摘要
花不到2分钟可以快速阅读摘要，如果想了解更多细节可以多花些时间。
DeFi 发生了什么？
尽管由于代币价格的影响，DeFi的总锁仓量（TVL）仅约为历史最高值的60%，但每日交易量已恢复到之前的峰值水平，达到约50-150亿美元。这表明DeFi市场的活跃度正在回升。
根据每日活跃地址的数据，截至2024年9月底，DeFi占加密市场总活跃度的显著比例。注：数据可能受到机器人的影响。
从收入数据来看，DeFi项目在2024年第二至第三季度达到了新的高峰，远超2021年DeFi Summer的水平。
由此可见，DeFi一直存在并仍然是加密市场的关键领域。然而，目前市场关注正逐渐转向其他领域，如迷因币和AI，因此DeFi最近的提及度有所下降。
DeFi 爆发的 3 个机会
机会#1：利率下降
2016-2018和2020-2022周期的牛市（也是DeFi的黄金期）正值美联储大幅降低利率（接近零）之时。DeFi从中获得了两方面的优势：
- 当传统投资工具（如国债）变得不再具吸引力时，资金往往会流向DeFi等收益更高的投资。
- 外部资金的涌入将推动高风险资产（如加密代币）的投资需求，从而增加持有这些资产时获取收益的需求。
截至2023年底，尽管利率居高不下，DeFi仍然保持了增长。因此，随着利率开始下降，DeFi有望迎来爆发式发展。
机会#2：来自RWA、中心化交易所（CEX）和比特币的大量资金流入
2.1：RWA（实物资产）
RWA市值数据来源：Binance Research \
截至2024年8月底，RWA（实物资产）板块的市场总值已超过120亿美元，比2023年同期增长了一倍多。其中：
- 私人信贷约占75%，相当于90亿美元。该数据仅占传统私人信贷市场的0.9%，表明未来具有巨大的市场机会。支持这些资产的平台包括@centrifuge、@maplefinance和@goldfinch_fi。
- 代币化国债占比17%，市值超过22亿美元，涉及的平台包括Ondo、@Securitize（与BlackRock的BUIDL基金合作）、@FTI_Global、@Hashnote_Labs和@OpenEden_Labs。
私人信贷：非银行金融机构向中小企业提供的贷款。
信息来源：https://x.com/MorphoLabs/status/1828764717332251011
鉴于这个利润丰厚的市场，@MorphoLabs已通过与Coinbase的KYC验证系统合作，支持Centrifuge Anemoy的Liquid Treasury Fund（LTF）、Midas Short Term US Treasuries（mTBILL）和Hashnote US Yield Coin（USYC）的借贷对。因此，在不久的将来，将这些资产类型整合到DeFi中似乎是大势所趋。
2.2：中心化交易所（CEX）
资金流正从中心化交易所（CEX）向去中心化交易所（DEX）转移，涵盖衍生品和现货交易两大领域。根据The Block的数据显示，自2023年底以来，DEX在这两方面的市场份额增长强劲，现货交易量达到新高，超过了15%。
更广泛来看，中心化交易所也在推动链外用户上链，推出Appchain L2（应用链二层网络）等举措，例如Coinbase推出的Base和Kraken的Ink等项目。
2.3：比特币
比特币（BTC）在DeFi中的整合正受到主流机构的关注，尤其是在担忧WBTC安全性的背景下，@coinbase推出了cbBTC。仅一个月内，cbBTC的市值就达到5亿美元，主要应用于Ethereum和Base上的DeFi协议。如果这一趋势持续下去，未来将有数十亿美元的BTC流入DeFi。
截至2024年10月底，WBTC和cbBTC的总市值仅约为比特币总市值的1/1300，表明这个最大加密资产中仍有大量潜在资金尚未被利用。
机会#3：旧时代的DeFi模式已基本证明了产品市场契合度
费用与激励。来源：Artemis
DeFi始终是加密市场的核心领域，经过时间的验证，其模式逐渐显示出产品市场契合度的特征。即使随着代币奖励等激励计划的逐步减少，用户的需求依然保持稳定。这一点在主要项目中表现得尤为明显，如Aave（借贷）、Uniswap（DEX）和Lido（流动质押），这些项目的手续费收入依旧可观，而用于激励用户的代币价格和数量自2021年以来每季度都在稳步减少。
