Circle 公司 與 USDC 穩定幣專題分析

Circle 簡介

Circle 成立於 2013 年，總部位於美國波士頓，是全球領先的金融科技公司，致力於借助區塊鏈和數字貨幣技術服務企業和個人。它是美元穩定幣 USDC 的發行商（以及歐元穩定幣 EURC），截至 2025 年 USDC 市值約 610 億美元，是全球第二大穩定幣（僅次於泰達 USDT）。USDC 的廣泛應用使Circle成爲加密行業基礎設施中的關鍵企業，也促使其受到監管和投資者的高度關注。

• 成立背景： 由 Jeremy Allaire 和 Sean Neville 創辦，Circle 最初提供點對點數字支付服務（Circle Pay），後轉型爲穩定幣和加密金融基礎設施提供商。
• 穩定幣地位： USDC 採用 1:1 美元儲備模式，方便用戶跨境支付和資產管理。截至2025年，全球穩定幣市值超 2400 億美元，USDT 與 USDC 合計佔約 90% 份額。

業務模式與 USDC 運作機制

USDC 運作機制流程圖（圖源：Gate Learn 創作者 Max）

Circle 的主要業務是發行與美元錨定的 USDC 穩定幣，並將相應的法幣儲備投入低風險資產以賺取收益。

• 穩定幣發行： 用戶購買 USDC 時，會將等值美元資金存入 Circle 的帳戶，Circle 即時鑄造 USDC。贖回時，用戶可以按照 1:1 比率將 USDC 兌換回美元。USDC 在多個區塊鏈上流通（如以太坊、Solana 等），實現鏈上即時結算。
• 儲備管理： Circle 將用戶存入的儲備金投資於高流動性、低風險資產組合，包括美國短期國債、隔夜回購協議和銀行存款。Circle 的 2024 年財報顯示，其約 99% 的收入來自儲備利息（2024 年收入約 16.76 億美元，其中約 16.61 億美元來自儲備利息）。
• 透明度和審計： USDC 採用全儲備支持，儲備資產與Circle運營資金分離托管。Circle 每週公布 USDC 儲備構成，並由四大會計師事務所（月度）進行獨立驗證，確保儲備價值不低於流通中的 USDC。例如，德勤會計師事務所負責審核 USDC 儲備報告（截至 2025 年 4 月 13 日）。

USDC 與其他穩定幣對比分析

在穩定幣市場中，USDC 並非唯一的參與者，而是處在一個高度競爭且日益多元化的生態系統中。理解 USDC 的獨特性，必須放在與 USDT、DAI、以及新興穩定幣如 USD1 的對比視角下。

穩定幣基礎對比表

穩定幣對比表（來源：Gate Learn 創作者 Max）

USDC vs USDT：監管與透明度的對抗

盡管 USDT 佔據穩定幣市值的主導地位，但 Circle 的 USDC 被廣泛認爲在合規性和透明度上更勝一籌。USDC 每月公開由審計機構出具的儲備報告，並嚴格遵循美國監管機構的要求，這使其在政府和機構客戶中擁有更高的信任度。

相較而言，USDT 雖然流通性更高，但多次因儲備透明度問題受到質疑。尤其在2021年和2022年，Tether 被美國 CFTC 和 NYAG 調查並處罰，使得部分保守投資者更偏好使用 USDC 作爲交易對或資金避險工具。

USDC vs DAI：中心化與去中心化的哲學分歧

DAI 是由 MakerDAO（現更名爲 Sky） 推出的去中心化穩定幣，依托鏈上抵押機制運行，具備無須許可、抗審查的優勢。它代表了“加密原教旨主義”的路線，在 DeFi 借貸協議中廣泛使用。然而，DAI 近年來也面臨“中心化妥協”問題，因其大比例抵押品爲 USDC，導致其間接受 Circle 的影響。

這種依賴關係曾在 2023 年 USDC 短暫脫錨事件中暴露出風險，促使 MakerDAO （現更名爲 Sky）開始推動去中心化轉型計劃（如 Spark Protocol 和 Endgame Plan）。但總體而言，DAI 目前的穩定性仍受 USDC 背書制約，這種依存關係模糊了其“去中心化穩定幣”的獨立性。

