加密财库策略引发隐忧，上市公司或面临系统性风险

近期，将加密货币纳入公司财务战略已成为上市公司的新趋势。据统计，至少124家上市公司已将比特币作为资产负债表上的重要组成部分。除比特币外，以太坊、Solana和XRP等加密货币也被部分公司纳入财库策略。

然而，这一趋势引发了业内人士的担忧。有专家将当前情况比作灰度比特币信托基金(GBTC)的历史经验，后者曾长期溢价交易，但溢价转为折价后成为多个机构崩盘的导火索。

某银行数字资产研究主管警告称，如果比特币价格下跌超过这些公司平均买入价的22%，可能触发企业被迫抛售。若比特币跌至9万美元以下，约半数企业持仓可能面临亏损风险。

微策略引领潮流，高溢价背后存在风险

截至6月4日，某公司持有约580,955枚比特币，市值约610.5亿美元，但其公司市值却高达1074.9亿美元，溢价接近1.76倍。

除此之外，多家背景雄厚的公司也纷纷采用比特币财库战略。一家由知名投资机构支持的公司通过SPAC上市，筹集6.85亿美元全部用于购买比特币。另一家由媒体CEO创立的公司与上市医疗公司合并，融资7.1亿美元购币。还有一家科技集团宣布筹资24.4亿美元打造比特币财库。

然而，业内专家指出，这些操作与GBTC套利模式在结构上极为相似。一旦市场转向熊市，可能引发"踩踏效应"，导致价格暴跌的连锁反应。

GBTC的历史教训：杠杆崩塌引发连锁反应

回顾历史，GBTC曾在2020-2021年达到120%的高溢价。但进入2021年后，GBTC迅速转为负溢价，最终成为多家机构崩溃的导火索。

GBTC的机制设计允许投资者在一级市场申购，但需锁定6个月才能在二级市场出售，且无法赎回为比特币。这种设计在早期吸引了大量投资者，推动其二级市场溢价长期维持。

然而，正是这种溢价催生了大规模的"杠杆套利游戏"：机构以低成本借入比特币，申购GBTC，6个月后在溢价市场出售获利。多家知名机构曾大量参与这一套利模式。

当2021年3月加拿大推出比特币ETF后，GBTC需求骤降，溢价转为折价，导致杠杆结构崩塌。多家参与机构遭受巨额损失，引发了2022年加密行业的系统性危机。

上市公司加密财库策略：潜在风险与机遇并存

随着越来越多公司采用"比特币财库飞轮"策略，其逻辑是：股价上涨→增发融资→购入比特币→提振市场信心→股价继续上涨。这一机制可能随着机构逐步接受加密货币ETF和加密货币持仓作为贷款抵押品而加速运转。

然而，批评者认为，这种模式本质上是将传统金融手段与加密资产价格直接挂钩，一旦市场转熊，可能引发连锁反应。若币价暴跌，公司财务资产将迅速缩水，影响估值和融资能力。被迫抛售比特币可能进一步压低价格，形成恶性循环。

更值得警惕的是，如果这些公司的股票被接受为抵押品，其波动性可能进一步传导到传统金融或DeFi系统，放大风险链条。

尽管如此，也有观点认为目前仍处于早期阶段，因为多数机构尚未接受比特币ETF作为保证金抵押。同时，一些公司采用的财务模型相对稳健，通过灵活的融资手段和周期性调整来应对市场波动。

总的来说，上市公司加密财库策略引发了市场的广泛关注和争议。虽然部分公司构建了相对稳健的财务模型，但整体行业在市场波动中的表现仍有待观察。这轮"加密财库热潮"是否会重演GBTC式的风险路径，仍是一个悬而未决的问题。