Ronin：零售测试版 + 优越的基本面 + 被低估 + 几种重估催化剂

零售正在回归。 比特币价格接近历史最高水平，但感觉就像零售散户还没有回来一样。我们认为这是有充分理由的——主流新闻媒体报道，和引起零售散户的关注需要时间。这导致比特币价格和Google的加密货币搜索（我们认为这是散户兴趣的代表）之间有 2-3 个月的滞后。

资料来源：CoinGecko、谷歌、Ouroboros Research

我们喜欢游戏。我们一直在认真思考什么类型的投资更适合长期持有，并且与零售用户有强关联性——游戏行业就浮现在我们脑海里（还有迷因币，不过那是另一篇文章的讨论话题了）。

选择正确的游戏很重要。尽管说web3游戏回归容易，但在历史上赢家通吃的市场中找到一个成功的游戏却很困难。理论上，我们也可以试着选择一篮子的游戏代币，但我们认为基础设施类项目有更好的风险收益比，因为它们通常受到较少的特定因素影响，并提供对大量游戏的广泛曝光。

我们越来越看好 RON，它在以下几个方面表现突出：

• Ronin拥有最优秀的网络效应，其指标是竞争对手链的50-1000倍。尽管如此，RON的价格仍相对便宜
• 该链正在看到强劲且增长的UAW指标，随着更多游戏的上线，还有更大的增长空间
• RON有几个催化剂可能帮助其重新定价，包括1）增加的发射台牵引力和空投，2）代币经济变化，3）CEX上市和4）其ZK L2启动

投资理论

#1 一流的游戏链，价格低廉

游戏平台本质上是双向市场。 新平台通常很难同时吸引游戏玩家和游戏开发者，因为双方在加入平台之前都希望对方存在。游戏开发者希望立即获得大量用户群，而游戏玩家则希望获得高质量的游戏（和/或奖励）。

Ronin 已经具有网络效应。 Ronin 由 Axie Infinity 的创建者 Sky Mavis 打造，通过将 Axie 的全部用户群引入链上，绕过了这个问题。这形成了其他加密平台未曾见过的直接网络效应。

来源：DappRadar、Avax 子网统计、Ouroboros Research

比其他游戏网络的指标好50-1000倍。Ronin的独特活跃钱包多1000倍，交易次数多80倍，dapp量多50倍。我们认为，仅这一点就应该赋予RON更高的估值，然而，BEAM的市值却比RON高出60%，而IMX的市值则高出260%。

#2 用户数量创历史新高，期待更多增长

最大的 Web3 游戏都在 Ronin 上。Web3 游戏领域仍处于相对初级阶段，只有少数游戏的 DAU 达到 1-10k 以上。黄色突出显示的是（部分）基于 Ronin 的游戏：

资料来源：Coingecko、各游戏网站、Ouroboros Research

• Axie Infinity (AXS)： 2021 年的峰值用户数量达到 200 万，目前 Axie Classic 和 Axie Origins 游戏的活跃用户超过 35 万
• Pixel（PIXEL）：最近推出，代币首次亮相前拥有 260k DAUs，如今已增至约 700k，第二章（Chapter 2）可能会带来更多增长
• Wild Forest（WF）： 日活跃用户数 >10k 的实时策略 (RTS) 游戏，目前是预代币
• Apeiron (APRS)： 即将推出的游戏，上周刚刚成功完成了 300 万美元的代币销售，其中有超过 7500 万美元的 RON 用于分配
• Kaidro：即将推出的游戏，为他们的第一个 NFT 铸币赢得了超过 346,000 个铸币（每个钱包最多铸币 1 个 NFT）

Pixels x Ronin 的共生关系将吸引更多的游戏合作伙伴。一直以来，Ronin 都被认为是因 Axie 而拥有用户的链。自从加入 Ronin（来自 Polygon）后，DAW 呈指数级增长的《Pixels》的成功证明，非 Axie 游戏也能获得成功。事实上，这表明 Ronin 不仅能从入驻游戏的现有用户群中获益，还能扩大游戏的用户群，从而形成一种共生关系。

来源：Jiho 的 推特

来源：DappRadar

Ronin 飞轮。我们相信，其他游戏开发商也注意到了这种 “Ronin 效应”（用户在加入游戏链后不断增长），并愿意迁移到 Ronin 以获得更多用户。我们认为这可能会启动一个飞轮效应：

好游戏迁移到Ronin→扩大用户群→验证“Ronin效应”→吸引更多游戏

即将推出的游戏列表一直在增长，如果看到 3A 级游戏加入 Ronin 的行列，以重振其用户群，我们也不会感到惊讶。即将推出的产品列表包括：The Machine’s Arena, Axie Champions, Tribesters World, CyberKongz, PlayFightLeague。

#3 多重催化剂：Launchpad、代币经济变化、CEX 上市、L2 ZK 实施

Ronin 的竞争地位从根本上来说，比同行更强，而且我们看到它将会进一步增长。除此之外，我们看到有四个主要催化剂，可以帮助代币实现其价值：

1. Ronin Launchpad：质押收益 = RON 需求 + RON 质押者的空投。 Ronin 已与 Impossible Finance 合作，未来将在链上推出游戏。为了获得新的游戏代币，RON 持有者必须抵押他们的代币，这自然会增加对 RON 的需求。Pixels 还开创了向 RON 持币者空投代币的先例，这已经产生了 10%到 3700% 的 RON 价值（以今天的 RON 和 PIXEL 价格计算）。