USDC vs USD1：新銳穩定幣的挑戰與啓示

USD1 是 2024 年底由 DWF Labs 發起的新型穩定幣項目，主打“真實世界資產（RWA）+ 穩定幣發行”的概念。它聲稱採用 100% 美債支持，並結合 CeFi 托管與鏈上發行機制，計劃逐步構建一個以交易所爲中心的多元結算體系。

圖源：https://www.gate.com/trade/USD1_USDT

雖然 USD1 目前市值尚小，但在 Gate 等平台上快速落地，顯示出一定的“資源整合”能力。其與 USDC 的根本差別在於定位：USDC 是基於美元銀行系統的“法幣數字化”，而 USD1 更接近於 CeFi 場景下的“穩定幣即托管信用”。這類新興穩定幣若想對 USDC 構成實質性威脅，需在監管接受度、儲備信任、市場深度等多個方面迎頭趕上。

多元穩定幣格局下的 USDC 角色定位

在穩定幣日益碎片化的趨勢下，USDC 作爲“最合規”的穩定幣之一，正在逐漸聚焦於政府、銀行、跨境支付和企業客戶。它不是流動性最大的穩定幣，但可能是制度信任最高的一個。

未來幾年，隨着 MiCA 法規落地、美國穩定幣法案推進，以及央行數字貨幣（CBDC）試驗展開，USDC 將越來越多地被要求在法律框架下運營，這也意味着 Circle 必須繼續加深其與政府、合規審計機構和傳統金融巨頭的合作，而非單純依靠加密原生生態增長。

穩定幣市場份額餅圖（2025 年 6 月估算）（圖源：Gate Learn 創作者 Max）

• USDT (~$112B)：約佔市場的 68%
• USDC (~$32B)：約佔 19%
• DAI (~$5B)：約佔 3%
• Others (incl. USD1)：約佔 10%

技術與合規策略

Circle 積極構建基於區塊鏈的開放支付網絡，同時重視合規經營，以贏得監管信任。

• 技術創新： Circle 推出了“Circle 支付網絡（CPN）[1]”，利用 USDC/EURC 等穩定幣連接全球金融機構，實現合規、實時的跨境結算。CPN 旨在替代傳統SWIFT系統，通過區塊鏈作爲結算層，使支付更快速、可編程且成本更低。超過20家金融機構（如 WorldRemit、Yellow Card、Fireblocks）已加入 CPN 網路，標準 Chartered 和德意志銀行等擔任顧問。
• 合規經營： Circle 強調合規優先，在多個地區取得金融牌照。例如，其子公司 Circle Internet Financial, LLC 獲紐約金融服務部（NYDFS）頒發的虛擬貨幣經營許可證（BitLicense）及貨幣傳輸牌照。Circle 在美國多個州擁有貨幣傳輸許可證（Money Transmitter Licenses），並通過反洗錢（AML）與客戶身分識別（KYC）等措施滿足監管要求。同時，Circle 發行的歐元穩定幣 EURC 遵守歐盟《加密資產市場監管條例》（MiCA），要求儲備以歐元計價資產支持。[2]
• 合規優勢： Circle 的合規策略不僅提升了監管信任，也爲穩定幣標準制定樹立了榜樣。例如，Circle 承諾公開披露季度審計報告，這與其他穩定幣發行方（如USDT）相比更透明。其透明度和受監管背景有助於吸引機構資金並緩解監管壓力。