将DeFi与其他加密市场趋势进行比较，我们可以发现：
- NFT：在经历了2021-2022年的热潮后，目前交易量较低，尚无复苏迹象（这一增长时期与DeFi热潮同步）。
- Telegram小游戏（代表项目为Binance Launchpool下的Citizen）：日活跃用户（DAU）仅在特定空投相关日期有所激增，长期内难以保持稳定的用户活跃度。
- SocialFi：Friendtech在发展中遇到困难，已正式放弃协议控制；Lens Protocol的用户和NFT价格也出现了显著下滑……
对比之下，DeFi在需求稳定性和盈利模式上已远超其他领域，这进一步证明了其产品市场契合度。
DeFi 的 2 大挑战
1：不稳定的利率和流动性分散
如前所述，美联储降息是吸引传统资金（包括个人和机构）流入DeFi以追求收益的必要条件。然而，DeFi的收益率并不稳定，受市场状况的影响。例如：
- MakerDAO的模式：其存款利率取决于USDS的价格是否高于或低于1美元。
- Uniswap等DEX平台的流动性提供利率：受交易活动活跃度的影响，交易量越高，收益越稳定。
- Aave等平台的借贷利率：受DAO治理系统设定的曲线和资金池中资本利用率的影响。
此外，DeFi协议在不同链上存在流动性分散的问题，这加剧了利率的波动性并降低了资本效率，尤其是在未来数百甚至上千条链即将推出的情况下。
Aave V4统一流动性层概念图。来源：Aave
针对这一问题，一些知名DeFi项目已提出多种解决方案以统一流动性，例如Aave正开发跨链流动性层，Uniswap也加入了Superchain计划。然而，目前这些解决方案尚未落地实施。
2：新型模块尚未展示出有效性
2.1：模块化 DeFi
DeFi可能会回归以模块化形式发展，而非依赖流动性挖矿。这种转变可能由“传奇三巨头”——Uniswap、Aave和MakerDAO（现为Sky）引领。@SkyEcosystem近期已更名为Sky Money，继续推进其“终局”策略。@Uniswap的V4版本计划于今年第四季度推出，包含一个名为Hooks的新模式，允许用户在Uniswap平台上自定义AMM并使用其流动性。@aave的V4版本也计划于2025年第二季度初发布。
最近，只有一些较小的协议完成了新的模块设计，例如Morpho和Euler。Morpho允许“策展人”使用Morpho Vaults的流动性设计借贷市场。@eulerfinance推出了v2版本，包含Ethereum Vault Connector（EVC），在Euler平台上实现了借贷池（Vaults）之间的连接。
这一阶段DeFi发展的一个普遍趋势是不断扩展抵押资产类型，从而开发新的应用，吸引并服务于新的用户群体。
然而，从推动此趋势的Morpho Labs的活动来看，我们尚未看到贷款活动的明显增长。 \
→ 因此，DeFi可能会逐渐转向模块化模式，但该方法的有效性仍需时间验证。
2.2：重质押（Restaking）
尽管重质押在2024年初才启动，其总锁仓量（TVL）已达到150亿美元（相当于ETH市值的5%），主要集中在以太坊上的@eigenlayer，约为100亿美元。然而，使用重质押作为安全经济层的活跃验证服务（AVS）几乎为零。这一现象提出了长期挑战，因为除项目代币外，质押者缺乏稳定的收益来源，若情况不改善，可能导致TVL显著下滑。
2.3：BTCFi
BTCFi TVL。来源：Coinmarketcap BTCFi报告 \
除了通过WBTC或cbBTC将BTC引入DeFi生态外，为比特币构建独立生态系统的想法也已经在Stacks、Merlin等侧链上形成并发展。尽管这一概念起源于2021年（当时Stacks主网推出），其TVL仍然较小，仅约10亿美元。这或许是因为这些项目：
- 未能充分体现比特币L1的独特性，像Ordinals或Runes等具备的特征，而是过于接近以太坊的模式。
- 仅将BTC用作资产，而缺乏与比特币L1的紧密联系，因此并不被完全视为“原生”。