鉴于即将推出的游戏数量众多，我们预计寻求这些游戏的用户将对 RON 产生增量购买压力。

来源：X

1. 价值累积/代币经济学变化。目前，Ronin 向多个 dapp 收取费用 - Katana DEX（交易量 0.05% 的佣金）、Mavis Marketplace（NFT 市场，交易量 0.5% 的佣金）和 Ronin Name Service（30% 的佣金）。这些费用目前以 RON 收取，并进入 Ronin 的金库。虽然 RON 持有者还没有直接的价值累积，但联合创始人 Jiho 曾表示，可以通过质押奖励和/或回购来实现价值累积，我们认为这可能会推动代币的重新评级。

来源：X

1. CEX 上市。 Ronin 最近在币安上线，并刚刚完成Coinbase 上市。我们预计 Coinbase 的上市对于 Ronin 提高在西方市场的渗透率具有重要意义（目前的业务主要以亚洲为中心）。我们还认为韩国 CEX 上市是一种可能性 - AXS 和 IMX 目前已在 Upbit 上市，但未包括 RON。

来源：X

1. 不仅仅是一条链，而是一个游戏生态系统。Ronin 的首席研究员 Phuc Thai 曾预告将实现 Layer-2 ZK，R2 不仅能让 Ronin 提高性能和容量，还能搭载喜欢更多区块链定制的游戏（例如，Avalanche 子网上的 Maplestory）。

来源：Ronin 博客

估值+结论

目标（基本情况）： 鉴于其卓越的指标，我们认为 RON 的最低交易价格为 BEAM / IMX 的 市值，这意味着分别有 +60% / +260% 的上涨空间或 6.0 美元 / 13.5 美元的价格。

目标（牛市情况）： 如果催化剂出现，Ronin 成为推出 Web3 游戏的首选平台，并与 Valve 和 Epic Games 等大型游戏发行商和分销商相抗衡。鉴于 Web3 游戏的用户货币化水平明显高于传统游戏，我们认为 Ronin 的估值将高于这些公司（根据彭博社的预测，Valve 的估值为 77 亿美元，而 Epic Games 的最新估值为 225 亿美元）。

在本投资报告的最后，我们重申上述分析的主要启示：

1. Ronin 的指标明显优于同行，但估值却明显较低
2. Ronin 的 “飞轮 “模式是：加入优秀游戏→吸引用户→吸引游戏，这一模式才刚刚开始
3. 虽然从根本上来说，Ronin 的价值被低估了，但它有几个催化剂可以帮助其重新估值，包括：Llaunchpad 带动吸引力的增加、代币经济的变化、CEX 的上市，以及 ZK L2 的推出。

我们相信，Ronin 生态系统已经启动了一个吸引玩家和游戏的强大飞轮，下一代 Web3 游戏将颠覆该行业，它将从 Ronin - 造王链中诞生。

附录#1：参考文献和学分

我们还要感谢 Sky Mavis 团队（特别是@bottomd0g）协助我们的研究，以及其他提供了宝贵信息和反馈的同行，他们是：@s4msies （Ronin：新时代),@DarkForestCap,@JavierAng_,@ahboyash,@NotSoAnonJoo,@isaac_mung,@0xMize。

附录#2：流言终结者

谣言#1：Ronin 在 2022 年遭受了最大的桥梁攻击。Ronin 链有偿付能力吗？

验证器私钥被泄露，攻击者成功从桥上盗取了 6 亿美元。在挽回部分损失并从 Sky Mavis 的资产负债表中获得全额退款后，用户获得了补偿。

此后，Ronin 开始采用委托权益证明（Delegated Proof of Stake），Sky Mavis 仅拥有 22 个信誉良好的验证器中的 1 个，这表明了他们对去中心化的承诺。

谣言#2：Ronin 的通货膨胀令人担忧

约 5 亿美元的 RON 将在 7 年的漫长时间内归属，而大多数其他项目的归属期小于 4 年。

来源：代币解锁

2025 年解锁的以下类别是：

1. 质押奖励：3600 万代币。 只要 RON 持有者进行质押，这部分就不具有稀释性。
2. 社区激励：3000 万 RON。 主要用于激励增长，如果 RON 能够利用这笔资金来吸引强大的游戏，那么它就会收回成本。
3. Sky Mavis：6300 万 RON / 生态系统基金：2000 万 RON。 Sky Mavis 和生态系统基金分配是非通货膨胀的，因为 Sky Mavis 没有出售任何 RON（员工薪酬除外）。

谣言#3：FTX 遗留的资产中仍持有 RON ，并将导致进一步的抛售压力

自从币安上线$RON以来，FTX 遗留资产 一直通过币安进行销售。他们总共出售了 1020 万枚 RON，截至撰写本文时，他们已在一天前发送了最后一批 120 万代币。

附录 #3：Ronin 是什么？

专为游戏而设计的侧链。 Ronin是Sky Mavis于2020-2021年开发的区块链平台，旨在解决传统区块链网络面临的可扩展性和成本挑战。它专注于区块链游戏和 NFT 市场，作为与 EVM 兼容的区块链运行，针对大容量、低成本交易进行了优化，使其成为其旗舰项目 Axie Infinity 以及其他 Web3 游戏的理想环境。

不仅仅是一个游戏平台；玩家社区/公会也是如此。 凭借 2021 年 Play-to-Earn (P2E) 游戏的初步成功，Ronin 生态系统已在新兴市场的游戏社区中站稳了脚跟。这是由于其与各种 P2E 公会，特别是 Yield Guild Games (YGG) 的强大协同作用而实现的。这些合作已经并将继续通过公会广泛的网络和内容本地化来促进用户入门。

大规模采用的移动钱包。 让 Ronin 有效渗透大众的一个关键因素是将 Ronin 钱包集成到移动设备中作为一种规范。这种经验至关重要，尤其是在瞄准移动普及率较高的新兴市场时。

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