發展歷程與融資情況

Circle 從比特幣支付應用起步，歷經多輪融資和重大事件，逐步成長爲穩定幣巨頭。

• 初創和早期融資： 2013 年創立後，Circle 在 2016 年完成 D 輪融資 6000 萬美元，領投方包括 IDG 資本等；2018 年又完成約 1.1 億美元 E 輪融資，比特大陸（Bitmain）領投，Accel、IDG 等參投。[3]
• USDC 誕生： 2018 年，Circle 與 Coinbase 共同成立 Centre 聯盟，推出USDC穩定幣。Centre聯盟約定存入的美元由雙方管理，USDC成爲中心化合規的美元穩定代幣。
• 後續融資： 2021 年 5 月，Circle 宣布籌資 4.4 億美元，投資方包括數字貨幣集團（DCG）、富達、FTX 等。這些資金幫助 Circle 擴展 USDC 生態和業務。
• SPAC 上市嘗試： 2022 年，Circle 曾計劃通過與特殊目的收購公司（SPAC）合並上市，估值約 90 億美元，但交易於當年 12 月告終，Allaire 稱結果令人失望但公司仍計劃上市。
• 全面控股 USDC： 2023 年 8 月，Circle 以約 2.099 億美元股票對價收購了 Coinbase持有的 Centre 剩餘 50% 股權，自此完全控股 USDC 體系；同年12月，Circle 解散了 Centre，將其淨資產並入全資子公司。
• 財政表現： 截至 2025 年 3 月底，Circle 持有 USDC 儲備約 599.76 億美元（平均每月約 541.36 億美元）。其營收從 2022 年 7.72 億美元增長到 2024 年 16.76 億美元，主要得益於儲備利息。2022–2024 年淨利潤分別爲 -3.81 千萬美元、2.69 億美元和1.67 億美元；這表明公司已實現由虧轉盈的改善。

最新上市進展

2025 年 6 月 5 日，Circle 在紐約證券交易所（NYSE）成功上市，股票代碼“CRCL”。此次 IPO 備受市場關注，是首家穩定幣發行商的公開募股。

• 發行定價與規模： Circle 在 IPO 中發行 3,400 萬股 A 類普通股，每股定價 31 美元（高於原預期的 27–28 美元），公司及現有股東融資約 11 億美元。上市前估值約 69 億美元（攤薄後約 81 億美元）。投行 JPMorgan、高盛和花旗爲首發承銷商。
• 重要投資方： 著名機構 ARK 投資管理表態認購最多 1.5 億美元股票，黑石集團計劃認購約 10% 的發行股份。此次 IPO 獲得超過 25 倍超額認購，顯示市場熱情高漲。
  • 首日行情： 6 月 5 日開盤價 69 美元，市值接近 180 億美元（全攤薄計算），收盤價 83.23 美元，漲 168%。股票交易多次因波動暫停。Circle 首日股價飆升被視爲加密貨幣公司上市的成功示範，有望激勵其他行業公司赴美 IPO。[4]
• 上市意義： Circle 是繼 Coinbase（2021年）後最大的加密公司 IPO，也是穩定幣領域首家上市公司。上市使 Circle 獲得公開市場資本和更高透明度，也表明主流市場接受數字資產行業的發展。

對加密行業、監管和投資者的影響

Circle 上市和 USDC 快速擴張，將對加密市場和金融生態產生深遠影響。

• 推動加密行業：Circle 成功 IPO 被視爲加密行業的信心提振。一些分析師認爲，更多優質加密公司的上市將吸引傳統資本，降低加密創業公司的融資門檻。Stablecoin 行業的進一步整合（如更多穩定幣公司上市）將豐富市場投資標的。
• 市場透明度和信任：作爲上市公司，Circle 需滿足嚴格披露要求，增強了 USDC 的透明度。對比於競爭對手 USDT 的“選擇性披露”方式，Circle 的透明模式可能引領行業標準。公開上市以及美國新政府對加密友好監管態度，都被看作是主流接受加密和數字貨幣的跡象。
• 監管趨勢：美國國會正在加快穩定幣立法。《GENIUS 法案》已通過參議院，要求穩定幣必須有 1:1 美元資產支持，並禁止向穩定幣支付利息。該法案特別規定支付型穩定幣必須以美國國債作爲儲備，這意味着全球美元穩定幣發行將直接支持美債市場。此外，2025 年香港新穩定幣條例生效，要求發行人持有嚴格合規牌照並滿足全面儲備與贖回要求。這些監管動向表明，穩定幣將進入更規範的發展階段，可能提升 USDC 的合規優勢，但也對盈利模式帶來新限制。
• 金融科技與支付領域：USDC 及 Circle 的技術創新正在改變傳統跨境支付格局。Circle 的支付網絡旨在用數字美元替代傳統的清算系統。如果廣泛採用，USDC 等穩定幣將成爲金融機構跨境結算和企業支付的重要工具。大型銀行和支付平台正關注並測試穩定幣解決方案，穩幣應用可能推動金融科技與全球支付體系升級。市場研究公司預測，在明確監管框架下，穩定幣市值有望從 2025 年的數千億美元增長至 2030 年的萬億美元級別。這意味着 Circle 的技術和市場布局，有望成爲美元數字化和全球金融基礎設施變革的一部分。