DeFi一直是加密市场的重要增长领域，旧有的DeFi模式已逐渐证明其产品市场契合度。未来，来自传统市场、RWA、CEX和比特币的各种资金流可能会涌入DeFi，有望进一步激发这一领域的增长。
目前，DeFi的新模式发展尚不清晰且效果不显著，主要依赖旧模式，减少了进一步增长的刺激。然而，我们仍对模块化DeFi、跨链流动性或主要DeFi协议的手续费分成等解决方案抱有希望。一旦资金流动得到释放并且新模式展现出需求，DeFi可能会经历前所未有的增长。
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根据每日活跃地址的数据，截至2024年9月底，DeFi占加密市场总活跃度的显著比例。注：数据可能受到机器人的影响。
从收入数据来看，DeFi项目在2024年第二至第三季度达到了新的高峰，远超2021年DeFi Summer的水平。
由此可见，DeFi一直存在并仍然是加密市场的关键领域。然而，目前市场关注正逐渐转向其他领域，如迷因币和AI，因此DeFi最近的提及度有所下降。
DeFi 爆发的 3 个机会
机会#1：利率下降
2016-2018和2020-2022周期的牛市（也是DeFi的黄金期）正值美联储大幅降低利率（接近零）之时。DeFi从中获得了两方面的优势：
- 当传统投资工具（如国债）变得不再具吸引力时，资金往往会流向DeFi等收益更高的投资。
- 外部资金的涌入将推动高风险资产（如加密代币）的投资需求，从而增加持有这些资产时获取收益的需求。
截至2023年底，尽管利率居高不下，DeFi仍然保持了增长。因此，随着利率开始下降，DeFi有望迎来爆发式发展。
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2.1：RWA（实物资产）
RWA市值数据来源：Binance Research \
截至2024年8月底，RWA（实物资产）板块的市场总值已超过120亿美元，比2023年同期增长了一倍多。其中：
- 私人信贷约占75%，相当于90亿美元。该数据仅占传统私人信贷市场的0.9%，表明未来具有巨大的市场机会。支持这些资产的平台包括@centrifuge、@maplefinance和@goldfinch_fi。
- 代币化国债占比17%，市值超过22亿美元，涉及的平台包括Ondo、@Securitize（与BlackRock的BUIDL基金合作）、@FTI_Global、@Hashnote_Labs和@OpenEden_Labs。
私人信贷：非银行金融机构向中小企业提供的贷款。
信息来源：https://x.com/MorphoLabs/status/1828764717332251011
鉴于这个利润丰厚的市场，@MorphoLabs已通过与Coinbase的KYC验证系统合作，支持Centrifuge Anemoy的Liquid Treasury Fund（LTF）、Midas Short Term US Treasuries（mTBILL）和Hashnote US Yield Coin（USYC）的借贷对。因此，在不久的将来，将这些资产类型整合到DeFi中似乎是大势所趋。
2.2：中心化交易所（CEX）
资金流正从中心化交易所（CEX）向去中心化交易所（DEX）转移，涵盖衍生品和现货交易两大领域。根据The Block的数据显示，自2023年底以来，DEX在这两方面的市场份额增长强劲，现货交易量达到新高，超过了15%。
更广泛来看，中心化交易所也在推动链外用户上链，推出Appchain L2（应用链二层网络）等举措，例如Coinbase推出的Base和Kraken的Ink等项目。
2.3：比特币
比特币（BTC）在DeFi中的整合正受到主流机构的关注，尤其是在担忧WBTC安全性的背景下，@coinbase推出了cbBTC。仅一个月内，cbBTC的市值就达到5亿美元，主要应用于Ethereum和Base上的DeFi协议。如果这一趋势持续下去，未来将有数十亿美元的BTC流入DeFi。
截至2024年10月底，WBTC和cbBTC的总市值仅约为比特币总市值的1/1300，表明这个最大加密资产中仍有大量潜在资金尚未被利用。
