリアムネットワークの取引手数料を上回ったときに大きな影響を与えました。 序数の出現以来、マイナーが取引手数料の20%以上を碑文手数料から得ていることが何度もありました。 他のチェーン全体のNFTの総量と比較しても、ビットコインは2023年11月から12月にかけてNFTの取引量で支配的なリーダーとして浮上し、2022年後半には誰も予想していなかったでしょう。

序数の成功は、ビットコインネットワークに独自の影響を及ぼしました。 ブロック報酬が時間の経過とともに減少するにつれて、マイナーがネットワークを保護するためにどのようにインセンティブを得るかという問題は、より差し迫ったものになります。 序数からの取引手数料はすでにマイナーの総収益の約20%を占めており、この序数活動の新たな傾向は、今のところ、取引手数料の増加を通じてネットワークセキュリティを維持するための新しい道を示しています。

しかし、この成功は、ユーザーがより高い取引手数料を負担しなければならないため、スケーラビリティの課題も浮き彫りにしています。 これにより、ユーザーが送金などの基本的なトランザクションに関与することを思いとどまらせる可能性があります。 さらに、ビットコインのアーキテクチャはプログラマビリティを制限し、これらの序数を使用する可能性のある複雑なアプリケーションの開発にさらなる制約をもたらします。 このシナリオでは、効率的なトランザクションのためのスループットの向上と、NFTやBRC20トークンの取引などのユースケースの拡大の両方に対応できるスケーリングソリューションの必要性が強調されています。

これに対応して、コミュニティは、スケーラビリティとユーザビリティを向上させるために、レイヤー2ロールアップなど、イーサリアムが行っているのと同様の手段を模索しています。 Taproot対応ウォレットへの関心の高まりは、プライバシーと効率性の強化により、より優れたプログラマビリティを提供し、これらの課題に対処するための集団的な動きを示しています。 ビットコインメインチェーンの取引手数料が膨らむにつれて、レイヤー2ネットワークの開発が前進の可能性として浮上しています。

序数に関する以前の記事で説明したように、序数の復活とBRC-20トークンの導入は、ビットコインコミュニティ内の文化的変化を促進し、ネットワークの可能性の拡大に興味をそそられた開発者の新しい波を引き付けました。 この変化は、エコシステムを多様化するだけでなく、今後の新鮮な視点と革新的なプロジェクトでコミュニティを再活性化するため、間違いなくビットコインにとって最も重要な開発の1つです。

既存のレイヤー2(L2)ソリューションの中には、何年も前からこの進化の基盤を静かに築いてきたものもあります。 スタックは、ビットコインに完全に表現力のあるスマートコントラクトを導入したプラットフォームとして際立っています。 ビットコインのセキュリティを活用したさまざまな分散型アプリケーション(dApps)の開発を促進し、DeFiからNFTに至るまでの機能を可能にしました。 これらのdAppsは、幅広いブロックチェーンベースのアプリケーションをサポートできる多面的なエコシステムへのビットコインの移行の最前線を表しています。

ETFフロー

一般的にポジティブなオンチェーンのファンダメンタルズを超えて、ビットコインの市場構造は半減後の価格に有益に見えます。 歴史的に、ブロック報酬は市場に潜在的な売り圧力をもたらし、新しく採掘されたすべてのビットコインが販売され、価格に影響を与える可能性があります。 現在、ブロックあたり6.25ビットコインが採掘されており、年間約140億ドルに相当します(ビットコインの価格が43Kドルであると仮定)。 現在の価格を維持するためには、それに対応する年間140億ドルの買い圧力が必要です。 半減後、これらの要件は半分に減少します:ブロックあたりわずか3.125ビットコインが採掘されるため、年間70億ドルに減少し、売り圧力を効果的に緩和します。

ETFは一般的に、投資家、ファイナンシャルアドバイザー、資本市場アロケーターのより大きなネットワークへのビットコインエクスポージャーへのアクセスを生み出し、やがて主流の採用の増加につながる可能性があります。 米国のスポットビットコインETFの承認後、これらの新しく発売された商品への最初の純流入は、最初の15取引日で約15億ドルに達し、半減後の潜在的な売り圧力の3か月分のほぼ同等を吸収しました。 最初の数日間のネットフローの爆発的な増加は、当初の興奮と繰延需要によるものと思われますが、ビットコインエコシステムの採用と成熟の継続に加えて、ネットフローが安定した状態にあると仮定すると、ETFのフローは、マイニング発行による継続的な売り圧力に対するカウンターバランスとして機能する可能性があります。 100万ドルから1,000万ドルの範囲の毎日の純流入の感度分析は、ハイエンドでは、売り圧力の低下が別の半減の影響を反映し、ビットコインの市場構造を根本的に前向きに変える可能性があることを示唆しています。

結論

ビットコインは弱気市場の嵐を乗り切っただけでなく、より強く浮上し、昨年の進化で時代遅れの認識に挑戦しました。 それは長い間デジタルゴールドとして予告されてきましたが、最近の開発は、ビットコインがさらに重要なものに進化していることを示唆しています。 オンチェーン活動の急増に後押しされ、重要な市場構造の勢いに支えられ、その固有の希少性によって強調されたビットコインは、その回復力を示しています。 グレースケールリサーチチームは、ビットコインの未来が明るく輝いていると信じているため、2024年4月の半減期に至るまで、そしてその後もその発展を綿密に追跡します。

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