USDC穩定幣的優勢與風險

優勢： USDC 作爲合規穩定幣具有多重優勢：

• 透明度高：Circle 定期發布儲備證明並接受第三方審計；
• 流通廣泛：支持多條區塊鏈和金融服務，已經被多家交易所和 DeFi 平台採用；
• 收益機制：通過將儲備投入國債等低風險資產，產生穩定的利息收入，這使 USDC 在現有金融體系中能夠競爭傳統支付與存款業務收益；
• 支付便利：USDC 兼具美元穩定性和區塊鏈的即時結算、可編程功能，可滿足快速跨境匯款、資金清算和 DeFi 抵押等多種需求。

風險： 投資者需注意 USDC 及 Circle 業務所面臨的多方面風險：

• 政策和利率風險： Circle 收入高度依賴利率。若聯準會降息，其從儲備獲得的利息收入將大幅減少（如媒體分析所言，利率下行可能導致利潤“腰斬”）。同時，《GENIUS 法案》禁止發行方向用戶支付利息，這將進一步削弱 Circle 的盈利來源。
• 監管風險： 各國對穩定幣的監管仍在演變。雖然 Circle 已積極配合監管，但未來如資本金要求、白名單管理、額度限制等可能增加合規成本。美國、新加坡、歐盟等地的法規可能影響 Circle 的業務模式和市場份額。
• 技術與安全風險： 雖然 Circle 採用高流動性儲備，但任何金融機構都面臨運營或信貸風險。2023 年硅谷銀行倒閉時，Circle 約 33 億美元儲備曾被短暫凍結，提醒我們銀行托管及市場流動性風險。加密平台安全事件（如交易所黑客、清算所失敗）也可能間接影響 USDC 價值和可兌換性。
• 信心風險： USDC 的價值基礎是“可兌換承諾”，但這種承諾依賴 Circle 持續運營和市場認可。即使有審計報告，也僅驗證特定時點的儲備情況。投資者應了解證明與全面審計的區別，關注報告日期、限制性代幣等細節。如市場信心受損（例如對發行人能力質疑），穩定幣可能出現脫錨的風險。
• 競爭風險： 其它穩定幣（如 USDT、BUSD、DAI 等）和央行數字貨幣的推出，會對USDC 造成競爭壓力。盡管 Circle 的透明度和監管優勢明顯，但市場份額仍可能因價格、用戶習慣或政策傾斜而變化。
• 投資者視角： 對普通投資者而言，Circle 上市提供了接觸穩定幣生態的渠道，但需理性看待風險回報。投資者應警惕高波動性：CRCL 股票首日大漲，但後市可能波動劇烈。長期來看，Circle 的價值將取決於 USDC 及相關服務的實際使用增長、監管遵從以及全球支付行業的演進。對於尋求穩定收益的投資者，單純押注 Circle 的“數字印鈔機”模式可能過於依賴利率政策。建議投資者在考慮投資前，綜合評估宏觀經濟、加密市場環境和自身風險承受能力。

總結

Circle 作爲穩定幣發行的行業先鋒，一方面將穩定幣進一步推向主流金融市場，另一方面也面對宏觀經濟和監管演變帶來的挑戰。其發展的關鍵在於平衡創新與合規，持續擴大 USDC 的生態應用，同時穩健管理儲備。在全球數字貨幣浪潮中，Circle 的動向對整個加密及支付行業具有風向標意義，對投資者和業界都具有重要影響，同時需關注其持續變化的機遇與風險。


參考
[1] Circle releases white paper on “Stablecoin Payment Network”
[2] Transparency & stability
[3] Circle sprints to the New York Stock Exchange: valuation of US$7.2 billion IDG and Accel are shareholders Roadshow PPT exposed
[4] Stablecoin giant Circle’s shares surge in blowout NYSE debut