机会#3：旧时代的DeFi模式已基本证明了产品市场契合度
费用与激励。来源：Artemis
DeFi始终是加密市场的核心领域，经过时间的验证，其模式逐渐显示出产品市场契合度的特征。即使随着代币奖励等激励计划的逐步减少，用户的需求依然保持稳定。这一点在主要项目中表现得尤为明显，如Aave（借贷）、Uniswap（DEX）和Lido（流动质押），这些项目的手续费收入依旧可观，而用于激励用户的代币价格和数量自2021年以来每季度都在稳步减少。
将DeFi与其他加密市场趋势进行比较，我们可以发现：
- NFT：在经历了2021-2022年的热潮后，目前交易量较低，尚无复苏迹象（这一增长时期与DeFi热潮同步）。
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- SocialFi：Friendtech在发展中遇到困难，已正式放弃协议控制；Lens Protocol的用户和NFT价格也出现了显著下滑……
对比之下，DeFi在需求稳定性和盈利模式上已远超其他领域，这进一步证明了其产品市场契合度。
DeFi 的 2 大挑战
1：不稳定的利率和流动性分散
如前所述，美联储降息是吸引传统资金（包括个人和机构）流入DeFi以追求收益的必要条件。然而，DeFi的收益率并不稳定，受市场状况的影响。例如：
- MakerDAO的模式：其存款利率取决于USDS的价格是否高于或低于1美元。
- Uniswap等DEX平台的流动性提供利率：受交易活动活跃度的影响，交易量越高，收益越稳定。
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此外，DeFi协议在不同链上存在流动性分散的问题，这加剧了利率的波动性并降低了资本效率，尤其是在未来数百甚至上千条链即将推出的情况下。
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针对这一问题，一些知名DeFi项目已提出多种解决方案以统一流动性，例如Aave正开发跨链流动性层，Uniswap也加入了Superchain计划。然而，目前这些解决方案尚未落地实施。
2：新型模块尚未展示出有效性
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这一阶段DeFi发展的一个普遍趋势是不断扩展抵押资产类型，从而开发新的应用，吸引并服务于新的用户群体。
然而，从推动此趋势的Morpho Labs的活动来看，我们尚未看到贷款活动的明显增长。 \
→ 因此，DeFi可能会逐渐转向模块化模式，但该方法的有效性仍需时间验证。
2.2：重质押（Restaking）
尽管重质押在2024年初才启动，其总锁仓量（TVL）已达到150亿美元（相当于ETH市值的5%），主要集中在以太坊上的@eigenlayer，约为100亿美元。然而，使用重质押作为安全经济层的活跃验证服务（AVS）几乎为零。这一现象提出了长期挑战，因为除项目代币外，质押者缺乏稳定的收益来源，若情况不改善，可能导致TVL显著下滑。
2.3：BTCFi
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- 未能充分体现比特币L1的独特性，像Ordinals或Runes等具备的特征，而是过于接近以太坊的模式。
- 仅将BTC用作资产，而缺乏与比特币L1的紧密联系，因此并不被完全视为“原生”。
DeFi一直是加密市场的重要增长领域，旧有的DeFi模式已逐渐证明其产品市场契合度。未来，来自传统市场、RWA、CEX和比特币的各种资金流可能会涌入DeFi，有望进一步激发这一领域的增长。
目前，DeFi的新模式发展尚不清晰且效果不显著，主要依赖旧模式，减少了进一步增长的刺激。然而，我们仍对模块化DeFi、跨链流动性或主要DeFi协议的手续费分成等解决方案抱有希望。一旦资金流动得到释放并且新模式展现出需求，DeFi可能会经历前所未有的增长。
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